文｜《中國企業家》記者 孔月昕
編輯｜馬吉英
3月31日，富創精密董事長鄭廣文與Compart董事落筆簽約的剎那，不少人瞬間飆淚。
這是3個月極限競速後的盡情釋放，為了這一刻，幕後的光源團隊幾乎將自己“焊”在了崗位上。哪怕在2025年春節假期，近百個專項溝通群裡，他們依然保持隨時響應。
簽約當天，富創精密釋出公告，宣佈作為主要投資方聯合共同投資人，基於浙江鐠芯100%股權38億元的估值，擬以約30億元人民幣共同收購浙江鐠芯80.8%股權。截至目前，是半導體零部件行業最大收購案。此交易中，光源資本擔任買方獨家財務顧問。
作為國內領先的精密零部件製造商，富創精密此次收購是為了將浙江鐠芯間接控股的Compart Systems Pte.Ltd.（以下簡稱“Compart”，全球領先的氣體傳輸領域零元件廠商）納入公司版圖，實現在市場、產業鏈、經營管理等方面的資源和能力互補。
富創精密董事長鄭廣文對收購Compart志在必得。他認為這次收購不僅具有確定的盈利前景，更是富創精密全球化戰略的關鍵一步，能夠打通產業鏈條並提升產品附加值。
在光源資本創始人、CEO鄭烜樂看來，富創精密成功收購Compart實現了絕對的雙贏。對富創精密而言，它可以完全整合利用Compart成熟的全球客戶認證體系，為富創精密產品進入全球市場提供渠道；同時，Compart的產品也能借助富創精密的銷售網路拓展市場。據光源測算，收購完成後兩年內，Compart的利潤有望翻倍，並顯著提升富創精密的整體盈利能力。
同時，鄭烜樂認為，這次收購吹響了半導體產業鏈併購整合的號角，未來將有更多專案被推向併購整合的牌桌；消費、生物醫藥、先進製造及新材料等核心領域，未來均將迎來行業整合的重大併購機遇。
鄭烜樂 來源：受訪者
不過，相比以往動輒半年甚至數年的併購交易週期，本次富創精密併購案的操盤時間僅為3個月，這在整個行業中都是極為罕見的。光源資本董事總經理、兼併與收購團隊負責人王巍表示，“這對我們的執行效率是一次嚴峻考驗。”
光源團隊如何在3個月時間內，在數十位利益相關方中找到平衡，達成一個涉及國內和海外、多方股東、敏感技術與高額估值的併購交易？
3個月極限交易戰
近年來，國內半導體產業持續升級，泛半導體相關產業（材料、裝備、零部件）也成為突破焦點。其中，被譽為晶片製造“血管系統”的半導體氣體傳輸系統零部件市場，目前由美國Swagelok、日本Fujikin等國際巨頭高度壟斷，市場集中度高達60%，國產化率僅約10%，核心元件幾乎全部依賴進口。
這種局面必然導致“卡脖子”風險。鄭廣文曾在接受媒體採訪時表示，公司此前向Compart採購產品遭到拒絕，為保證產業鏈安全和效能，他決心帶領團隊收購Compart。
2024年11月末，光源和富創精密初步接觸。當時雖然有多家券商、外資投行都在爭取這一交易，富創精密高管層亦在找其他團隊進行深度市場調研。但巧合的是，王巍此前曾代表買方參與過對Compart的收購案，雖因最終併購競價問題未能成功，但他當時已對Compart十分了解；此外，Compart的十多家股東中，大部分與光源資本存在合作，讓光源團隊能夠準確把握各股東的退出訴求。
基於這些優勢，富創比較了多家中介機構後，認為光源的核心能力更適合公司，而光源團隊也對完成交易志在必得。但初步接洽達成合作共識僅是起點，專案交易過程中還有諸多難題雙方需要解決。
基於對過往併購中多頭博弈易致效率折損的預判，為避免陷入“為他人作嫁衣”的被動局面，光源團隊極力推進與資產方Compart的“一對一”獨家談判，以排除多方博弈干擾。
為了給富創精密爭取獨家談判機會，光源提出了三個策略：一是高效執行，在最短時間內完成簽約；二是交易結構設計，降低不可控因素，並提供資金解決方案；三是確保收購價格有競爭力，基於光源對於產業協同效應的分析，富創可以給Compart匯入國內客戶資源，實現市場擴容，長期收益能夠支撐估值溢價。
不到一個月，光源併購團隊就設計出了資金方案。2024年12月下旬，談判啟動，光源當月底即促成了Compart與富創精密簽署了3個月的獨家排他協議。
相較於同業通常為6~12個月的併購週期，3個月的交易時限對光源團隊與富創精密決策層而言都是巨大挑戰。
為此，光源將併購執行拆解為三個攻堅階段。第一階段，截至2025年1月底，光源需完成標的資產全維度盡調，並啟動投資人路演，從近300億元潛在出資意向池中篩選出較為確定的投資方；第二階段，在2月底前，推動入圍投資方完成投決流程，將非約束性出資意向轉化為具法律約束力的出資承諾；最後，在3月份，根據各家的出資條件構建投資矩陣，將出資條件相對友好的投資方優先順序提前，逐一談判敲定合作。
在股權融資基礎上，光源併購團隊同步申請了併購貸款，最佳化交易資本結構。王巍告訴《中國企業家》：“我們設計的交易方案基本滿足了所有股東的訴求，但也因為方案設計得好，我們後續工作壓力也比較大。”
