債券月報|關稅衝擊令美國債收益率下行；點心債凸顯價效比；MBS早償速度關鍵因素

彭博債券月報

2025年3月

彭博2025年全新升級彭博債券南向通雙週報，推出彭博債券月報，旨在為市場參與者提供固收市場熱點、債券市場關鍵資料及圖表和最值得關注的固收產品等即時市場熱點內容，助您即時獲取市場熱點動態，做出明智投資決策。

掃描二維碼

立即訂閱彭博債券月報

固收市場熱點

美國關稅政策不確定性激增

3月4日，美國宣佈對加拿大和墨西哥徵收關稅；僅兩日後（3月6日），又豁免了大部分目標商品，政策立場快速反轉；新關稅截止日期被設定為3月12日（鋼鐵和鋁）和4月2日（對等關稅），進一步延長政策觀察視窗期。為了追蹤關稅不確定性，我們開發了一項新的彭博經濟研究指數——每日貿易政策不確定性指數（TPU）來追蹤貿易政策。3月初政策調整後，指數躍升至特朗普第一任期內貿易摩擦高峰未見的水平，市場對政策方向解讀困難，導致企業投資決策延後，金融市場波動加劇。

關稅衝擊導致美國國債在避險需求的主導下收益率下行

貿易政策不確定性會抑制投資，從而進一步影響產出, 導致美債長期收益率下降。根據彭博經濟研究BECO模型估算，2023年11月至2024年3月初，美國10年期國債收益率累計下跌16個基點，其中約7個基點直接歸因於關稅不確定性。

聯邦公開市場委員會在3月18-19日的會議上維持利率不變，核心PCE通脹上升(一個月摺合成年率4.5%)疊加收入增長加快(環比0.8%)將削弱降息緊迫性，疊加關稅可能推升進口成本，市場擔憂美聯儲或需維持緊縮立場以對抗“二次通脹”。

3月中國10年期國債收益率於11日上行至去年12月以來最高位，達到1.93%，中下旬回落至1.8%；美國10年期國債收益率受非農資料超預期及通脹影響反彈至4.36%。3月中旬美國擬對新能源、半導體等加徵關稅的訊息引發A股相關板塊下跌，避險資金短暫湧入中國國債，10年期收益率單日下行3基點。但政策落地前市場情緒快速修復，衝擊持續性較弱。

點心債市場發行趨勢與投資契機

市場體量與關注度雙升，彭博離岸人民幣指數追蹤點心債收益

點心債市場在2022年加速擴容，截至2025年3月，存量規模突破1.9萬億元。2024年全年點心債發行規模達8,960億元，較2023年增長120%；2025年一季度發行額已突破3,640億元。高評級債佔比提升至75%，新能源、數字經濟領域發行人崛起（如比亞迪、商湯科技）,百度也在3月發行100億點心債，預計AI投資將推動更多科技企業發行離岸債券。

彭博離岸人民幣指數(I27889CR) 囊括了所有主要點心債。自2021年年底以來，該指數的市值增長了兩倍以上，最新市值為4,670億元人民幣。該指數追蹤未償金額超過10億元人民幣、到期期限超過一年的債券，該指數的平均評級約為A1/A2，高於境內高流動性信用債指數（A3/Baa1），顯示離岸資產信用資質佔優，但定價仍存摺價矛盾。

點心債利差更闊，凸顯投資價效比

截至2025年3月，中美10年期國債利差收窄至-237基點，削弱了資金追逐美元資產的動力，緩解人民幣貶值壓力。離岸人民幣的資金成本遠高於在岸人民幣，而且波動性較大，這可能促使銀行和其他槓桿投資者要求更高的收益率/利差，以彌補資金成本的上升。對比境內高流動性信用債指數1-3年期信用債，點心債指數信用利差高出78基點，OAS利差（130基點）更顯著高於中資美元投資級債務（約67基點），且違約率維持0.15%低位。

資產證券化產品專欄

服務商是影響MBS池提前還款速度的關鍵因素

在抵押貸款支援證券（MBS）市場中，一批房貸會被打包成“池子”，然後發行成集合或者過手證券。投資者可以選擇某些特定條件的“指定集合（Specified Pools）”，比如：房貸餘額較低（Low Balance），位於特定州（State-specific），由特定貸款服務商（Servicer）管理。投資者之所以願意為其支付額外的價格（也稱 Payup），是因為這些集合在提前償還方面有更明確、更可控的行為預期——這對投資回報影響很大。不同抵押貸款的服務商顯著影響著同一型別MBS池的提前還款速度。服務商的選取取決於MBS池的定價水平（折價/平價/溢價），需結合歷史速度與市場定價動態分析。折價池：抵押貸款利率低於當前市場利差50基點以上，通常以低於面值的價格交易。折價池需要透過更快的提前還款實現本金加速回收，從而提升收益。AmeriHome、Quicken Loan Balance的提前還款速度最快，JPM Chase、Freedom非自住房貸款池速度最慢。