投資紅利策略不能只看股息率

2025-07-28 14:16 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：懶人養基
來源：雪球
近幾年監管鼓勵分紅、提高投資者回報，有可能一定程度上使分紅率和股息率“突然”跳升，使歷史股息率參考價值下降。
也就是說，不能將股息率作為投資紅利策略的唯一依據。
今天就這個問題展開聊一聊。

01 

分紅率確實出現了突然“跳升”的情形

分紅率即分紅（股息）佔淨利潤的比例，即：
分紅率=股息（R）/盈利（E）。
沒找到可以直接查詢指數分紅率的渠道，但有一個簡易的方法可以計算指數分紅率。
市盈率=指數點位（股價）（P）/盈利（E），股息率=股息（R）/指數點位（股價）（P），因此分比率可以用市盈率與股息率直接相乘得出：
分紅率=市盈率*股息率=P/E*R/P=R/E。
我整理了近十年每年中報和年報公佈完畢後第一個交易日（分別是9月和次年5月的第一個交易日）中證紅利、紅利低波和中證銀行的滾動市盈率和股息率資料，並據此計算出了相應的分紅率，詳見下表。
（資料來源：WIND）
發現分紅率確實出現了突然跳升的情形，今年5月6日統計的過去一年（滾動）分紅率的跳升尤其明顯。
（資料來源：WIND）
中證紅利、中證紅利低波動和中證銀行指數的分紅率，分別由過去9年均值33.41%、32.51%和26.39%大幅跳升至48.32%、49.63%和43.08%！

02 

靠提高分紅率維持較高股息率的可持續性存疑

股息率=股息/指數點位（股價）=分紅率*盈利/指數點位（股價）。
在指數點位保持不變的前提下，提高股息率的路徑有兩條，一是提升盈利水平，二靠提高分紅率，最快速的方法當然就是提高分紅率。
但提高分紅率是有天花板的，因為過度分紅可能導致企業再投資能力下降，從而影響企業持續盈利的能力，而分紅的前提，是真金白銀地賺到了錢，如果企業盈利不可持續，持續分紅就只能是一種空想。
因此，靠提高分紅率維持較高股息率沒有可持續性可言。
而當前較高的股息率水平，就是因為短期內提高分紅率實現的。因此，這樣的股息率水平，拿去跟歷史上分紅率低不少情形下的股息率相比，顯然是不合適的。
說得再直白一點，拿現在股息率處於歷史上的分位點水平，作出一個紅利策略投資價效比的判斷，其參考價值無疑是要大打折扣的。

03 

要重視紅利策略的市盈率指標價值

既然不可能依靠不斷提高分紅率來維持較高的股息率，我們的注意力就應該回到分紅的本源，即盈利能力的可持續性。
我們都知道，中證紅利和紅利低波等紅利策略的成分股，大都處於企業生命週期中的成熟期，其盈利低增長或不增長可能是常態，寄望盈利增長提高股息率也不現實。
這時候，紅利策略市盈率指標的參考價值可能就凸顯出來了。
7月24日，中證紅利和紅利低波動的股息率分別為4.54%和4.33%，分別處於近十年50.88%和33.27%的分位值，投資價效比看起來已經沒有那麼好了。
再看滾動市盈率，7月24日，中證紅利和紅利低波動的PE-TTM分別為8.20和8.27，分別處於近十年68.88%和77.30%分位值，也就是比歷史上68%以上的時間都貴了。
（資料來源：WIND）
當然，中證紅利和紅利低波PE-TTM當前8.20和8.27的水平，比起近十年曆史極值10.98和14.23還有不小的距離，離WIND提示的危險值8.73和9.52也還有一定的空間，現在可能還不到賣出止盈的時候，但如果考慮此時再買入，尤其大倉位買入，就得多一分謹慎了。
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