備受矚目中，作為一度代表業界標杆的恆瑞醫藥，終於在5月23日登陸港股市場。
此前披露的公告，恆瑞醫藥IPO發行價最終定為44.05港元/股 ，這也是發行價區間（每股41.45-44.05港元）的上限——按照發行價計算，恆瑞醫藥在港股市值約2909億港元。
縱觀恆瑞醫藥赴港上市，國際資本加持頗為亮眼。基石投資者涵蓋GIC、Invesco、UBS-GAM、高瓴資本、博裕資本等知名機構，以發行價計算，總認購金額約41.31億港元，佔總發行規模比例為41.77%。
此外，知情人士透露，參與國際配售的錨定投資者，也包括國際知名長線基金、主權財富基金等大型投資機構。
透過全球發售，恆瑞醫藥募集資金達98.9億港，創下自2021年以來醫藥IPO募資規模最大的紀錄。招股書計劃，這筆資金約75%用於研發，約15%用於生產和研發設施的擴大、升級和新建，約10%用作營運資金及其他一般企業用途。
5月23日港股開盤，恆瑞醫藥股價報57港元/股，較發行價上漲29.4%。數年轉舵，屬於恆瑞醫藥的大航海時代，正在開啟。
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一哥
恆瑞醫藥的前身連雲港製藥廠，成立於1970年。彼時，這家公司只是生產一些紅藥水之類的基礎藥品。在毫無競爭力產品及落後管理的背景下，連雲港製藥廠不久徘徊在虧損邊緣。
轉折點的到來，需要一個敢想敢做的年輕人。
1990年，年僅32歲的孫飄揚臨危受命，出任廠長。次年，孫飄揚透過引進抗癌藥VP16針劑膠囊劑型賺取第一桶金，隨後，為增加產品的差異化競爭力，他力排眾議投入幾乎全年利潤120萬元，收購中國醫科院藥研所開發的抗癌新藥異環磷醯胺的專利。
經過飽受爭議的三年，異環磷醯胺獲批上市，成為抗癌明星藥物，不僅為藥廠帶來豐厚的利潤，也證明孫飄揚提出的差異化競爭戰略的正確性。
這次旗開得勝，讓孫飄揚真正放開手腳大幹一場，陸續主導研發了手術用藥等品類的20多個新藥，其中有5個被評為“國家級重點產品”。
1997年，連雲港製藥廠改制更名，孫飄揚出任恆瑞醫藥董事長。2000年，恆瑞醫藥登陸A股，隨後孫飄揚啟動恆瑞醫藥MBO（管理層收購）程序，並在2006年股改結束成為企業的實控人。
從2006年到2020年間，恆瑞醫藥無論是營收抑或利潤，都處於高速增長期——2011年，市值突破400億元，登頂A股醫藥板塊；2020年，股價最高點相較於2006年漲幅高達百倍。
恆瑞醫藥歷年營收、歸母淨利潤情況
諸如“醫藥一哥”等各種榮譽紛至沓來。自2019年起，恆瑞醫藥連續六年躋身美國《製藥經理人》(Pharm Exec) 雜誌評選的全球製藥企業50強榜單。
2020年，孫飄揚卸任公司董事長，交棒周雲曙。但後來的事實證明，這還遠未到功成身退的時刻。隨著2018年國家醫保局成立，醫保談判、集採等新的議價規則，逐漸重塑中國醫藥行業的故事邏輯。
從2021年到2022年，受仿製藥集採、醫保談判影響，恆瑞醫藥收入大幅下降近24%。
儘管仿製起家的“老大哥”早有向創新藥進軍的佈局，甚至可以說，2011年6月，歷時14年自主研發的治療骨關節炎的1.1類創新藥艾瑞昔布的獲批，標誌著恆瑞醫藥拉開自己的創新藥版圖一角，但“巨輪”的航行有其慣性。
另一方面，大批海歸創立的Biotech，也開始嶄露頭角，當仁不讓。
不知不覺間，“一哥”之名不再是恆瑞醫藥的專屬。當討論到國內藥企研發費用投入排名第一，亦或談論澤布替尼“頭對頭”打敗MNC競品，外界首先想到的會是百濟神州。
落寞的恆瑞醫藥，一時間空餘二級市場的“門前冷落”。巨頭需要時間重新自我證明。
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轉身
儘管踏空幾步，但是，恆瑞醫藥的創新戰略並沒有付諸東流。
截至2024年10月，恆瑞醫藥累計有17款創新藥在國內獲批上市（包括2款引進產品），涉及PD-(L)1、PARP、CDK4/6、DPP-4等多個熱門新藥靶點。
這些新生力量，也逐漸顯露在財務資料上。2024財年，恆瑞醫藥實現總營收279.85億元，同比增長22.63%，歸母淨利潤為63.37億元，同比增長47.28%，其中總營收、淨利雙雙創下歷史新高。
2024年，恆瑞創新藥收入佔比已突破50%，可謂是完成從仿製藥龍頭到創新藥企的蛻變。
並且，另一個值得注意的點是，這家公司的海外授權的步子也越發快速。2024年財報顯示，自2018年以來，恆瑞醫藥與全球合作伙伴進行了13筆對外許可交易，涉及16個分子實體，潛在總交易額約140億美元，首付款總額約6億美元。
