過年都在討論的“DeepSeek”，戳破美股泡沫

2025-05-13 23:27 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：張山投資筆記
來源：雪球
2025年春節期間，手機上除了搶紅包外，一個名為“DeepSeek”載入全球下載高峰的話題意外成為焦點。這款由中國團隊開發的通用人工智慧大模型，僅用1/3的算力成本便實現了GPT-4級別的表現，其公佈的API價格僅為行業標杆的1/50。正當人們驚歎於技術突破時，全球資本市場卻迎來一場暴擊——納斯達克指數在2月9日至16日累計下跌7.2%，特斯拉單週市值蒸發540億美元，英偉達市盈率從68倍驟降至52倍。這場由技術革命引發的估值重構，正在撕開美股持續15年的泡沫偽裝。
三大沖擊波直擊美股
成本重構引發估值坍縮
以自動駕駛行業為例，Waymo每年燒掉10億美元維持技術優勢，但DeepSeek-Mobility僅用2000萬美元便訓練出同等精度的感知模型。這種斷崖式成本下降直接衝擊估值邏輯：
摩根士丹利將自動駕駛行業目標PE從45倍調降至28倍
特斯拉FSD套件預售訂單環比下降37%
雷射雷達龍頭Luminar股價單日暴跌23%
開源生態瓦解專利霸權
DeepSeek開源社群上線72小時獲得超5萬次模型下載，開發者用其訓練出醫療診斷、工業質檢等垂直模型。這種“技術民主化”正在改寫遊戲規則：
谷歌醫療AI團隊裁員30%（路透社2月15日報道）
西門子工業軟體部門市值蒸發89億歐元（慕尼黑交易所資料）
美國AI專利授權收入同比下降18%（USPTO 2024Q1統計）
地緣套利空間消失
此前西方巨頭依靠技術代差獲取超額利潤，例如Oracle中國區資料庫業務毛利率高達78%。但DeepSeek催生的本土替代正在終結這種套利，中國資料庫廠商份額從12%躍升至31%。
2000年網際網路泡沫的映象輪迴？
當前市場與20 世紀 90 年代網際網路泡沫驚人相似，使用者數量激增，加上當時美國經濟增長良好、政策支援以及風險投資大量湧入，為網際網路行業營造了極佳的發展環境。當年，投資者對網際網路公司未來潛力過度樂觀，瘋狂追捧網際網路企業，許多網際網路公司即便沒有盈利，也能憑藉概念獲得高估值。這些公司為求快速增長，依賴風險資本和首發股票募集資金來維持運營，以長期淨虧損經營來搶佔市場份額，市場情緒極度狂熱。
2000 年 3 月 10 日納斯達克指數見頂，13 日大幅下跌引發拋售潮，網際網路泡沫開始破裂。當時觸發因素包括美聯儲加息導致資金成本上升、政府對科技巨頭的反壟斷調查、全球經濟增速放緩等。
但本次危機存在更復雜變數，估值極端分化：納斯達克100指數市盈率31倍 vs 網路股泡沫期48倍；技術迭代反噬：當年寬頻普及終結入口網站暴利，如今AI平民化顛覆SaaS商業模式。
投行觀點交鋒，市場前景迷霧重重
面對 DeepSeek 帶來的衝擊，華爾街多家頂級投行釋出研報，展開了激烈的討論，觀點也呈現出明顯的分歧。
高盛分析師認為，應謹慎看跌美國科技股，直到美股科技巨頭 MAG7 財報公佈為止，屆時財報的重點將是 AI 相關的資本支出。他們認為，DeepSeek 大火有許多複雜的原因，基本上是推理效率的巨大提升，根據一些評估，它比其他模型的效率高出 40 到 50 倍。如果能用更少的資源做更多的事，自然就會有人質疑是否還需要這麼多的容量。
而花旗和 WedBush 則積極為英偉達 “站臺”。花旗分析師 Atif Malik 團隊在研報中稱，最近 DeepSeek 的 V3 模型引起了投資者對算力成本的關注，儘管 DeepSeek 的成就可能是開創性的，但如果沒有使用先進的 GPU 對其進行微調和 / 或透過蒸餾技術構建最終模型所基於的底層大模型，那麼 DeepSeek 的成就就不可能實現。他們預計領先的 AI 公司不會放棄更先進的 GPU，因為這些 GPU 在規模上能提供更具吸引力的回報。
DeepSeek掀起的這場估值革命，本質是技術平權對金融特權的終極挑戰。當AI開發不再是少數巨頭的禁臠，當創業者都能用低成本訓練自己的質檢模型，建立在稀缺性幻覺上的美股泡沫自然無處遁形。歷史不會簡單重複，但總押著相似的韻腳——正如2000年泡沫破滅後崛起了谷歌與亞馬遜，這場AI引發的估值重構，或許正在孕育下一代真正的變革者。對於普通投資者而言，唯一確定的是：舊王座的崩塌聲，永遠是新紀元的開幕鍾。
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