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對2024年四季度經濟資料的初步理解
文 | 中國金融四十人研究院
1月17日，國家統計局釋出資料顯示，2024年四季度GDP實際當季同比增速5.4%，顯著高於前三季度累計4.8%的GDP增速，全年GDP實際增速達到5%，經濟社會發展主要目標任務順利完成。
生產方面，2024年四季度規模以上工業增加值同比增長5.7%，比三季度加快0.7個百分點。
投資方面，全年固定資產投資增速3.2%，較2023年提高0.2個百分點；基建投資（包含電力在內的三大基建行業合計值）在四季度提速，全年增速達到9.2%，較2023年提高1個百分點；製造業投資保持平穩，全年增長9.2%；房地產投資在四季度未見好轉，全年增速為-10.6%，但房地產銷售指標在四季度出現改善，商品房銷售面積和金額四季度當季增速均轉正。
消費方面，四季度社會消費品零售額當季同比增速3.8%，較前三季度略高。價格方面，CPI當月同比增速在12月降至0.1%，但核心CPI同比增速在10-12月逐月提升至0.4%；PPI當月同比增速在12月為-2.3%，仍在較低水平。就業方面，四季度城鎮調查失業率平均值約5%，較前三季度略有下降。
結合此前的研究，我們對2024年四季度經濟資料有如下理解：
在2024年10月初（詳見CF40研究·銳評《如何理解發改委宣佈的“1000億+1000億”？》）
，我們就曾指出：2024年9月26日政治局會議以及後續集中釋出的“一攬子增量政策”，展現了中央堅定不移完成全年經濟社會發展目標的決心，特別是對實現5%增長目標的決心。
並且，我們當時測算指出：9-10月份已出臺的增量政策，將足夠將2024年四季度的經濟增速提高至5.4%左右、保障完成5%的全年經濟增速。最新發布的經濟資料印證了我們此前的判斷，中央在9月末所展現的完成全年5%經濟增速目標的決心，最終透過“一攬子增量政策”得以實現。
我們預計，2025年的經濟增速目標可能也將維持在5%左右。根據各省市近期召開地方“兩會”公佈的資訊，北京、上海、廣東等15個已公佈2025年經濟增長目標的省市（截至1月16日），均將地方經濟增長目標設定在5%及以上。
貨幣政策方面，我們在2024年9月釋出的CF40研究·銳評《如何看待央行新“三支箭”？》中指出：降息對穩經濟的作用要大於降準；降低存量房貸利率對改善居民部門現金流、穩定居民存量信貸有直接的幫助。
在存量房貸利率降低政策釋出前，2024年1-9月的居民貸款累計新增只有1.9萬億元，較2023年同期下降近50%，且其中有3個月的新增額為負；調降存量房貸利率政策釋出後，2024年第四季度居民貸款出現較大幅度改善，當季新增7800億，是2023年同期的1.6倍。
降低存量房貸利率配合降息和其他政策，房地產市場也出現一定改善：2024年10月份開始商品房銷售指標出現好轉，12月商品銷售面積和銷售額當月同比增速分別回升至0.4%和2.8%，較1-9月-20%左右的增速大幅好轉。同時，一線城市二手住宅價格指數環比在10月開始轉正，其他城市環比降幅也在收窄。
財政政策方面，我們在2024年10月釋出的CF40研究·簡報《如何思考增量財政政策？》中指出：只要加快使用2024年既定的政府債務資金，四季度的財政支出強度將大幅提高，會有力地幫助實現四季度經濟回升。
最新的財政資料表明：9月廣義財政支出（一般公共和政府性基金預算合計）當月增速提升至12.6%，10月繼續提升至高達20.4%，11月雖略有回落，也維持在4.6%；均大幅高於1-8月累計僅-2.9%的廣義財政支出增速。
隨著專項債等債務資金加快使用，9月開始，基建投資也明顯提速：2024年9、10月、11月的基建投資當月同比增速分別提高至17.6%、10%和9.6%，不僅顯著高於2024年1-8月7.9%的累計增速，也大幅高於2023年同期表現。
在此背景下，低通脹局面在四季度也出現邊際改善。12月核心CPI當月同比增速升至0.4%，較三季度末提高0.3個百分點；我們計算的調整自有住房租金後的CPI在四季度也略有回升（圖1）。但鑑於各項價格指數仍在較低水平，走出低通脹仍需更多努力。
……
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版面編輯：潘潘｜責任編輯：潘潘
監製：李俊虎 潘潘
