文/子木
特朗普為何孤注一擲發動關稅戰？全球市場風聲鶴唳，但鮮有人洞察本質。
這段時間，我把川普所有影片、發言又重新梳理一遍，發現川普的主要目的，也是最讓他最害怕的東西只有一個，那就是：
國債危機。
債務如同海水，喝得越多越解渴，但終有溺斃的風險。國債關乎美國國運，也是未來中國刺激經濟最核心工具。
普通人應該如何應對國債，又該如何從中找到機會等等。
今天我用一篇文章，把國債徹底講透，這對於大家建立金融知識體系，瞭解國際政策和地緣貿易衝突，以及從中趨利避害，有很大的幫助。
1、現代經濟的雙刃劍
國債到底是什麼？
本質上就是借錢。
跟國內社會借錢，叫做內債，跟國外借錢，叫做外債。
花的錢比收入多，這部分錢叫做“財政赤字”。
其實發行國債，大多數原因並不是因為國家沒錢花了，而是為了促進貨幣流動性以及增加貨幣供應量，它是用來調節經濟的。
比如今年第一季度，我國住戶存款又增加 9.22 萬億元，創下了歷史新高。經濟不好，大家缺乏收入預期，不敢花錢，就會把錢全部放進銀行，久而久之，流動性枯竭，經濟會陷入困境。
這時候就需要有一個人帶頭花錢，這個角色就是國家。
國家出來了，說我要發行國債，人們就會排隊把銀行裡的儲蓄取出來，都借給國家。為啥呢？
很簡單，一來，中國國債是全球最安全的資產，沒有之一；二來，買國債的收益率，一般要比銀行強很多。
比如去年和今年發行的國債，都被哄搶了，因為國債三年期的收益是2.38%，銀行三年定存都才1.95%，國債五年期收益率是2.5%，銀行存款2%。
而且銀行利率是一路走低的，那麼兩相對比，國債收益率的優勢就更加凸顯了。
國家拿到這些錢以後，加大馬力花出去，搞基建、投民生、促消費，對房地產、金融行業，或者其他產業大力補貼，來促進貨幣的流動性。
正所謂老百姓不花錢，那麼國家就幫著花。
只要經濟反彈，收入預期起來了，老百姓自然有了花錢的預期，消費起來，傳導至企業利潤，再提高人均收入，實現經濟的正迴圈。
有人問了，國家借的錢，還不上怎麼辦？
不要緊，還不上，到期後，就繼續滾動發行新國債，俗稱“借新還舊”，只要一直髮行，錢就可以一直欠著。
如果國債利率太低，沒人買怎麼辦？
不要緊，沒人買，央行可以直接啟動印鈔機，買國債。
如此看來，國債似乎是救經濟最好的方法了，沒有任何缺點。
可惜並不是這樣。
因為國債是國家的信用名片，違約如同自毀長城。
2、國債失控的代價
歷史上，債務違約的國家有很多，1800 年至 21 世紀初期間出現了 250 多起政府債務違約事件。
包括美國、德國、西班牙、阿根廷、希臘、巴西、墨西哥、俄羅斯、迪拜等等國家，都出現過嚴重的債務違約。
上面我們講了，國債不是可以一直滾動發行嗎？到期了繼續發就行了，為什麼還會違約？
因為在用國債在刺激經濟的時候，同時放大了貨幣供應量，會造成通脹指數一路走高，而且經濟如果持續衰退的話，政府就沒有稅收，債務雪球就會越滾越大，直至壓垮政府財務系統，導致政府信用崩塌。
舉一個有名的例子，辛巴威。
辛巴威這個國家，當初高度依賴農業和礦業，但因為土地改革失敗，經濟遭遇破壞，財政收入減少，為了維持政府開支，開始大量印鈔，緩解經濟衰退。
配合著國債釋放的天量貨幣，結果引發了惡性通脹，2008年的時候，辛巴威貨幣價值直接歸零，一條麵包的價格短短幾天，就可以從幾元漲到數百萬元。
在高通脹環境下，辛巴威政府此前發行的國債以及對外債務的實際價值雖然不變，但由於貨幣貶值，政府需要用更多的辛巴威元來償還債務。
