暴跌後，美股能抄底嗎

2025-04-23 15:30 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：張翼軫
來源：雪球
週五，拜新晉“萬稅王”特朗普所賜，美股可謂是“血雨腥風”。S&P 500指數單日大跌 5.97%，納斯達克指數下跌 5.82%，今年迄今跌幅更達 19.28%。
雖然特朗普政策層面的突然襲擊有些始料不及，但美股會下跌，對於 EarlETF 的老讀者，應該不是一件出乎意料的事情。。
均線不是預測未來的“水晶球”，但在許多次大跌之前，往往技術面已經走壞——只能說在美股這種頂層漏風的市場，利空大爆發之前，早就有先知先覺者奪路而逃，引發技術面走壞。
這次大跌，對美股有信仰，但又嫌棄倉位不夠多的股民基民，都想著加倉，還來問什麼位置合適？
對於本輪美股的下跌，作為一個波動率交易者，還是要從波動率層面，展開多聊聊。
你或許已經在新聞中看到過，伴隨週五的大跌，VIX 指數創出了多年的高點。
01
VIX背後的恐慌
什麼是 VIX？
VIX，全稱是芝加哥期權交易所波動率指數，它是根據標普500指數期權的隱含波動率反推出來的，代表市場在未來30天內預期的年化波動水平。當市場情緒平穩，VIX多在15至20點之間遊走；而每當危機爆發，投資者急於對沖風險，VIX便會快速升高。它的本質是一種反映“擔憂程度”的指標，所以也被成為“恐慌指標”。
週五收盤時 VIX 有多高？下圖一目瞭然。45.31 點的位置，是 2020 年“新冠疫情”以來的最高值，和 2010 年“閃電崩盤”和 2011 年美國失去AAA 主權評級的兩次也可以匹敵。
週五的恐慌，不被體現在VIX 這個“恐慌指標”，同步也體現在 VIX 期貨的期限結構上。
VIX不能直接交易，但它的期貨合約卻是一種真實的風險博弈場。正常情況下，VIX期貨呈“正向結構”——即越遠期合約價格越高，這反映了投資者願意為長期不確定性付出更高的成本。而週五的期貨價格卻反常倒掛：現貨VIX飆到45.3，最近期合約32.55，次近期僅28.55。這不僅是“倒掛”，而是現貨遠高於所有期貨的一次嚴重結構性撕裂。
這種結構意味著什麼？意味著市場正在經歷一場“極短期的恐慌爆發”，而且這種恐慌沒有被期貨市場所完全“確認”——這其實反映出一種深層的分裂：交易盤在狂熱逃避甚至不惜用期權避險，而專業波動率玩家卻還在觀望，甚至不願為未來一兩個月的高波動率付出更高價格。
是的，用 VIX 指數減去 VIX 期貨最新月合約(F1)構成的 VIX-F1，是我關注市場恐慌的又一指標，甚至比 VIX 本身更重要。
從下圖可以看到，以 VIX-F1 來看，此次的恐慌比 2010 年和 2011 年更甚。
考慮到當下的美股，估值本就不低，地緣政治又出現巨大不確定因素，前景充滿不確定性。
樂觀角度，次貸危機是經濟真出大問題撐不住，這次短期至少更多歸咎於特朗普瞎搞，如果關稅能夠緩和，相對好救。
悲觀角度，這幾年美國經濟靠“撒幣”，本身不那麼容易持續，資本市場的財富效應是重要支撐，萬一戳破救不回來，可能就是惡性迴圈了。
所以對於穩健派玩家，或者像我這樣對美股沒有信仰，甚至看好美國長期債券的玩家，心中是要有 2000 年或者 2008 年熊市的心理預案的。
那麼，站在波動率玩家角度，怎樣的市場是開始逐步安全了？
下圖是對 2008 年至 2009年次貸危機相關指標的覆盤。
02
何時做多？
我覺得以下幾個指標值得關注：
❶ VIX-F1，重新回到零值區間。至少期權玩家和 VIX 期貨玩家對波動率的預期一致。次貸泡沫中，這個趨勢出現在 2008 年末，的確是次貸危機稍有喘息的時刻，雖然後面還來了一波再下跌。雖然從股票多頭來說，還有小風險，但對於做空波動率的玩家，已經是不錯的位置了。
下圖是 CBOE的 Short VIX期貨指數，差不多是在 2008 年就見底然後開始逐步回升了。
❷ S&P 500指數月末收盤價重新站上 200 日均線，這是一個右側交易者趨勢跟隨的確認，不容易接左側的飛刀。
❸ VIX 回落至 30 點以下。從上面的 VIX 圖可以看到，2007 年還沒崩盤前，VIX 一般衝高到 30 點就回落了。所以次貸危機中，VIX 回落至前期的高點以下，具有指向意義，在次貸危機中，是與 S&P 500指數站上 200 日均線相印證的。
下圖是 2024 年迄今，幾波 VIX 衝高也是到 30 點位置，所以回落至 30 點下甚至 20 點，才能代表市場真正的緩和，揮別恐慌。
03
能不能抄底
可以——但不是現在。
真正的底，從來不只是價格的谷，而是情緒的枯。現在，市場還在歇斯底里的高燒中，還未發汗，還未抽搐完畢。VIX居高不下、結構斷裂、走勢未穩，都是清晰的徵兆。太多的人想抄底，是因為他們還沒有真正痛過——尤其是太多的新基民，沒經歷過 2008，更沒經歷過 2000 年，不知道美股的“熊”殺傷力能有多恐怖。
而一輪真正的底部，不需要你去抄，它會慢慢等你回來。它是情緒的低語，是波動率的靜默，是暴風雨過後的空氣，帶著溼潤而寒冷的清醒。
貪婪是好的，但不是在恐懼還沒完結的時候。
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