宏觀市場丨發行靠前，投資於人——評2025年1-2月財政資料

財政收入，財政支出，政府性基金

在一般公共預算收入方面，1-2月財政收入增速有所下降，錄得-1.6%，非稅收入繼續成為主要支撐；收入進度偏慢，1-2月收入進度為近八年以來次低水平。1-2月，受春節錯位影響，個人所得稅同比增速達到26.7%；股票市場成交活躍，印花稅增速達到16.9%；部分中央金融企業所得稅彙算清繳入庫較去年同期減少，企業所得稅同比增速下降10.4%。非稅收入受部分上市金融企業分紅入庫帶動，錄得11.0%，繼續成為主要支撐。

在一般公共預算支出方面，節奏上靠前發力，結構上向教育、科技、社保支出傾斜，債務付息支出佔比上升。受國債、一般債發行靠前的資金補充，財政支出靠前發力，1-2月財政支出進度與2024年同期大體持平，為近八年次高水平。從支出投向來看，1-2月教育、社保等“投資於人”相關支出佔比約為35.3%，創近七年最高水平。

在政府性基金方面，收入降幅收窄，支出保持韌性。1-2月政府性基金收入同比降幅收窄，錄得-10.7%；支出同比增速上升，錄得1.2%。從收支進度來看，收支執行情況與2024年同期基本一致。

在政府債券方面，2025年開年特殊再融資、新增地方債發行均提速。截至3月25日，特殊再融資專項債累計發行1.34萬億元，已佔當年新增額度2萬億元的67%；新增專項債發行進度約為21.8%，較2024年同期提高5.6個百分點，但較其他年份同期水平仍偏低，或考慮到為後續外部環境的不確定性留有政策空間。

事件：

2025年1-2月，全國一般公共預算收入累計同比增速-1.6%，2024年同期-2.3%；財政支出累計同比增速3.4%，2024年同期6.7%。全國稅收收入累計同比增速-3.9%，2024年同期-4.0%；非稅收入累計同比增速11.0%，2024年同期8.6%。政府性基金收入累計同比增速-10.7%，2024年同期為2.7%；政府性基金支出累計同比增速1.2%，2024年同期為-10.2%。

點評：

2024年1-2月，財政收入同比增速由正轉負，稅收收入由正轉負，非稅收入仍保持較高增速。支出增速保持韌性，財政支出靠前發力。政府性基金收入降幅收窄，支出保持韌性。

一、一般公共預算：收入下降，支出靠前

1-2月財政收入增速受一次性因素影響有所下降，非稅收入仍為主要支撐。2025年1-2月財政收入累計同比下降2.9個百分點至-1.6%，其中，稅收收入累計同比降幅略有擴大，錄得-3.9%；非稅收入累計同比增速錄得11.0%，據財政部解釋，“主要是部分上市金融企業分紅入庫帶動”。與2024年開年資料表現較為相似，財政收入仍主要依賴非稅收入支撐。

從收入進度來看，2025年開年收入進度為近八年以來次低水平，進度約19.9%，僅次於2020年。

在稅種結構方面，1-2月僅個人所得稅、印花稅增速呈現正值，企業所得稅、進口相關稅種為主要拖累項。在直接稅方面，個人所得稅同比26.7%，2024年同期-15.9%，一方面受春節錯期影響，2025年春節較2024年提前近一個月，年終一次性獎金髮放時點或有所提前；另一方面2024年同期基數偏低。據財政部解釋，“個人所得稅增長26.7%，主要是受春節錯期影響，集中發放職工2024年年終獎金應繳的個人所得稅在2月份入庫較多（去年相關收入多在3月份入庫）”。[1]企業所得稅同比增速下降10.4%，2024年同期0%，主要受部分中央金融企業彙算清繳企業所得稅入庫較去年同期減少等一次性因素影響。在間接稅方面，印花稅仍為主要支撐。印花稅累計同比增速16.9%，受證券交易活躍度、股票成交額較高帶動，證券交易印花稅增速58.9%。進口增值稅與消費稅、關稅等進口相關稅種累計同比增速分別為-9.4%、-16.2%，主要受1、2月進口增速下降較多影響。增值稅累計同比增速1.1%，受工業增加值、服務業生產指數增速小幅上升的拉動。

在土地和房地產相關稅種方面，房產稅、城鎮土地使用稅起到主要支撐作用。契稅受商品房銷售回落的影響，降幅有所擴大，錄得-21.7%。房產稅、城鎮土地使用稅累計同比增速分別為9.8%、5.3%。

從一般公共預算支出來看，受國債、一般債發行靠前的資金補充，財政支出靠前發力，為近八年次高水平。1-2月財政支出累計同比增速小幅下降至3.4%，支出進度為15.2%，基本與2024年同期持平，均屬於歷史同期較高水平。截至2月末，一般國債累計淨融資規模約為8716億元，較2024年同期增加5303億元；新增一般債發行規模約為2051億元，較2024年同期增加325億元。

從財政支出資金投向來看，1-2月民生、科技、債務付息支出增長較快，如教育、科技、文旅、社保支出同比增速均為5.0%及以上，體現開年資金“投資於人”。在民生類支出方面，科技、教育支出顯著增長，累計同比分別錄得10.6%、7.7%，體現對“創新財政”的資金支援。社保支出累計同比錄得6.7%，兜底作用持續顯現。基建類支出方面，交運支出增速錄得2.3%；農林水、城鄉社群支出增速分別錄得-10.5%、-6.6%。從支出佔比來看，以教育、社保支出作為“投資於人”相關支出，其佔比約為35.3%，創近七年最高水平。債務付息支出佔比為近七年最高，約為3.5%，較2024年同期上升0.5個百分點，基建類支出佔比下降至20.2%。

二、政府性基金預算：收入降幅收窄，支出保持韌性

1-2月政府性基金收入累計同比降幅收窄，錄得-10.7%；支出同比增速上升，錄得1.2%。土地出讓收入降幅收窄，增速為-15.7%，主要受益於土地成交情況好轉。土地出讓收入通常滯後於土地成交，1月100大中城市成交土地面積同比轉正至6.0%，2月同比繼續增長至14.6%，或帶動3月土地出讓收入降幅繼續收窄。從政府性基金收入與土地溢價率變化情況來看，100大中城市成交土地溢價率持續上升至11.5%，創2022年以來最高水平，對後續政府性基金收入形成支撐。

從收支進度來看，收支進度與2024年同期基本一致。2月政府性基金收入進度為10.2%，較2024年同期高0.1個百分點；支出進度9.1%，較2024年同期低0.2個百分點。

從廣義財政支出來看，廣義、狹義基建類支出增速均有所下降，廣義財政收支缺口錄得-0.64萬億元，為近九年同期最低水平。

從地方債發行情況來看，2025年開年地方再融資債券、新增地方債均有發行，特殊再融資債券發行較快。截至3月25日（含3月31日前掛網規模，下同），地方債發行9788億元。其中，新增地方債4375億元，再融資債券5413億元。

從發行進度看，截至3月25日，新增專項債發行進度約為21.8%，較2024年同期提高5.6個百分點，發債進度顯著加快，但較其他年份同期水平仍偏低，或考慮到為後續外部環境的不確定性留有政策空間。新增一般債發行進度約為51.3%，為近七年次高水平，發行進度較2024年同期顯著靠前。特殊再融資專項債累計發行1.34萬億元，已佔當年新增額度2萬億元的67%。