原本可以用一定數量的本國貨幣償還的債務，隨著通脹加劇，需要支付的貨幣量呈幾何級數增長，償債成本遠遠超出了政府的承受能力，於是出現了債務崩潰。
其實當初引發辛巴威破產的，不是內債，而是外債。
國內通脹失控後，辛巴威失去了賺錢能力，信譽評級全面下調，其他國家要求他們在規定時間內還錢，結果造成了違約。
辛巴威政府一想，外債都違約了，信譽已經崩了，內債也一併違約算了。歷史上，出現國債崩潰的，基本都是外債先違約，內債再跟上。
對於這種債務違約的國家，過去還甚至出現了暴力催債的，比如1902年，美國和德國，直接對委內瑞拉港口進行狂轟濫炸，委內瑞拉只能被迫還錢，整個國民都成了某種意義上的殖民地，此後一度一蹶不振。
所以說，國債這玩意，不是說欠就欠的，必須要保證自己有一定的經濟實力，而且必須擁有貨幣主導權，能控制貨幣的供應量和匯率。
當潮水退去，才知道誰在裸泳；當債務到期，才看清誰是贏家。
3、美日債務藝術
世界上，把國債能玩明白的，一個是日本，另一個是美國。
先說日本。
日本當初被美國逼著簽訂廣場協議後，經濟被打崩，陷入了長期的衰退，直到2013年，安倍晉三上臺，啟動了更激進的貨幣政策“無限量化寬鬆”，才把日本從泥潭裡拉了出來。
而主要的方法就是透過國債買賣。
日本國債，利率特別低，有多低呢？10年期利率維持在0%左右。
這樣來看，沒人會買日債的，於是日本就讓央行大量去買，瘋狂去買。截至當下，日債規模已經達到了1317.64 萬億日元，創下歷史新高。
同時日本政府債務率高達 261%，已連續多年高居世界主要經濟體的首位。什麼概念呢？
日本人所有人不吃不喝，2.6年，才能還清政府的債，而按照日本政府的財政收入，那他就是不吃不喝18年才能還清所有債。
那麼日本國債為什麼沒有暴雷或者違約呢？
其一，日本經濟再衰退，也屬於發達國家序列，本身是具有一定產業經濟實力的，比如在汽車、電子、機械、化工等多個領域，在國際上也能站得住腳，盈利穩定，且收益不錯。
比如巴菲特這些年就大舉買入了日本五大商社，大概持倉在103.5億美元左右。
其二，日本經濟被通脹爆破過，所以大眾的消費觀念保守，也不敢隨意借貸，日本銀行在借貸方面同樣保守，再加上日本進出口貿易比較寬鬆，國際市場上大量廉價商品的湧入，抑制了日本國內物價的上漲。整體上一直處於通縮的狀態，避免了通脹的發生。
一不踩通脹，二有一定的經濟實力，兩者讓日本的國債滾動計劃，能長遠執行，並且給其他國家帶來的了一定的借鑑作用，包括摸著日本過河的我們。
其次就是美國了。
歷史上早期美國也是非常崇尚實業興國的。直至里根總統上臺。
里根使美國從產業資本逐漸走向了金融資本之路，也為美國留下了鉅額債務和貿易逆差。此後債務，成為兩黨都無法解決的頑疾。
上個世紀80年代，里根就任美國總統，美國正在遭受自大蕭條以來最嚴重的經濟危機，主要原因就是工業產能過剩。
於是里根借凱恩斯主義思路，創造了里根經濟學，強調供給創造需求，同時積極擁抱貨幣主義，包括緊貨幣、減稅、放鬆金融監管等。
里根在執政的八年裡，成為美國曆史上最會花錢的總統，市場自由化改革打造了“強經濟、強美元、高赤字、高負債”的里根大迴圈，房地產、股票、信託等都迎來了史詩級的大牛市。
此後里根雖然退位，但其他總統，繼續沿用了這套思路，只要遇到問題，就搞大放水，用發行國債和印鈔票解決問題。