簡言之，密集的海外授權交易，不僅使得恆瑞醫藥實現資金快速回籠、反哺業績，更打響恆瑞醫藥在全球醫藥市場的知名度。
2023年8月，恆瑞醫藥與One Bio達成授權合作，將SHR-1905專案以2500萬美元首付款和近期里程碑付款轉手。One Bio後來改名Aiolos，憑藉這次引進的唯一管線，在2024年被GSK以10億美元預付款和4億美元的成功監管里程碑付款收購。
10億美元與2500美元，中間差價40倍，兩筆交易宣佈時間相差不到半年——這些頗具誇張色彩的對比，無疑成了恆瑞醫藥創新管線潛力的寫照。
今年上半年，恆瑞醫藥又接連達成兩筆授權交易：3月，將小分子Lp(a)抑制劑HRS-5346大中華區以外的全球權益授權給默沙東，總交易額高達約20億美元（其中首付款達2億美元）；4月，將輔助生殖領域口服GnRH拮抗劑SHR7280中國大陸商業化權益授權給默克，獲得首付款1500萬歐元，以及有望收取一定的里程碑付款和銷售分成。
累計起來，目前恆瑞醫藥已宣佈15項創新藥授權交易，在國內公司中位列第一。
國內藥企創新藥許可交易數量TOP10
節奏上，2015-2022年，恆瑞醫藥總共只完成6筆對外授權交易，交易總金額都在1億美元上下；2023年至今，恆瑞醫藥的BD交易數量明顯增加，其中2023年就達成5筆，並且近年的交易總金額也大幅提升。
從交易演變分析，恆瑞醫藥的BD策略呈現四大進化：合作階段從臨床後期前移至早期，合作物件從中小型Biotech升級為跨國藥企，交易結構不侷限於單純授權，非腫瘤專案正成為BD合作的新熱點。
這種能力躍遷，正是恆瑞醫藥為提升海外市場收入佔比所做的努力，而這背後，則是恆瑞醫藥深諳全球市場的重要性、加速出海的新戰略——此次赴港IPO，也屬其中一環。
業界預期，或許就在不久的將來，恆瑞醫藥的海外市場收入，將有望迎來狂飆之日。
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出海
2021年，孫飄揚重出江湖，再次掌舵恆瑞醫藥，開啟創新國際化的二重奏。
結合現階段的資料分析，BD仍是恆瑞醫藥的一大主線。例如，在2023年、2024年成功將兩款ADC授權海外之後，恆瑞醫藥還儲備了多款差異化的候選產品（行業內同靶點都達成過交易），有望成為“香餑餑”：
• 針對的適應症為卵巢癌的SHR-A1921，不同於其他競品主要在三陰性乳腺癌開疆拓土，當前國內尚無TROP2 ADC獲批治療卵巢癌；
• SHR-A2102所在的Nectin-4 ADC賽道，競爭較為緩和，全球僅有安斯泰來/Seagen的維恩妥尤單抗獲批上市，國內主要競品為進度同處於Ⅲ期階段的邁威生物9MW2821；
• SHR-A2009已進入III期臨床，針對EGFR TKI治療失敗的EGFR突變晚期或轉移性非小細胞肺癌。全球尚無HER3 ADC獲批上市，進度最快的是第一三共/默沙東的HER3-DXd，有望2025年獲批上市。
截至2025年4月30日恆瑞醫藥創新管線
而形式方面，恆瑞醫藥也嘗試多點開花。
2024年5月，恆瑞醫藥將其GLP-1產品組合授權給Hercules，收取1.1億美元的首付款和即將到來的里程碑款。此外，恆瑞醫藥還將獲得未來的里程碑款和銷售分成，交易總額超過60億美元。在基礎上，Hercules 19.9%的股份也被恆瑞醫藥收入囊中。
這種結合了海內外資源共同開發專案的NewCo模式，讓恆瑞醫藥在未來出海發展中，擁有更大靈活度和話語權。
此次試水後，同年下半年開始，康諾亞、嘉和生物、岸邁生物、維立志博、和鉑醫藥、科倫博泰、天諾健成、諾誠健華等多家本土藥企，也透過NewCo模式成功出海。
恆瑞醫藥的另一大方向，是以赴港IPO為跳板，深度融進國際資本市場。
2024年業績說明會上，恆瑞醫藥董事會秘書曾表示，公司現階段的首要策略仍是夯實國內市場，但長遠來看，必須進一步參與全球競爭。
登陸港股，是恆瑞醫藥全球化戰略的關鍵一步。招股書認為，首先，公司可以依託港股對接國際資本市場，提升公司在全球的品牌影響力。其次，本次上市可進一步最佳化資本結構、開拓新的融資渠道，為公司多元化融資提供助力。再次，本次上市有助於公司吸引國際人才、進一步拓展國際合作和海外業務，提升公司的全球競爭力。
恆瑞醫藥透露，此次IPO募集資金淨額用途裡，推進新藥研發開支方面佔大頭。此外，約15%的資金，將用於在中國和海外市場建設新的生產和研發設施，提升生產能力和研發效率。
5月23日赴港IPO首日，恆瑞醫藥以26.79%的股價漲幅收盤，最新市值來到3688.07億港元。
風已揚帆，巨輪再度駛向遠方。
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