關稅政策的執行機制及其影響

關稅作為稅收的一種，這種稅收：

為徵收關稅的國家增加財政收入，並由外國生產商和國內消費者共同承擔（雙方各自承擔的比例取決於它們的相對價格彈性），這使關稅成為一種頗具吸引力的工具；
降低了全球生產效率；
總體來說，給全球經濟帶來滯脹壓力，給被徵收關稅的生產國帶來通縮壓力，給徵收關稅的進口國則帶來通脹壓力；
使進口國（即徵收關稅的國家）的企業在國內市場上受到更多保護，減少來自國外競爭的衝擊。雖然這會導致企業的效率降低，但如果透過貨幣和財政政策維持國內總需求，企業更容易生存；
在國際大國衝突時期，是保障國內生產能力的必要手段，並且
可以改善經常賬戶和資本賬戶失衡，通俗地說，這意味著降低對國外生產和資本的依賴，這在全球地緣政治衝突或戰爭時期尤為重要。

以上是關稅的一階反應。

而後續將如何發展，還取決於關稅政策的二階影響。它由以下幾個因素驅動：

被徵收關稅的國家如何回應；
匯率如何變化；
央行會如何調整貨幣政策和利率，以及
政府會如何調整財政政策以應對壓力。

具體來說：

如果被徵收關稅的國家以關稅來回應，可能會導致更廣泛的滯脹；
如果通縮壓力最大的國家放鬆其貨幣政策，使實際利率下降，其貨幣會貶值；如果通脹壓力最大的國家收緊其貨幣政策，使實際利率升高，其貨幣會升值，以上是央行常見的應對措施；
如果在通縮且經濟疲軟的地方實施寬鬆的財政政策，在通脹且經濟強勁的地方實施緊縮的財政政策，透過這些措施，可以抵消部分通縮或通脹的影響。

綜上所述，評估關稅對市場的影響需要衡量眾多相互關聯的因素，不僅限於上面列出的一階反應，還需要考慮二階影響。

無論如何，可以明確的是，當我們思考未來走向時，需要記住以下的背景：

生產、貿易和資本的失衡（尤其是債務問題）必須以某種方式得到緩解，因為從貨幣、經濟和地緣政治的角度來看，這些失衡狀況已經達到了危險的、不可持續的程度（所以當前的貨幣、經濟和地緣政治秩序一定會發生重大變化）；
這可能伴隨著突然的、非常規的變革，並且
從更長遠的角度來看，貨幣、國內政治和國際地緣政治方面的影響將主要取決於以下因素，即人們對債務和資本市場作為安全財富儲存手段的信任程度、各國的生產力水平，以及那些使國家成為有吸引力的生活、工作和投資場所的政治體系。

此外我發現，當下有很多關於以下兩點的討論：1）美元作為世界主要儲備貨幣有益還是有害；2）美元強勢是好是壞。對美國來說，美元作為儲備貨幣顯然是一件好事，因為這帶來了全球對於美國債務和其他美國資產的更大需求，這種“特權”允許美國能夠過度舉債。市場機制無法避免地推動了（能夠創造超額債務的）特權的濫用，引發過度借貸和債務問題，使得局面發展成今天這樣，我們不得不採取措施以緩解商品、服務和資本的失衡，透過非常措施來減輕債務負擔，以及迫於地緣政治形勢而減少對國外相關方面的依賴。

至於4月2日特朗普釋出的關稅公告，在我看來，它們的一階影響可能是在美國引發顯著的滯脹，而在被徵收關稅的國家引發通縮或經濟衰退。至於二階影響，我們可能會看到其他國家透過重大的政策調整來做出回應，試圖利用他們所掌握的政策工具（最重要的是透過其貨幣和財政政策）來抵消可能的不良影響。我還認為，美國就關稅政策進行談判並做出改變也是二階影響的一部分。例如，我們已經看到中國宣佈對美國徵收對等關稅（如果其他國家採取類似的措施，將產生巨大影響），我可以想象，中美雙方可能進行談判，比如探討透過人民幣升值以換取關稅的減免。這可能會進一步給中國經濟帶來價格水平的壓力，需要中國實施更加寬鬆的貨幣和/或財政政策。簡而言之，我們可能會看到許多令人意外的情況和變化。

說到平衡，正如我一直以來強調的那樣，我建議投資者構建一個平衡的投資組合，包括在不同資產類別和地區進行分散化配置，並考慮哪些資產在不同的通脹和增長環境表現良好。隨著至關重要的貨幣秩序、國內政治和國際地緣政治秩序正在瓦解，未來我們會迎來嚴峻的考驗，這將極大地考驗投資者的能力。坦白說，我期待這樣的挑戰，正是在這樣充滿挑戰的時期，才有產生重大影響並脫穎而出的機遇。

本文僅是我個人觀點，並不能代表橋水。