直至2008年金融危機後，美國經濟徹底變成了債務驅動的模式，財政部不停發國債以彌補不斷擴大的財政赤字，美聯儲買國債來投放美國流動性。
2020年在疫情之後，又開啟了直升機撒錢刺激經濟的方法，直接以短債的方式融到了大量的美元，又進一步讓債務規模陡然上升。
其實，2008年證明了里根經濟學的侷限性，在經濟過度膨脹的時候，需要自我抑制，避免危機的發生。
但是，美國卻沒有任何總統為里根經濟學踩剎車，反而是繼續一路狂飆，拜登政府直接將美國經濟泡沫化到2008年的水平，直接把國債滾到了36萬億美元的程度，創造歷史新高。
所以特朗普上臺後，接的也是一個史無前例的爛攤子。36萬億債務，解決難度之大，前所有為，而且是在高通脹的基數下。
換句話說，如果美國沒有200年的工業根基和美元霸權和科技在全球的影響力，現在的經濟早已爆破。
4、債務危機轉嫁術
現在全球經濟學家都能看得懂美國的債務危機，川普肯定也能看懂。
可能解決方法只有一個——
先把通脹降下來，拿到這個空間以後，再把利率降下來，只有利率無限趨近於0，美國政府償債壓力就會持續下降，就能一直借新還舊，執行下去。
同時讓全球其他經濟體，買美國國債，將風險分散出去，形成利益共同體，說白了，就是讓其他國家給美國的肆意妄為“擦屁股”。
當然其他國家是不願意的。
於是這就是關稅戰的來源。
川普搞關稅戰，一方面就是開源節流，增加政府稅收，來提高還債能力，另一方面，就是以關稅戰為由，逼迫其他國家上談判桌，繼續加強購買美國國債。
如果你不買我的國債，我就提高你的關稅，讓你的產品爛在家裡，這就是大型“強買強賣”現場。
前段時間，川普突然改變策略，對70多個國家暫緩關稅戰，邏輯上並不是手下留情，而是在極限施壓後創造談判空間，讓70個國家給他打電話。
其次，關稅戰引發了全球投資者對美國經濟的衰退預期，紛紛下調預期，導致美債被拋售，從而引發股債匯三殺，讓川普不得不提前緩和局面，轉而把目光集中於東大。
據說機構調查，其實這次拋售潮，東大拋的不多，而是日本和歐洲機構拋得比較多，從而引發美國本土拋售。
但就這麼一個波動，把川普嚇得不清，連忙在鏡頭面前，左右強調，美債是一個棘手的問題，但它很好，放心沒問題…
但美債是一個靠幾句話就能拆掉的大雷嗎？顯然不是。
接下來，6月是一個非常關鍵的時期，影響全球交易策略。
因為美國國債將迎來“到期高峰”，單月到期規模高達6.5萬億美元，這一“債務洪峰”，包含疫情期間的短債和部分中長期國債。
當美債市場因通脹壓力、美聯儲加息週期以及特朗普關稅政策，而引發恐慌性拋售後，會進一步導致收益率飆升，利率環境惡化。
如果美國在6月以當前市場利率，發行新債置換到期的舊債，若以 4% 的票面利率展期，年利息支出將大幅增加，新增 2600 億美元壓力……
這會壓垮美國政府，從而引發信用評級機構對美國國債信用評級的下調，那麼美債就會喪失吸引力，進入負向迴圈，引發債務技術性違約，也就是暴雷。
所以川普如果想讓自己繼續幹下去，就必須在6月中旬前，試圖拆掉這顆雷，這也是為什麼最近一直逼美聯儲鮑威爾降息的原因。
邏輯上，就是讓老鮑幫忙拆雷。
但老鮑可不吃這一套，必須維持美聯儲的獨立性，這就有了前段時間白宮VS美聯儲的名場面。
雖然川普最終認慫，稱不再動鮑威爾，但實際上，鮑威爾還是要在6月左右降息的，因為美聯儲的第一職責是維持美國金融穩定性，可以不對股市負責，但一定要為債市負責。
