股市泡沫生存入門：輕倉並荒廢第一個十年

2025-04-22 10:20 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：張翼軫
來源：雪球
我們常聽到一句話：學投資要趁早。這聽起來像是老生常談，但它的深意或許並非只是讓人早早地投身市場，而是讓人做好面對一段不可避免的、看似“荒廢”的時間的心態準備。這段時間可能持續十年，甚至更長。這是學習投資時一個難以逃避的真相。
在投資這條路上，很多東西只能靠親身經歷才能明白。而經歷，不僅需要耐心，還需要時間。時間不是投資者的對手，而是強迫你沉澱的最忠實的老師。但無論你多聰明、多努力，這位老師的課程也不會因你而加速。
兩輪泡沫才能成熟
最近在看阿希姆·克萊門特的那本《投資中最常犯的錯誤》，裡面有許多有趣的話題，比如“泡沫實驗”。
諾貝爾經濟學獎得主弗農·史密斯，他做過一個泡沫實驗，揭示了投資學習的某種宿命。
在實驗中，參與者（通常是學生）第一次參與模擬的資產交易，幾乎無一例外都會形成相當巨大的市場泡沫。實驗參與者沒有控制住情緒，他們不理會真實的價值，而是選擇參與狂熱的交易，推動價格一再攀升，直到泡沫破裂。
有趣的是，當這些學生第二次參與同樣的實驗時，泡沫不但沒有消失，反而來得更快、更猛烈。為什麼？因為當他們經歷了一次泡沫後，反而更加確信自己可以精準“抽身而退”，靠先知先覺獲得勝利。於是，每個人都想搭最後一班“泡沫快車”，結果泡沫越吹越大，破得更早。
直到第三次實驗，這些參與者才真正學乖了。他們開始基於資產本身的價值進行定價，不再盲目追漲或賭泡沫還會持續多久。泡沫這才被有效遏制。
這個實驗揭示了一個殘酷的事實：投資者往往需要經歷至少兩輪泡沫的洗禮，才能積累足夠的經驗，也才會徹底放下僥倖心理，開始基於理性進行交易。現實中的股市投資何嘗不是如此？
入市時點的路徑依賴
如果我們把價值投資作為目標，那麼入門的投資者可能需要經歷更加漫長的這一過程。股市中，多數投資者的學習是基於牛熊週期的。這種週期動輒五到十年，而一位投資者想要“畢業”，就需要跨越至少兩輪完整的牛熊輪迴——這意味著十年以上的時間。
問題在於，與許多其他技能不同，股市的學習過程總是充滿延遲反饋。在考證、考公這種學習領域，只要你刻苦努力，往往會看到顯而易見的成長，甚至可以快速通關，獲得正向反饋。但投資卻不同。即使你很努力地學習價值分析和選股，正好趕上一個熊市，你仍可能看不到預期中的成果，甚至面對慘烈的虧損。
我一直覺得，在股市中，投資者的學習和他初始的“入市時點”哪個更重要，很難分清。
比如，2020年那一波核心資產行情，讓很多研究員、基金經理快速走向舞臺中央；當時基民小白學習，也以這一類流派為主。但當2022年至2024年迎來紅利股為主導的風格切換時，曾經沉迷成長股、“核心資產崇拜”的投資者，發現他們的學習成了對抗現實的掣肘。
反過來，如果你在市場剛剛偏向低估值風格的2022年開始學習紅利投資，可能一馬平川，立刻進入了正反饋。但問題在於，2019 年至 2021 年都是核心資產、成長股的天下，一個基民小白要有多“想不開”或者“幸運”，在 2022 年初去學習銀行股投資等令人乏味的趨勢。
投資學習的體驗會截然不同，方向感會更加堅定。很多時候，這種幸運遠比努力更重要。
但越是長週期投資，我們越是難以倖存於幸運之中。牛熊切換在不斷上課，問題在於，我們是否始終活在它的課堂裡？
快速學習的另一種選擇？
另一個討論的角度是學習方式。
股市的長週期和相對低頻機會，對學習曲線並不那麼有利。一個股票投資者，即使嘗試高頻交易，最終也會受到交易規則、交易費用和市場限制的約束。將投資放在外匯、商品期貨等市場，則是一種完全不同的生態。
在外匯市場裡，許多交易者基於5分鐘線、小時線進行高頻交易。加上雙向做多做空且具備槓桿，外匯、期貨市場一兩年內可能輕鬆產生超過數百筆的交易，反饋速度及覆盤頻率都遠高於股票市場。
更關鍵的是，高波動環境裡的交易心理管理——如何設定止損，如何扛過連續虧損，如何克服貪婪——訓練密度遠超股市。這種環境，幾乎讓人主動加速完成多輪“泡沫實驗”。
這或許部分解釋了華爾街為何鍾愛培養高頻交易員，卻很少培養價值投資者——前者是一種技術性、執行性的能力，具備較清晰的標準化模式；而後者則關乎長週期認知、判斷和信仰，只有穿越足夠多的牛熊，才能磨礪而成。
還記得幾年前的中國公募基金領域麼，一些由行業研究員轉型的基金經理，在2019-2020年因為擁抱核心資產賺到光彩無限，但隨後的三年裡卻因缺乏估值約束和風險控制的經驗，而成為敗退的典型案例。可見，僅僅研究公司的模式、財報，哪怕再專業，也無法取代對估值牛熊變遷的體會。
而這些東西，可能仍然需要兩輪牛熊的經歷，才能真正把握。
輕倉並荒廢第一個十年
兩輪牛熊意味著什麼？
一次牛市的澎湃讓人相信市場無所不能，快速膨脹的資產價值強化了我們對趨勢的迷戀。然而，一次熊市的沉重打擊則會迫使我們直面風險，質問自己決策的合理性。
第一次輪迴，更多是本能情緒的反應，而第二次則是我們是否真正吸取經驗、掌控情緒的考驗。只有在這些經驗的積累下，投資者才會開始建立自己的框架，真正把市場短期的噪音剝離出來，感受到估值和基本面的重要性。
經歷兩輪牛熊，往往需要十年。
以價值投資為目標的人必須明白：投資學習中的拖延時點與現實反饋之間，總會有難以彌合的錯位。但也許，這個十年的意義在於，你畢竟在十年後的未來，與自己未來的對手還有機會拉開真正的認知差距。
因此，我始終認為，面對投資這件事，趁早 是必要的，而 輕倉並荒廢第一個十年 是功課本身。
輕倉的意義並非是去躲避風險，而是儘量控制“試錯成本”，同時也避免自信心因初期失敗而徹底崩潰。輕倉的另一個好處是，它讓你保持學習時的心理彈性，允許你從更高層次的角度去看待盈虧，而不被短期的情緒波動綁架。
荒廢看似消極，但我所說的“荒廢”，並非是真正虛度時光，而是不要對初始階段抱有盈利的過高預期。它是一種釋然，讓學習成為過程的目的，讓時間成為成本的一部分。這段時間裡，你應該做的是儘量多的嘗試，浪費盡可能少的金錢，去體驗牛熊輪迴、情緒波動以及市場“泡沫實驗”的迴圈劇目。耐心點，這些體驗需要時間來完成演繹，無論你是否足夠聰明，或許都不能省略。
投資的本質是博弈，而最大的對手始終是自己。當你以輕倉的方式去荒廢那些無悲無喜的第一個十年，或許投資的答案早已藏在這些時間縫隙裡。
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