“寧王”沒啃動的80億獨角獸，還是被賣了 2025-05-28 23:03 中國企業家雜誌 高負債率擴張的“快槍手”，終於有了歸宿。 文｜《中國企業家》記者 苗詩雨 編輯｜張昊 圖片來源｜視覺中國 背靠三峽資本、曾與寧德時代傳出被收購緋聞的一道新能源科技股份有限公司（以下簡稱“一道新能”），轉投國資。 日前，上海市市場監督管理局釋出《衢州工業控股集團有限公司收購一道新能源科技股份有限公司股權案》，資訊顯示，交易前，創始人劉勇持有29.03%的表決權，單獨控制。交易後，衢州工業控股集團有限公司（以下簡稱“衢州工控”）將持有不少於34.05%的表決權，單獨控制一道新能。 “這個訊息很突然，前後公司也沒有特別大的變動。”接近一道新能的人士向《中國企業家》透露，針對此次調整給公司帶來的影響，暫未可知。 一道新能最近一次曝光，是去年下半年，行業盛傳它要被寧德時代收購，以至於寧德時代董事長曾毓群罕見公開回應“暫未考慮”。但不到半年，收購案還是發生了。 “買家”衢州工控是衢州市國資委100%持股的一家控股平臺，成立於2018年。新能源為衢州明確的六大支柱產業之一，而一道新能正是在2018年成立於衢州。雖然在此前的股東結構中，當地國資並未明確出現，但一道新能一直是衢州高新區重點扶持的企業之一。去年初，一道新能還當選為衢州新能源產業協會常務副會長單位、光伏產業分會會長。 “一道新能此次交易很神秘，除了公開資訊外公司層面沒有其他回應。”隆眾資訊光伏產業鏈分析師方文正說。 這就包括交易價格，衝擊IPO之前的2023年，它的估值已近80億元。到2024年上半年，一道新能位居全球元件出貨排行榜第八位，“快槍手”名聲響徹光伏圈，短時間內超越了眾多成立十年以上的老玩家。但後續IPO的失敗，使得該獨角獸公司多次被傳出現資金問題。 行業前十名的公司被收購，這筆可能對行業產生重大影響的交易，因創始人和管理層此前的“神秘”，在雪球等股票平臺上少有討論。 在前幾年，光伏行業如火如荼之時，一道新能的崛起有其必然性，行業普遍歸因於“豪華”的股東結構。成立初期，光伏巨頭隆基綠能就間接持有15%股份。之後，更是有“五大六小”發電集團之一的三峽集團旗下資金進駐。 劉勇曾表示：“從股權結構上看，一道是央企主要控股的公司，大股東是三峽資本，超過40%的股權。這種股權結構帶給我們很多優勢，比如當我們的股東在投資電站或者持有電站時，我們自然而然地有了下游渠道。央企將清潔能源作為重點戰略目標在發展，一道這樣的企業在下游端發力，彼此都可以雙線推進，發揮最大優勢。” 但“雙刃劍”的反面是，三峽集團的任何風吹草動都會影響一道新能的局面，尤其是光伏是典型的資金密集型產業。一道新能推動IPO的2024年，恰逢光伏行業“最困難的時期”，多家企業最終擱置上市。 而同時期，三峽集團管理層接連換將，佔據公司訂單量超30%的第一大客戶退股的訊息也甚囂塵上。直至此次收購案徹底坐實，公開資料顯示，衢州工控接盤的正是三峽集團間接持有的“老股”，交易交割後，原有大股東將只持有一道新能約2%的股份。 “從第二梯隊企業到國資進駐，算是不錯的改變。”一位頭部光伏公司內部人士表示，現在行業出清不及預期，一線企業很多都出現財務吃緊的情況。 “但這筆交易很難複製，地方國資出手要考量的內容很多，資產是否優質、預期前景如何等等，類似案例也僅有潤陽一家。”方文正說。 他提到的潤陽股份曾在去年8月，與行業頭部公司通威股份達成了不超過50億元的被收購協議，但今年2月，該交易被終止，行業普遍認為的觸發因素是去年9月，江蘇鹽城國資介入，成為單一最大股東，這讓潤陽股份有了另外的選擇。 針對交易金額、內部管理層情況等未披露資訊，《中國企業家》記者聯絡了一道新能方面，對方回應稱“希望保持低調”。 “快槍手” 一道新能剛成立時，劉勇就有著明確的目標——佈局N型（在矽晶體中摻入五價元素）電池。 當時看來，這是一個冒險的決定。因為市場是否買單是未知數，即便是行業前十名企業，大筆資金佈局N型的也寥寥無幾，P型（在矽晶體中摻入三價元素）電池仍然佔據著主導地位。在2019年，P型單晶矽片的市佔率還由前一年的39.5%增長到60%，N型單晶矽片的市佔率約為5%，較2018年基本持平。佈局“非主流”技術、終端產品份額佔比低，意味著訂單和商業化模式的不確定性。 但這更像是一個提前“謀劃”好的盤子。劉勇是行業“老人兒”，畢業於中國科學技術大學材料科學與工程系物理學專業，先後在多家光伏公司擔任過技術研發和生產製造相關崗位，包括中芯國際、晶澳太陽能、中來光伏等。 跟其他光伏公司創始人有著本質區別，他極少拋頭露面，發力點並不在銷售端。這也一定程度上能對應外界給一道新能貼的標籤——不缺錢，也不缺訂單。 它近乎瘋狂地佈局N型市場。一位業內人士向《中國企業家》說，大概3～4年前，很多獵頭公司在幫一道新能挖人，薪資待遇很可觀。 到2022年末，一道新能有關人士就曾表示，這個初創公司的元件產能可以達到20GW。