負責債務違約，美聯儲也跟著一起完蛋。
一旦美聯儲出來救市，啟動降息，那時候東大方面的“擇機降準降息”，也會全部跟著上線。到時候對於全球投資者來說，是一個不錯的機會點。
但6月份如果美國通脹不下來，美聯儲再降息的話，那美國通脹勢必將再上升一個臺階，那川普的遊戲就直接進入了困難模式。
而能透過大量廉價商品，平抑美國通脹的，現在來看，可能只有東大一家，現在兩者關係搞得這麼糟糕，川普不知道該如何收場，反正東大肯定一步都不會讓的。
5、從信貸驅動到國債主導
最後再聊聊中國的國債。
其實中國過去對國債的使用相當保守，一般都是透過央行大放水來實現經濟的刺激。
但現在明顯改變了策略，是因為央行放水這一套行不通了。
央行印錢，給商業銀行，但就是沒有人願意貸款……
所以本質上，我們現在的經濟社會，特別像93年以後的日本，某種意義上，全國房價回撥30—40%，房價跌回2016年前，相當於房地產的一次硬著陸。
如果再算上利息成本，經濟下行，通縮會讓債務痛感加深。
再極端一些，如果我們不以貨幣為本位，而是以金本位為基礎。
以2016年至今，黃金etf激進漲了247%。以此為相對點計算，那麼這一輪下跌，全國房地產價格下跌，可能在80%左右，基本上跟日本對齊了。
所以為什麼房地產拉了好幾波，就是拉不起來了呢？
因為80%的跌幅基本爆破了大多數人的槓桿，幸好這個市場上，剛需要遠大於投資客，才避免了拋售引發的市場崩潰。
其實在疫情之後，整個社會最需要的是通脹。只有通脹，才能頂住房價，稀釋整個社會的債務。但為什麼沒有這樣做？看我文章的讀者們，應該心裡都清楚。
轉折點在2024年下半年。
高層提出了國債救市策略，這是一次意識形態上的大轉變，意味著我們要摸著日本過河了。
中央舉債，加大投資力度，盤活市場經濟，這是一件好事，而且操作空間非常大。
根據國際貨幣基金組織統計資料，2023年末G20國家平均政府負債率118.2%，其中：日本249.7%、義大利134.6%、美國118.7%、法國109.9%、加拿大107.5%、英國100%、巴西84.7%、印度83%、德國62.7%；G7國家平均政府負債率123.4%。
而我國，2024年末政府債務餘額佔國內生產總值比重（負債率）約60.9%，遠低於主要經濟體和新興市場國家。
如果我們把負債率提升到100%，理論上我們可以透過國債多釋放到市場上的貨幣量高達50多萬億。如果再加上商業銀行的貨幣乘數5，邏輯上可以把釋放貨幣的總量提升到260多萬億。
這不是透過信貸模式在銀行的兜裡打轉，而是直接把錢花到市場上，效果是兩個概念。
所以，這段時間，大小會議上以及在對川普的關稅戰層面，我們這邊都異常有底氣，一直強調，有“特殊工具”還沒用。
只要美元指數降下來，不再被匯率因素掣肘，那麼透過國債就可以一直往市場裡充錢，直至把經濟打起來，況且目前這個階段，完全不用考慮通脹問題。
前幾天，財政部釋放訊息，2025年，就中國發行的特別國債規模將達到1.8萬億，將比去年的1萬億增加8000億，增速80%，創歷史新高。
這些錢只是做測試用的，比如繼續投資兩重兩新，搞城市基建建設，振興消費，未來還會擴大到更多方面。
6、穿越週期的資產配置
最後講講，國債與、股市、樓市的關係。
很多人跟我說買國債，投資關於國債的ETF，但並不知道其中的關係，其實邏輯很簡單。
