本期導讀：
作者丨FOFWEEKLY
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近期，科勒資本（Coller Capital）釋出2024年夏季《全球私募資本晴雨表》（下稱《晴雨表》），透過調研全球私募股權機構、投資人的形式，展現其對市場趨勢變化的態度、對行業整體增長的看法，以及對不同私募市場資產類別的投資偏好。
當前，全球私募股權市場陷入流動性困境，基金募、投、退三端遇困。
據晨壹投資訊息：全球PE行業開始積極求變，募資端採取多元化募資策略，退出端堅持併購策略，S基金也愈發活躍。
日前，科勒資本（Coller Capital）釋出2024年夏季《全球私募資本晴雨表》（下稱《晴雨表》），晴雨表顯示：亞太地區LP對S市場興趣濃厚。
此外，投資者普遍計劃增配另類資產，反映了他們對基金現金分配保持樂觀，尤其是在私募股權領域。
亞太地區LP青睞S市場
2024年6月11日 —— 科勒資本（Coller Capital）發表的新一期《全球私募資本晴雨表》（Global Private Capital Barometer）顯示，投資者（即有限合夥人，下稱 LP）預計在未來一年內繼續增加對另類資產的配置。
據悉，本次釋出的《晴雨表》總共調研了全球110位私募資本市場投資者的觀點，他們所管理的資產總額達到2.1萬億美元。
調查結果顯示，三分之一（31%）的投資者計劃在未來12個月內加大投資另類資產，另有五分之三（59%）則計劃維持現有的配置水平。其中，為數最多的投資者計劃增配私募信貸（45%），還有三分之一的受訪投資者預計增加對基礎設施（33%）和私募股權（31%）的投資。
調查結果也反映投資者希望進一步分散投資，並獲取更多流動性。有38%的受訪LP表示打算增加對私募二級市場的配置。其中，亞太LP對私募二級市場的興趣尤為濃厚，計劃增配的投資者佔比高達67%，高於歐洲（34%）與北美（29%）同業。
投資者普遍計劃增配另類資產，反映了他們對基金現金分配保持樂觀，尤其是在私募股權領域。資料顯示，86%的投資者預計，2024年他們將從被投私募股權基金處獲得超過去年水平的現金分配。其中，高達95%的亞太投資者預期今年將獲得更高的現金分配，北美和歐洲投資者中持有這一看法的比例則分別為91%和77%。
《晴雨表》顯示，93%的投資者計劃在未來 12 個月內維持或增加對私募信貸的配置，而85%的投資者計劃對私募二級市場作出同樣安排。
科勒資本亞洲區負責人金俊皓表示：“儘管宏觀經濟不確定性持續，但亞太地區私募市場情緒持續好轉，區內投資者對另類資產的興趣濃厚，並尤其青睞私募二級市場和私募信貸。此外，亞太投資者也普遍預期私募股權投資的現金分配水平提升，反映了他們對市場流動性增強的信心。”
全球市場陷入流動性危機，S基金開始活躍。
6月5日，行健資本（StepStone Group）宣佈，旗下第六支S基金完成33億美元（約合人民幣239億元）募資，也是其史上最大規模的一隻。年初老牌PE機構Lexington Partners完成227億美元募資。
此前，晨壹投資曾在文章提及：全球PE行業開始積極求變，募資端採取多元化募資策略，退出端堅持併購策略，S基金也愈發活躍。S基金交易在2022-2023年間保持繁榮，其中GP主導的S基金（也稱接續基金，Continuation Funds，將原基金的部分專案轉移到新基金持有）已經佔到近半比重。
多元化退出路徑成共識
此次，晴雨表中也指出：“殭屍基金”興起，LP預測GP間的併購整合將持續。
據悉，有近半（48%）受訪投資者表示旗下私募股權投資組合中含有“殭屍基金”份額（即GP無法再募得新資金，只能繼續管理現有投資組合的基金）。在目前未持有殭屍基金敞口的受訪LP中，也有超過一半（54%）認為殭屍基金會在之後的投資週期中在其投資組合內出現。
伴隨著市場環境的變化和經濟結構的調整，國內股權投資市場對併購及S市場也有極大的需求，多元化退出路徑已經成為行業共識。
從國內市場來看，在IPO收緊後，LP預期透過上市退出的時間拉長，GP也紛紛開始尋求股權轉讓等方式來實現退出，在機構“全員退出”的當下，S基金也被寄予更多希望。
年初國內有多隻S基金宣設立。
4月25日，在上海松江舉行的“聚力科創，接力未來——上海S基金聯盟2024年度論壇”上，總規模達100億元的上海科創接力基金正式宣佈啟動。
4月16日，安徽首支“S基金”——合肥市共創接力創業投資基金合夥企業（有限合夥）完成註冊設立，規模28億元，由興泰資本牽頭組建並擔任基金管理人，是合肥國資“3+N”系列產業基金的重要組成部分。
3月份，福建省首支S母基金——自貿領航S母基金宣佈設立。據介紹，自貿領航S母基金目標規模20億元，首期規模5億元，可投資以S策略為主的基金，實現對市場化優質S基金的覆蓋和連結。
1月份，海珠城發集團下屬二級公司廣州市海珠數字經濟創業投資管理有限公司受讓了S基金中孚懿德5%的基金份額。該交易是海珠城發落地的首支S基金，標誌著海珠城發在PSD多元化投資策略佈局的逐步完善。
今年以來，一級市場面臨多方壓力，募、投、退三端全線冰凍，伴隨著市場環境變化、監管趨嚴、LP追責等多方因素影響，退出成為機構的首要任務，而作為緩解資金流動性的S基金則備受市場期待。
整體來看，近兩年S基金買方參與者型別逐漸增加，除了各地方陸續出臺推動S基金髮展的政策，設立S基金外，信託、險資等金融機構也紛紛下場參設S基金或參與S交易，為市場注入活力。
然而，當前S市場的表面繁榮與實際交易活躍度之間仍然存在一定差距。這種差距主要源於買賣雙方在資產定價上的分歧，以及買方市場的承載能力尚不足以滿足龐大的退出需求。透過過往的成功交易案例來看，交易成功的關鍵在於資產本身的質量和吸引力。
業內人士普遍認為，儘管S市場需求越來越大，各地也紛紛出臺政策推動S市場發展，但距離S市場真正活躍依然有一些難點有待攻破。
結語
S市場近年來熱度很高，然而無論是從實際交易資料，還是從市場體感溫度及調研資料反饋來看，頗有“雷聲大，雨點小”之意，不過雖然S市場依然存在諸多困難和挑戰，但S交易仍然是釋放私募股權基金退出壓力的有效手段，同時也是投資者獲得優質回報的資產配置策略，隨著資本市場的不斷發展以及各地相關政策的陸續出臺，可以預見S市場仍將有更多機會。
*本文僅代表作者個人觀點。