而之後透過TOPCon電池（隧穿氧化層鈍化接觸，N型電池代表）崛起，登頂行業頭把交椅的晶科能源，此時投產的行業最大規模N型電池產能專案，也僅35GW。 2022年是公認的“TOPCon技術產業化元年”。原有市場的核心產品PERC電池（鈍化發射極和背面電池，P型電池代表）在新產品的攻勢下，可以說是“土崩瓦解”。根據集邦諮詢統計，2023年全國招標的287.5GW的光伏專案中，TOPCon為124.7GW，一年時間，市場份額佔比已經超過了40%。 於是，一道新能成為第一波吃到紅利的選手。 2022年某光伏論壇披露的資料，從已經公佈的中標資訊看，一道新能憑藉4117MW的成績，位列央國企元件供應商第4位。資料顯示，2021年至2023年，一道新能營業收入分別約為18.94億元、86.06億元和227.24億元，複合增長率高達246.39%。 它也迅速吸引到了資本目光。一輪增資就引入了北京睿匯海納科技產業基金（有限合夥）4000餘萬元，該公司正是由三峽資本控股有限責任公司與北京市海淀區國有資產投資經營有限公司等共同發起。隨後多輪融資又得到青島招商創投、衢州智合等資本進駐。 這次融資可謂是再添“一把火”。根據招股書，2022年和2023年，三峽集團都是一道新能光伏元件的最大客戶，分別貢獻了當年營收的13.43%以及30.69%。 外界看到的是，這個獨角獸公司一直招兵買馬，包括任職英利集團首席技術官13年的宋登元等行業元老級人物陸續加入。到2023年時，一道新能已建成30GW電池和30GW元件產能，位列TOPCon技術的第一梯隊。 但公司成立以來十分低調，對於他們與央國企資本的關係，也僅在部分會議上有所提及。 有關報道顯示，一道新能負責人曾表示，公司創立之初就獲得了三峽資本、招商局創投等央國企資本的戰略投資，成為光伏行業混合所有制企業的標杆，享有國資背書和市場化運營的雙重優勢，更容易成為央國企及知名企業的可靠戰略合作伙伴。 大起大落 商界從不缺乏依賴資金快速擴張的故事，如果一條路走通，資本就會一窩蜂湧入。 進入2023年，N型電池快速出貨，擴產、融資的戲碼開始上演。當年5月，晶科能源就丟擲了一筆高達560億元投資，計劃新增56GW矽片、電池、元件一體化產能。而2022年，它全年的淨利潤僅為29.36億元，這筆投資相當於這一數額的19倍。 行業迅速亮起“過剩”訊號。資料顯示，到2024年N型元件價格已跌破0.8元/W，光伏陷入“越賣越虧”的惡性迴圈。 一直高負債率擴張的一道新能自然亮起紅燈。2021年、2022年以及2023年，它的合併報表資產負債率分別為87.71%、86.54%和86.89%。在行業第一陣營裡，“50%”一直是個明確的警戒線。 這或許也是之後三峽集團“退股”的本質原因之一。 再加上2024年以來，三峽集團高層陸續換血。對一道新能的直接影響是，除了中標了三峽集團2024年光伏元件框架集中採購外，在其他專案上並未有太多動態傳出。也是同年，兩家分手的訊息甚囂塵上。 更大的打擊來自於三峽集團並沒有停止在上游供應商層面的投資。近年來，三峽集團還投資了青海麗豪（矽料）、正泰新能（元件）等公司，且都處在正常合作中。 一道新能此後押注IPO，計劃募資25億元，但IPO之路尚未走完一年便戛然而止——2024年8月，或是基於市場和資金等情況的多重考慮，一道新能主動撤回了上市申請。 招股書顯示，2022年以來，一道新能多項鉅額借款尚在履行中。從某種程度上講，光伏市場仍處在週期中，資金問題無法解決，一道新能面對的結果只有出售或倒閉。 IPO宣告終止後僅一個月，寧德時代擬收購一道新能的傳聞就鋪天蓋地，多方訊息顯示，雙方甚至已經進入了談判環節。但那個階段，多家“標的”因IPO受阻同時上架，本來買家不多，使得交易談判節奏更加複雜。 2024年下半年，潤陽股份也上市失敗，該公司有關人士向媒體表示，公司原有的計劃被打亂，有一段時間陷入被動。 “應該算是當下的最優解了，現在還能資本運作的光伏公司，下一個階段應該都不錯。”對於一道新能的結局，一位業內人士向《中國企業家》分析說。 因為短期內，光伏行業的“絞殺戰”難以結束。隆基綠能創始人、總裁李振國近期就表示，“行業的這次整合，比較靠前的企業無法經營退出後，才有可能結束。” “行業趨勢上來看，地方國資進駐一道新能的併購行為符合光伏行業整體的併購重組趨勢，尤其是在目前光伏行業低谷的時期。”方文正表示。 正如劉勇在一道新能董事長寄語中所寫，“當我們站在歷史發展的新起點上，極目遠眺，未來已來，一切都充滿了激情和遐想。然而此時此刻的超然與憧憬，只是下一段雄關漫道的開始。” 光伏的“自救”故事仍在繼續，至少現在看來，一道新能也許只是個開篇。 新聞熱線&投稿郵箱：[email protected] 。END。 值班編輯：王怡潔 審校：張格格 製作：袁茂麗 關注“中國企業家”影片號 看更多大佬觀點和幕後故事 [ 推薦閱讀 ]
