本期導讀：
從退出端的視角來看，行業正經歷著一場深刻而務實的重構。當GP們不再執著於“IPO神話”，轉而擁抱多元退出生態時，S基金的“C位”價值，也正是市場從起步走向成熟的重要體現。
作者丨FOFWEEKLY
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“身邊有沒有看市場化S份額的機構啊，目前手頭有點份額，專案都是比較成熟且估值不是很高的”某機構IR急切地向我們詢問。
2025 年，一級市場彷彿被一股新的力量所攪動。開年以來，除了始終熱度不減的 AI 領域持續吸引著眾人目光外，併購和 S 基金市場的需求和話題熱度也不斷攀升。
伴隨著一級市場退出需求的激增，不僅賣方需求呈現出井噴式增長，買方市場近期也不斷有新玩家湧入。
一位不願具名的外資 S 基金負責人向我們透露：“今年將重新聚焦人民幣市場的機會。
事實上，如今的 S 基金市場正經歷著一場深刻的變革。曾經，GP們對於S 基金的態度較為保守，更多地依賴傳統的退出渠道。而募資困境疊加流動性壓力，讓不少GP不得不重新審視S基金的價值。
如今，S市場熱鬧非凡，至少從S市場關注者數量來看，呈現出了明顯的攀升趨勢。
熱鬧的S市場
今年開年，一級市場彷彿從漫長的寒冬中甦醒，市場情緒逐漸好轉。往昔瀰漫的消極與迷茫正被如今積極佈局的熱情所取代，越來越多的機構開始在充滿挑戰的市場環境中積極探尋新機遇。
從退出端的視角來看，行業正經歷著一場深刻而務實的重構。過去，GP將退出的希望寄託於 IPO 這一單一途徑。然而，隨著市場環境的風雲變幻，IPO 的不確定性增加，退出難度日益增大，行業開始迴歸理性，轉向多元退出策略。在這一轉型的浪潮中，S 市場成為了備受矚目的焦點。
一個明顯的感知是，近兩年 S 市場的新玩家不斷湧現，市場活躍度大幅提升。
近期，就有多個 S 基金成功設立或 S 交易順利落地，為市場注入了新的活力。
據中信建投資本：近期，江西潤信贛投接力股權投資合夥企業（有限合夥）完成備案，據悉，該基金由中信建投資本擔任基金管理人和執行事務合夥人，由中信建投資本與江西贛投共同擔任普通合夥人。基金規模5億元，系江西省內首支市場化S基金。
2月7日，亞太地區私募股權和資產管理公司中華開發資本CDIB 旗下接續基金完成終關，聚焦大中華區中型市場併購，該基金背後LP包括行健資本等機構。
據 FOFWEEKLY 深入瞭解，今年行健資本將持續加大在人民幣市場的佈局力度。
與此同時，多地政府主導的 S 基金紛紛落地，為市場增添了新的買方力量。
2025年1月，浙江省首支政府主導的S基金落地，首期規模5億元，遠期目標50億元，採用“市場化私募資本+國資參股”雙GP模式，旨在盤活省內科創企業股權資產。1月8日，盛京金控集團旗下的科拓新力基金透過中基協備案，標誌著2024年“創投十七條”出臺後，遼寧省首隻S基金成功落地。
而這並非孤例，2024年至今，安徽、廣東、廈門等地相繼設立區域性S基金，其中廈門自貿領航S母基金以20億元目標規模，此外，安徽省首支S基金——合肥市共創接力基金接連與科勒資本、上實盛世達成合作，在近期順利完成了兩筆投資業務落地。
政策層面，中央與地方形成“組合拳”。2024年“創投國十七條”明確支援S基金髮展，近期“國辦二十五條”政策出臺，明確提出拓寬基金的退出渠道。推動區域性股權市場規則對接、標準統一。鼓勵發展私募股權二級市場基金（S基金）、併購基金等。
而浙江、廣東、上海等多地在推動S市場發展方面先後發力，鼓勵險資、銀行理財資金入場。
近期，上海科創基金總裁楊斌在接受第一財經採訪時透露：“三期母基金會加大對S份額市場的配置。”
CVC成活躍S買方之一
近兩年，募資困境與流動性壓力的雙重夾擊，迫使 GP 重新審視自身策略，將 “退出” 置於首要位置。從市場反饋來看，越來越多的機構開始將目光投向 IPO 之外的退出市場，S 基金與併購等多元化手段愈發受到行業青睞與關注。
自今年開工以來，我們明顯感受到市場對 S 基金的關注度急劇升溫。已有多家機構主動與我們取得聯絡，向我們諮詢 S 買方的相關情況。
在政策推動下，S基金數量不斷攀升，據FOFWEEKLY統計，2023年至2024年Q3期間，共備案S基17支，備案規模達139.60億，涉及關聯投資機構14家、關聯基金管理人15家。在2023年至2024年9月這段時間裡，全國共有12個省及直轄市設立了S基金，其中江蘇以3支S基金的設立數量位居榜首。
近期，FOFWEEKLY《2024 中國 S 市場研究報告》正式釋出，報告引發市場上廣泛關注，據觀察，向我們諮詢的機構中，有 80% 以上都是金融機構。
據業內人士分析指出：“底層資產清晰、可折價購入的 S 基金份額，正受到險資、銀行等金融機構的追捧。”
除了金融機構外，上市公司對 S 市場的關注度也呈現出愈發高漲的顯著態勢。
據FOFWEEKLY釋出的《LP 全景報告》指出：由於市場行情的不確定性和盲池基金較長的資金迴流週期，S 份額近年成為股權市場參與者相對青睞的一類標的。