2025年4月宏觀經濟資料點評
文 | 中國金融四十人研究院
5月19日，國家統計局公佈最新經濟資料顯示，4月，全國規模以上工業增加值同比增速為6.1%，低於一季度的6.5%；社會消費品零售總額同比增速為5.1%，高於一季度的4.6%，服務業生產指數同比增速為6%，高於第一季度的5.8%；固定資產投資同比增速為3.6%，低於一季度的4.2%；基建投資同比增速為9.6%，高於一季度的5.8%；房地產開發投資同比增速為-11.5%，低於一季度的-9.9%；出口同比增速為8.1%，高於一季度的5.7%。
根據最新資料，我們有以下幾點觀察：
第一，我國經濟在表現出韌性的同時，美加徵關稅帶來的不確定性已經對經濟復甦的走勢產生一定的邊際影響。
一方面，4月份我國出口資料超預期，對非美經濟體出口的增加部分抵消了美國關稅的影響。4月，貨物出口同比增速為9.3%，比去年4月同比增速5.1%上升了4.2%。其中，對美出口同比增速為-21%，但對其他主要經濟體的出口有所增加，例如對東盟和印度出口的同比增速分別為20.8%和21.7%。
另一方面，美國加徵關稅帶來的不確定性對經濟復甦的走勢產生了一定影響。從表1可以看出，4月份，全國規模以上工業企業增加值同比增速為6.1%，較一季度回落0.4個百分點；固定資產投資同比增速為3.6%，較一季度回落0.6個百分點；社會消費品零售總額同比增速為5.1%，較一季度小幅上升0.5個百分點。
從結構看，現階段拉動我國內需的主導力量依然是製造業投資和基建投資。4月份，我國製造業投資和基建投資的同比增速分別為8.2%和9.6%，這兩個指標是所有名義宏觀變數裡4月份同比增速最高的，內需結構未因支援消費的政策而出現顯著改變。
第二，房地產投資增速並未明顯惡化，房地產銷售已經有企穩跡象，表明房地產對經濟的邊際拖累繼續減弱。房地產的下行增速明顯放緩，尤其是新建商品房銷售面積，表明當前的邊際下行壓力並不來自於房地產市場。4月，新建商品房銷售面積同比增速為-2.9%，基本保持在去年同期水平，在絕對量上似乎已經表現出企穩跡象。
根據CF40研究關於房地產市場的系列研究結論，國際經驗顯示，房地產危機時期市場大幅向下調整的週期平均為3年左右，從2022年起，我國房地產出現劇烈調整至今已經3年。進一步考慮到我國房地產市場的實際需求（詳見CF40研究·簡報《長尾Ⅲ：假如進入“存量房時代”》、《如何實現房地產市場止跌回穩》），我國房地產市場基本具備了止跌回穩的條件。2025年初至今，房地產市場需求端趨穩的跡象印證了我們此前的研究結論和判斷。
第三，消費、通脹、信貸等反映內需的指標表現相對更弱，這或許意味著經濟內生復甦動能還需要來自宏觀政策的進一步支援。一個初步的觀察證據是，消費、通脹（CPI和PPI）和新增人民幣貸款的同比增速在低基數的基礎上未見明顯改善。
其中，社會消費品零售總額同比增速為5.1%，在去年4月同比增速2.3%的較低基數水平上略有增加，但兩年幾何平均增速為3.7%。從物價水平上來看，4月CPI同比增速為-0.1%，較去年同期回落0.4個百分點；PPI同比增速-2.7%，較去年同期多降0.2個百分點。從金融機構新增人民幣貸款的資料來看，4月新增人民幣貸款金額為884億元，較去年同期下降2465億元。
綜合4月份各類宏觀經濟指標的資料，我們有以下總結：一方面，美國加徵關稅的不確定性對我國經濟的復甦程序產生了一定拖累，但對非美經濟體出口的增加抵消了對美出口的下降；另一方面，房地產銷售已經出現企穩現象，房地產對經濟的邊際拖累繼續減弱；最後，消費、通脹等反映內需的指標表現較弱，經濟的復甦或需來自宏觀政策的進一步支援。
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版面編輯：潘潘｜責任編輯：潘潘
視覺：李盼 東子
監製：李俊虎 潘潘