本期導讀：
沒有最壞的時代，只有不適應的人或機構。現在不是談感情的時候，需要理性對待。
作者丨FOFWEEKLY
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“沒錢、沒資源的 GP 應該怎麼辦？”日前，有朋友發出這樣的靈魂拷問
這位朋友表示：“這幾天被幾家機構接連宣佈募資完成甚至超募的訊息席捲，自家老闆也開始坐不住了，表示今年在品牌上也要發力一番。但他們機構並沒有預算，關鍵是新基金1年多了，還沒有進展”。於是，上述靈魂拷問便來了。
這兩年創投圈從業者感受到的寒意頗為凜冽，消極心態此起彼伏，不僅僅是“沒錢、沒資源”的GP，很多過往AUM很高的GP也在思考如何應對接下來的市場環境。
一位IR向我們表示：“感覺自己每天都在對抗消極情緒”。
“信心不足、情緒低迷”已經成為常態。一級市場還在經歷陣痛，少數機構憑藉過硬的專業能力、資源積累等優勢，依然在寒風中逆勢完成募資，但大多數機構則在生死線上掙扎，尤其是管理規模較小的機構，接下來該怎麼辦，成為機構決策者首要考慮的問題。
2025 年，“沒錢、沒資源”的小GP似乎正面臨生死線。
中小GP挑戰重重
2025，中小GP的生死線。
在創投圈的寒風凜冽中，中小GP的生存挑戰愈發嚴峻，宛如在生死線上艱難求索。“沒錢、沒資源”的困境讓它們舉步維艱，新基金募資停滯不前，品牌建設也因預算緊張而難以推進。
據FOFWEEKLY統計的資料顯示：截至11月30日，中國VC/PE市場總募資金額達到了1.2萬億人民幣，同比下降了24%，其中國資和政府基金佔據了86.85%的比重，成為市場的絕對主力軍；投資層面來看：VC/PE累計投資金額接近6000億人民幣，出手頻次為9600次，同比下跌44%；從退出事件上來看，中國股權投資市場共發生的退出案例同比下降接近35%；新基金備案數量環比下降了47%。
從管理人層面來看，據FOFWEEKLY統計：2022年開始的行業出清改變了管理人規模的分佈結構，其中最顯著的變化便是管理規模0-5億的機構佔比已經從80%降到了70%；2024年起，市場與監管的重心都開始關注長期存續機構，即所謂“專業”的老牌管理人，但是隨著基金投資者訴求的變化，“專業”的定義也在發生改變。
而從監管出清的機構型別來看，大部分管理規模小於5億，而在存量管理人中，依然有70%的GP，管理規模在5億以下。
在一級市場整體環境低迷的背景下，中小GP的生存狀況顯得尤為艱難。從我們的觀察來看，2025年可能會迎來一輪主動出清的浪潮，那些募資困難、拿不到Carry的機構，或將不得不面臨主動登出的困境。
經歷近年來的市場波動與不確定性後，中國創投行業正處在關鍵的重塑期，出清節奏加快，市場要素重構，機構管理重心全面轉移。在此過程中，市場遭遇前所未有的挑戰。
有朋友無奈地表示：“如今的一級市場如履薄冰，整個行業陷入困境，專案稀缺、資金緊張、無人接盤，形成了惡性迴圈。”
實際上，生存壓力並非僅限於管理規模不足5億的機構，許多整體管理規模達數幾十億甚至上百億的機構同樣面臨難題。
一位行業資深人士向我們透露：“現在關鍵看在管規模，那才是產生管理費、為機構帶來現金流的資本。”
因此，無論機構規模大小，都需順應市場變化，及時調整戰略，以更加理性的態度面對生存挑戰。
中小GP路向何方？
現在不是感情用事的時候了。
近五年來，新備案管理人的管理規模呈現整體下滑態勢。
據FOFWEEKLY 統計，新成立的管理人在管規模多小於5億，其佔比自2019年的67%，上升至2024年的97%。（資料截止到2024年9月）。
一方面，一級市場退出難題持續發酵，機構募資難愈發凸顯，短期內難覓破解之道，未來管理人管理規模或將進一步下降。另一方面，新備案管理人管理規模逐漸增長。如2024年新增管理人中，除部分國資或母基金管理規模達50-100億元外，其餘管理人管理規模都小於5億。其中部分管理人管理規模預計未來將逐漸增長，但持續募資難度遠大於過往水平。
在某業內資深人士看來：“在如今市場環境下，機構核心任務是儲存實力，靜候專案退出時機，以期斬獲 Carry”。
針對儲存實力，他坦言：“現在不是談感情的時候，需要理性對待問題，最佳化和調整團隊結構，是重要方式之一”。