在3個月的排他期內，光源團隊一直保持高強度工作模式，每天睡眠時間被壓縮到4~5個小時。他們同時管理著包括投資方、銀行、買賣雙方等近百個工作微信群，每天要處理大量資訊。凌晨兩三點收到投資人問題、四點回復解決方案亦是常態。不少人更是長時間泡在富創精密或Compart在瀋陽、南通、深圳等地的工廠裡，完成盡調協調、跟老股東談判、對接銀行併購貸、協同律師談判等工作。
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交易談判“拉鋸”
面臨3個月極限交易週期，“快”僅是買賣雙方的基礎訴求，更深層需求在於構建承載產業協同、資本訴求與監管合規的精密交易架構。
王巍表示，為了滿足財務投資人及併購貸銀行等多方需求，團隊花了大量時間和精力，將交易架構設計為多層獨立結構：共同投資人組成的財團是一層，併購貸融資是一層，被收購的標的公司在一層。各層級間透過契約條款實現訴求隔離，確保投資人、銀行等主體的核心條件互不衝突，最終形成既關聯協作又風險獨立的多層結構。
王巍 來源：受訪者
到了具體談判階段，從Compart原有股東、新進投資方、併購貸款銀行到標的公司原高管團隊，光源併購團隊需逐一揣摩分析各方的核心訴求，有針對性地提供解決方案。
另一方面，較高的價格雖然可以打動賣方股東，但說服出資人接受估值溢價又是一大難題。
為了打動出資人，光源團隊提出了一個產業協同方案，並表示，光源做完交易後，會一起協助富創精密做好Compart的人員安排、業務整合等工作。
因此，在接觸買賣雙方團隊，進行實際調研時，光源團隊用財務模型量化了協同價值，如雙方可以在資本開支、新產品研發等方面進行深度整合，最佳化資源配置；在產品市場驗證階段可以互相匯入客戶資源，縮短驗證時間。雙方工廠也可以提升產能利用率。目前，Compart在深圳的工廠生產已經飽和，但富創精密仍有富餘產能，可以支援Compart生產，保證後續訂單交付。
這也讓投資方看到了交易成功後，長期投資回報的可能，讓他們願意且有底氣支付相對高的估值溢價。歷經多輪篩選，光源團隊逐漸剔除了意向不確定或條件過於苛刻的機構，最終鎖定了包括中建材、天壹資本、中信金石等在內的6家財務投資機構。
更為緊急的是，銀行併購貸審批須在所有投資人審批後才能啟動。光源併購團隊找了數家銀行作為備選，彼時僅浦發銀行的時效性適配，但其分行對總行過會機率無法預判。一旦貸款無法透過（審批），原定3月31日的簽約計劃將提前宣告失敗。直至3月27、28日拿到銀行的最終審批，王巍和同事們才鬆了口氣，“心裡的石頭終於落地了”。
新機會
光源資本併購業務的起點可追溯至2017~2018年移動網際網路的“餘暉期”。彼時，百度、阿里等巨頭為補足業務短板或捕獲突破式創新，頻繁收購創業公司，光源資本在這一時期將多個專案成功推介給這些大廠。
轉折發生於2021年。鄭烜樂預判，很多大產業方的需求正在發生變化，在遭遇技術躍遷、價值鏈重構或者競爭格局突變之後，上市公司將成為產業整合的核心參與方。在他看來，產業方訴求正在高度複雜化，單一私募融資工具沒辦法支撐跟產業方的戰略對話。要進行此類對話，不僅需要機構具備私募融資能力，更需要結構化融資設計、創新業務分拆、戰略孵化及併購等複合型服務能力。
想通這一層，鄭烜樂當即拍板組建專職併購團隊，甚至做好了“三年不開張”的心理準備。2021年底，他火速招攬王巍加入，負責併購業務，2022年逐步搭建了完整團隊。
來源：視覺中國
最初，鄭烜樂與併購團隊透過多次頭腦風暴探討差異化併購路徑，並初步篩選出8種專案型別。在隨後幾年裡，持續迭代專案型別。“前幾年真的是一直在試錯。”鄭烜樂說。
併購團隊成立第一年，就接到了一個資金規模逾10億元的併購標的，盡調後發現存在風險：賣方公司業務、專利、授權等情況複雜且對收購價預期很高，買方則缺乏併購整合經驗。光源團隊判斷，若強行交易，可能導致買方的業務協同失效，甚至拖累公司原有業務。儘管該交易佣金可觀，他們仍建議買方轉向替代性標的，最終買方以數千萬元收購另一家企業，整合後的新業務，很快為其貢獻了超10億元營收。
“這個客戶稱，我們讓他花小錢辦大事，如果那時買了第一家標的，真成‘冤大頭’了。”鄭烜樂說。
做完富創精密併購專案後，王巍表示已經有不少機會找過來，他也預測未來併購市場增量將顯著提升。王巍稱，近期光源還在同時操盤多個大型併購專案，並期待誕生第二、第三個富創精密。
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值班編輯：郭立琦 審校：張格格 製作：王儀琪
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