風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：微積分量化價投
來源：雪球
最近美股持續下跌，之前持幣觀望的人已經按捺不住想要進場抄底了。但在當下標普500估值本身並沒有完全見底的情況下，其實可能還有一種確定性更強的抄底策略：做空VIX指數。
VIX指數
VIX衡量標普500未來30天預期波動，常被稱為“恐懼指數”，是一個常用的用來衡量市場情緒指標。一般來說，市場下跌的時候，尤其是快速下跌的時候，市場情緒比較恐慌，對應VIX指數會顯著增加，反之，VIX指數走低的時候，市場會比較平靜。下面是1990自從VIX指數釋出以來的走勢和對應的歷史上的風險事件。
如果從圖來觀察，一個非常直觀的感受：無論歷史上爆發了多大的風險事件，VIX指數即使爆表，最終都會會到一個穩定的平均水平，然後等待下一次“波動”。所以，自然而言有一個交易策略想法，如果在高位做空VIX指數，然後低位的時候買回來，這似乎是一個勝率很高的策略。（先不說收益率，因為VIX指數隨著市場情緒的修復，自然會從高位回落到低位，至少從空間上是看得到確定性的）。
不同的底層邏輯：
透過做空VIX指數去抄底指數，與直接抄底指數，還是會有一些區別：
1. 做空VIX指數更多的是“做空市場情緒”，只需要後續市場情緒恢復到正常就可以獲利了結，所以對外部環境似乎要少很多；
2. 如果是抄底指數，因為更多的預測股票的漲跌，這個相對來說複雜很多。首先，我們抄權益的底，一般要估值比較低的時候，進去可能安全邊際才會比較高。但往往市場有時候不會等到跌倒那麼低的位置才反彈。沒跌透，不敢下場，快速反彈，有可能錯過機會。另外，市場可能需要一段長的時間去消化“衝擊”從而形成一個新的共識，比如這次關稅之後，衝擊有多大，多少倍的PE才會是一個新的共識？這需要市場的博弈與消化。如果參考標普500的PE，現在可能也還不是最便宜的時候。
簡單而言，如果抄底標普500，可能依賴於標普500的上漲才行，但透過做空VIX指數，更多的是依賴市場情緒修復，尤其是市場開始恐慌，過度反應的時候，後續的修復，持有的彈性也會很大。
回測
下面嘗試構建幾個非常簡單的策略，當VIX指數高於某個特定的值，開始做空，等到VIX從高位回落到低位特定的值，平調之前的空倉。
下面是不同歷史百分位VIX指數的具體點位，中位數大概在17左右。
高於30做空低於12平倉
因為平倉的條件比較嚴格，基本需要等到百分位10%的時候才平倉，所以有一些建倉之後，持有時間會很長，從而拉低了年化收益率。
高於30做空低於20平倉
相對於上面的方案稍微放鬆一點，現在只要回到20就平倉，這個位置在中位數附近。從回測結果來看，有一些快速修復的機會，持有幾天就有 30%-40%的收益，這個彈性非常大，這個收益率年化下來就非常恐怖了，不過因為持有時間短，這個年化收益率其實也沒有太多意義。
高於30做空低於25平倉
再放鬆一點，情況也比較類似，短期之內也會有非常可觀的收益率。
極端案例
我們挑一個最差的極端案例，來觀察這個策略可能存在的潛在問題。還是上面的邏輯，年化收益率最低是2008-09-15開始做空，然後持有305天之後，VIX才會到25的水平，因為持有時間比較長，所以拉低了收益率。
這個原因是在VIX高於30的時候，就比較早開始做空，沒有想到後續VIX指數暴漲，這個時候持有的回撤也是挺大的，真的是慢慢熬了一段時間之後，波動率才修復到20以下。這裡暴露了這個策略的風險點，其實並不知道VIX具體什麼時候會見頂，如果過早開始做空，如果波動率快速上升，仍然有可能浮虧。不過好處就是，時間是你的朋友，拉長來看，波動率總會有降下來的一天。如何去有效解決這個問題的方法，其實就是分批加倉，VIX指數越漲，越加倉，攤薄成本。
風險點
下面是我思考的這個策略的風險點：
1. 無限損失風險：不同於持有股票，相當於持有上市公司，VIX只是一個“沒有實際意義的指數”，如果市場突然出現劇烈波動，VIX指數可能迅速飆升，短期之內的虧損也會比較大，要有這個心理預期。
2. 成本和費用：目前做空VIX指數，主要透過衍生品，做空VIX期貨或使用相關產品可能涉及到滾存成本和其他費用，會有一些誤差，目前常見的做空VIX的方法是一些場內的ETF，但這些基金底層也是持有期貨或者其他衍生品，在市場劇烈波動的時候，也有可能無法完全複製做空VIX的效果，會有誤差，類似於有一些槓桿波動率。
小結
我自己總結得策略特點：
1. 確定性強，依賴的是市場情緒的修復，時間是你天然的朋友，大不了和時間死扛；
2. 短期有可能抄在半山腰，後續的跌幅也可能很大，可以考慮金字塔加倉，VIX越漲越買，攤薄做空成本；
3. 做好短期浮虧，而且浮虧可能會比較大的心理準備；
4. 見好就收，不戀戰，VIX差不多修復到25左右，就可以離場了，沒有必要一直拿著，後續繼續持有的價效比會很低攤薄持有收益。
5. 目前，國內的公募沒有直接做空VIX的工具，美股倒是會有一些做空VIX的ETF。
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