本期導讀：S市場上演份額“爭奪戰”，釋放出積極訊號。
作者丨FOFWEEKLY
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近期，眾多機構 IR 朋友紛紛向我們諮詢 S 市場的最新動態。
近兩年，募資困境與流動性壓力的雙重夾擊，迫使 GP 重新審視自身策略，將“退出”置於首要位置。在退出路徑的選擇上，除了傳統的 IPO 之外，S 基金與併購等多元化手段愈發受到行業青睞與關注。
去年以來，多省市紛紛設立S基金，為市場帶來潛在的增量資金。
據FOFWEEKLY統計，2023年至2024年Q3期間，共備案S基17支，備案規模達139.60億，涉及關聯投資機構14家、關聯基金管理人15家。在2023年至2024年9月這段時間裡，全國共有12個省及直轄市設立了S基金，其中江蘇以3支S基金的設立數量位居榜首。
日前，“國辦二十五條”政策出臺，明確提出拓寬基金的退出渠道。推動區域性股權市場規則對接、標準統一。鼓勵發展私募股權二級市場基金（S基金）、併購基金等。完善多層次資本市場體系，提高新三板和區域性股權市場服務股權投資的能力，拓寬政府投資基金退出渠道。
從市場反饋來看，越來越多的機構開始將目光投向 IPO 之外的退出市場。僅在本週，就有至少3家機構向我們諮詢S買方的相關情況。
上週，FOFWEEKLY《2024中國S市場研究報告》正式釋出，報告引發市場上廣泛關注，據我們觀察，向我們諮詢報告的機構中，其中有80%以上都是金融機構。
業內人士分析指出：“底層資產清晰、可折價購入的 S 基金份額，正受到險資、銀行等金融機構的追捧。”
報告顯示：從不同單筆交易規模來看，3000萬-1億的規模是成交可能性最大的區間，小於3000萬級別的交易相對較少。
根據S買方機構的資金來源分佈，國資在各個管理規模、不同管理人背景中的S買方中都有分佈，且普遍佔比高，與整個一級股權市場資金端結構特徵一致；高淨值/家辦、上市公司/CVC類純財務配置者則偏好小規模且非國資類管理人，主要與基金專注度相關；幾類金融機構中，險資的配置相對較高，更偏好大規模機構和小規模專業管理團隊。
一個直觀的感受是，2024年S基金市場整體熱度顯著上升，賣方訴求和標的數量均有所增長，但整體交易轉化率仍相對較低。
據報告核心結論：
1、市場端交易量受IPO政策和宏觀經濟影響，但新增交易對手方出現有望持續支援行業發展；
2、交易端轉化率低普遍來自於資金屬性、資產覆蓋和熟悉程度，買方靈活權衡收益目標並建立合作機制，更有望突破內外部障礙。
畢竟過去幾年，許多GP對S基金的打折交易持堅決反對態度，但如今形勢已有所轉變，越來越多的GP開始透過S基金實現退出，對打折出售的接受度也在逐漸提高。
過去，大家糾結於是否要出售，如今則更多地關注以多少折扣出售。在退出壓力日益增大的背景下，S基金也逐漸來到C位，成為行業關注焦點。
結語
一級市場處於調整期的陣痛還將持續，但寒冬終將消散。
未來，在政策的有力推動下，隨著交易生態與市場的日益完善，S 交易有望從“應急工具”到成為退出策略中重要一環的轉變。
未來，退出模式的多元化與S 基金交易的常態化，將為GP和LP呈現更多選擇，而能否合理地運用S基金工具，也將成為衡量GP能力的重要標尺。
從抗拒到擁抱，從“不能碰”到“主動用”，S市場的崛起，不僅象徵著GP從固守到創新的轉變，也預示著行業將邁向更加成熟與多元化的嶄新階段。
雖然市場依舊寒冷，但它也促使眾多 GP 更多的學會調整和變化：在堅持長期主義的同時，找到短期生存的智慧。