大家只需要記住一句話，債是通縮資產，而股市和樓市是通脹資產。債是股市的蹺蹺板，股強債弱，股弱債強。
同時，股市是經濟樂觀的晴雨表，那麼債就是經濟悲觀的晴雨表。
理解了這個，基本方向就清楚了，為了方便理解，給大家舉一個例子。
去年年底市場有一個大新聞，央行下場，嚴正警告，禁止投機炒作債市。
為啥呢？因為那段時間，中國國債市場呈現非理性繁榮，引發了市場對經濟的過度悲觀，從而導致人民幣資產走低，匯率貶值，外資逃逸。
而央行出面打壓債市，就是希望資金去投資債券之外的其他東西，活躍經濟，而不是都把錢流入債市裡面。
但沒辦法，資本是逐利的，那段時間經濟看不到希望，通縮預期強烈，債券肯定火爆。
簡單來說，就是國內沒有什麼高利率且安全的產品能佈局，資金只能佈局債券。
其次銀行借貸利率下降，或者是持續降息，也是利多債券的。銀行利率下降，目的是為了刺激經濟，但刺激經濟，反應的也是經濟不好。
如果經濟好，名義GDP有回暖預期，降息可能停止，甚至可能加息，各種投資活躍，那麼資金不會那麼看好債券，更不會過熱投資，導致債券收益率大幅下降。
本輪債券市場超級牛市是從2021年2月開始的，至今維持了4年多，對應的是大A的藍籌白馬股4年的超級熊市。
而現在，國家再三強調要做多股市和樓市，邏輯上，也是想讓經濟好起來，把資金從債券市場裡逼出來，投資其他。
這本身就是一個博弈的過程。
所以總的來說，經濟好，通脹，股市或者樓市牛，債券熊。經濟差，通縮，股市或者樓市熊，債券牛。
那麼債券價格和債券收益率，是什麼關係呢？
這個也很簡單，本質是供需原理。
供應不變的情況下，債券買的人多了，價格就會上漲，收益率就會下降。買的人少了，價格下跌，收益率就會上升。
看不懂沒關係，直接：債券價格和收益率呈反向性關係。
其實債券收益率，體現的就是市場對經濟的預期。
其次代表著市場低風險的投資回報率，一直走低，說明市場上真的沒啥可以投的東西了。
那麼未來，債券走勢如何呢？
一要看經濟，二要看股市。
短期內政策出多少，經濟最好的預期，是改善，而不是有大幅度的反彈，因為中國這麼大的經濟規模，是存在慣性的，需要時間修復，也需要時間去傳遞，起碼讓中下層老百姓覺得收入起來了，經濟才真正實現了大幅上升。
那麼邏輯上是利多債券的。
但也要分股市和樓市的走向。
如果國家強行刺激股市，那麼錢都會跑去買股市，就不會投資債券，比如今年年初股市來了一波大漲，債市就出現了大跌，甚至恐慌。
但如果接下來還想突破3400點，那麼就需要10倍馬力的特別政策了，以及想把房地產搞起來，第二輪棚改2.0必須得出來。所以4月30日左右的政策，是一個重要的訊號。
個人認為走勢是，短牛長熊。
如果避險情緒非常高，投資非常保守，買國債一般沒啥問題，起碼比存在銀行強很多，接下來還會有新的國債上限，大家可以去考慮。但至於炒債，那就因人而異了，這裡不做解釋。
2024年，隨著經濟走勢、房價與利率下行，國內大類資產收益率普遍跌破2%，且極有可能長期維持在低位。這意味著從2025年起，中國家庭面臨長期低利率環境下的資產保值難題。
在低利率、低通脹與老齡化時代，除了降低房地產比例，增配國債、保險等避險資產。更好的做法是將選取標的擴大到全球的核心資產（比如鎖定4%利率的美債），讓家庭資產配置的收益率更穩健、風險對沖性更充分。
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