1.降本增效：最佳化團隊結構，精簡人員配置，調整激勵機制。摒棄過往美元邏輯時代的激勵模式，依據當前市場狀況重塑薪資體系，將有限資金精準投放於關鍵崗位，以最低成本維持團隊高效運轉，為Carry迴歸積蓄力量。
2.開拓現金流渠道或儘量幫被投企業做好投後：做FA，幫被投企業拓展資源，做銷售，搞訂單等，助力其業務增長，做好投後賦能；同時，積極挖掘身邊潛在資源，開放機構融資，緩解短期現金流緊張等局面。
3.節省開支：在無PR預算情況下，自主打造自媒體平臺，藉助新媒體力量宣傳品牌；主動出擊，組局交流，沒有人脈資源者，與各方建立聯絡，多與有能力組局的人交流，尋求更多交流機會。
但無論是開放融資還是拓展業務，關鍵在於手中握有資源。過去，GP多沿用美元創投行業的盈利模式，在創投領域的拓荒時期，憑藉這一模式賺得盆滿缽滿，享受了時代賦予的豐厚紅利。然而，時至今日，國內的投資邏輯已然生變，曾經的投資、募資、估值手段不再契合當下市場環境， GP們亟需轉變思維，靈活應對。
近日，常壘資本在其釋出的《中國式股權內迴圈》文章中強調：人民幣的投資，要忘記美式IPO的估值邏輯，以及作為退出的主要方式的選擇；忘記矽谷的估值方法。（話說中國的早期專案，估值已經比美國貴了）
決定一個基金的DPI，不再是投到了什麼知名專案；
而是：在一個合理的估值下，提高能退出的命中率。
基金靠一個專案撈回所有成本的時代，過去了。
沒有最壞的時代
這是一個快速變化的時代。近兩年，一級市場挑戰重重，但少數機構憑藉卓越的專業能力和深厚資源積累，在寒風中依然能逆勢完成募資。
比如，1月2日，賦遠投資宣佈旗下兩支基金超募並終關，總規模超20億元；1月7日，心資本人民幣探索基金首關告捷，總規模達10億元人民幣……
然而，大多數機構募資困難重重，鮮有新進展。一方面，市場化資金稀缺，國資、政府引導基金及產業資本雖相對充裕，卻更青睞擁有優質專案資源的 GP，同時更需要GP先搞定至少30%的產業資本，這對於大多數GP而言，是首要難題；另一方面，優質資產稀缺、競爭激烈，中小GP在資產挖掘上處於劣勢，投資要求也愈發嚴格，專案需有收入、利潤，能反投落地。對多數GP 而言，無資源、無資金，舉步維艱。
儘管資料和市場感知偏冷，但這恰是適應環境、修煉內功、做好內部調整的良時。
沒有最壞的時代，只有不適應的人或機構。
在FOFWEEKLY特約作者範譯陽看來：當下，中小GP更需要重新定位，過去的募投管退策略是市場上升期的產物，市場下行期需要全面升級新的策略，畢竟沿著老路是走不到新的地方的。GP做大不容易，要天時地利人和，做小是必然的。所以做精品既是被動的選擇，也是主動的選擇。要主動做小，選擇細分賽道，捆綁獨特資源（產業或者地方政府），延伸新的長板（招商能力或併購能力）。
除此之外，想要繼續站在牌桌上，機構的內部最佳化也尤為重要。透過精簡團隊，安排有能力人員統一調配募、投、法務、退出等環節，提升決策效率。
某機構投資人坦言：“去年因‘募、投、管、退’各決策層利益不統一、決策不一致，而錯失S份額最佳售賣時機。”
如今市場機會需“天時、資源”，更需“人和、迅速響應”，某一鏈條卡殼，或影響全域性。
事實證明，想“生存”，無捷徑，只有放下過往“光鮮”，接受並適應新玩法，腳踏實地前行。機構、個人都要練好內功，靜候新機。此時，機構養不起閒人，團隊要精簡、有衝勁，全員皆能“下戰場”。
市場永遠不缺參與者。儘管整體情緒較為低落，但一級市場依然吸引著眾多看好行業發展的投資人，產業方和國資背景的新興力量正不斷湧入。據 FOFWEEKLY 統計，2024年新增的管理人主要集中在華東和華南地區，兩地合計佔比高達79%。從省份分佈來看，廣東地區新增管理人數量位居榜首，浙江、上海、江蘇緊隨其後。值得一提的是，在上海地區新增的管理人中，有 3家為KKR等知名外資機構設立。
結語
鐘鼎資本創始合夥人、CEO嚴力指出：“‘老幹部’上前線，做投資經理”。的確，如今不僅僅是中小GP，對所有GP而言，都要有更加堅韌、抗打，有資源就多方調配，爭取在募、投、退方面獲取更多機會，沒有資源就儲存實力，等到Carry，等待新時代的到來。
一級市場不會消失，大部分機構出清，但依然有新的機構進場，市場還在，就一定有好起來的一天，機會就永遠存在，只是抓住機會的人和機構不一樣罷了。
*本文僅代表作者個人觀點。