「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業家創業經歷與成功故事，剖析公司商業模式和經營業績，並揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。
作者丨巴里
編輯丨關雎
圖源丨鈞達股份
五年前，60後陸小紅接過父親手中的接力棒，成為創二代中的女掌門人。
在其帶領下，鈞達股份“舉債收購”，順利從一家汽車內外飾生產企業轉型為光伏領域企業。公司在A股市場的市值也從約40億元，一度攀升至巔峰時期的434億元，完成近乎十倍的市值躍升。
如今，為了進一步拓展海外業務，這位女掌門人又帶領公司向港股發起衝擊。
5月8日，海南鈞達新能源科技股份有限公司（以下簡稱 “鈞達股份”）成功於港交所上市。鈞達股份的IPO發行價為每股22.15港元，開盤價為每股22.2港元，截至發稿時，總市值已達到66.12億港元。
值得關注的是，鈞達股份也因此成為國內光伏領域首家“A+H” 股上市公司，在業內被視為光伏行業資本運作的 “破局之戰”。
當前，國內光伏企業在A股市場融資面臨著市場波動等不確定性因素，而港交所於2025年推出的 “綠色科技企業加速上市通道”，將新能源製造企業的上市稽核週期縮短至3至6個月。
在此背景下，新能源行業未來或將迎來 “A+H” 股上市的熱潮。
60後女承父業，舉債收購、豪賭光伏
誕生於海口的鈞達股份，其背後的實際掌控者是楊氏家族。
初代掌舵者楊仁元早年曾從事電工、會計等工作，還擔任過廠長職務。白手起家的他在2003年4月成立鈞達股份。
公司初創階段，主要經營汽車內外飾業務，產品包括汽車儀表板、前後保險槓等，當時處於發展高峰期的海馬汽車成為其重要客戶。
藉助這一機遇，經過14年的發展，楊仁元成功帶領公司在深交所上市。
然而，鈞達股份很快遭遇發展瓶頸，2018年至2020年期間，公司淨利潤連續三年大幅下滑，從4183.17萬元降至1354.64萬元。
在此困境下，出生於1966年的陸小紅於2019年正式接過家族企業的管理重擔，出任公司董事長兼總經理，開啟 “女承父業” 的歷程。
與此同時，部分家族成員也進入公司董事會，例如楊仁元的女婿徐曉平、徐勇擔任公司董事。
從履歷來看，陸小紅雖最初是護士出身，但在後續職業生涯中積累了豐富的財務與採購經驗。
1987年，20歲的她成為會計，先後在渭塘電力站、蘇州茂達電子有限公司、中國農業銀行吳縣支行從事了十年會計相關工作。之後，她進入蘇州隆新塑膠電器印刷有限公司擔任採購經理，這一崗位她又堅守了6年。直到2004年，陸小紅加入鈞達股份，從綜合辦副主任一職起步。
接手公司之後，53歲的陸小紅開始籌謀公司的轉型。
2021年7月，一個機會出現了——光伏電池片企業捷泰科技的大股東宏富光伏計劃轉讓51%的股權。
捷泰科技是光伏電池的老牌廠商，據PV InfoLink統計，其2022年出貨量位居世界前五，2018年以前曾是前三。
她果斷決策，僅兩個月後，便斥資14.34億元收購捷泰科技51%的股權，正式涉足光伏產業。
但她做出這個決策並不容易，可謂一場“豪賭”。
當時，鈞達股份的財務狀況並不寬裕，截至2021年6月末，公司淨資產僅10.58億元，賬面現金只有1.52億元。
為完成此次收購，鈞達股份自身出資2.65億元，陸小紅背後的楊氏家族出資5.85億元，再加上6億元的貸款申請及股份轉讓等方式，才湊齊了收購資金。
2022年6月，鈞達股份再次出手，斥資15.19億元收購捷泰科技剩餘49%的股權，至此實現對捷泰科技100%的控股。
為加快轉型步伐，公司還投資了光伏裝置領域，斥資1.5億元入股弘業新能源。
透過直接持有該公司12%的股權，加上捷泰科技持有的48%股份，鈞達股份對弘業新能源的持股比例達到60%。
值得一提的是，陸小紅秉持 “專業的人做專業的事” 的理念，十分重視職業經理人的作用。收購完成後，鈞達股份的光伏業務交由捷泰科技的管理層負責運營。
2022年6月，鈞達股份將汽車飾件業務全部剝離，目前 99% 以上的業務集中在 “光伏電池片” 領域。
鈞達股份的轉型程序可謂走的十分順利。
事實也證明，楊小紅“賭”對了。
2022年公司財報顯示，全年收入達115.95億元，同比增長304.95%，其中光伏電池片收入111億元，均來自捷泰科技。更重要的是，公司實現扭虧為盈，淨利潤突破7億元。
這一良好業績也推動鈞達股份的市值在當年底達到巔峰。
按189.97元 / 股的股價高點計算，市值高達434億元，較2021年8月收購捷泰科技前的約40億元市值，增長近400億元，不可謂不驚人。（注：目前其A股市值約94億元）
招股書顯示，截至2024年3月31日， 楊氏家族透過海南錦迪科技投資有限公司控制鈞達股份20.3%的股權，陸小紅個人直接持持有鈞達股份約2.31%。
圖源：招股書
此外，上饒經濟技術開發區產業發展投資有限公司持股約9.71%，是公司最大的外部股東。
鈞達股份的實際控制人為楊氏家族。楊氏家族根據一致行動協議成立楊氏家族投資，陸小紅和她的配偶、兒子、父母、姐妹及其配偶，都在該公司享有權益。
楊氏家族投資持有海南錦迪科技投資有限公司80%的股權。
上市前，陸小紅透過直接持股和家族控制，共計掌握公司22.61%的投票權。
年入100億，出海收入飆升至近六成
在光伏產業鏈中，鈞達股份生產的光伏電池是光伏元件中最核心的零部件。
這些元件可整合至光伏系統，廣泛應用於發電廠、工廠、樓宇及住宅等場景，主要功能為太陽能發電。
招股書顯示，作為光伏電池製造商，鈞達股份連同其子公司捷泰，為客戶提供N型TOPCon和P型PERC電池。
主要提供三款關鍵產品：210-NN型TOPCon單晶電池、182/183-NN型TOPCon單晶電池、182-PP型PERC單晶電池。
鈞達股份產線
弗若斯特沙利文資料顯示，以2024年銷售量計算，在專業製造商範疇內，公司N型TOPCon電池的全球市場份額達24.7%，位居行業第一；光伏電池整體全球市場份額約17.9%，排名第二。
若涵蓋專業製造商與一體化製造商，2024年公司N型TOPCon電池市場佔有率為7.5%，光伏電池市場份額5.6%。
產能方面，截至2024年12月31日，鈞達股份光伏電池年化產能約44.4GW，全部為N型TOPCon電池產能。銷量資料同步增長，從2022年的10.7GW提升至2023年的30.0GW，2024年進一步增至33.7GW。
財務表現上，2022年、2023年及2024年，公司營業收入分別為110.86億元、186.11億元、99.24億元人民幣；淨利潤分別為8.21億元、8.16億元、-5.91億元人民幣。
進入2025年一季度，公司收入同比下滑49.52%至18.75億元，歸母淨利潤 -1.06億元；不過環比來看，收入與利潤指標均較2024年四季度有所改善，尤其在減虧方面成效明顯。
針對2024年業績下滑及一季度的顯著波動，公司指出主要受行業去產能週期、產品價格大幅下挫及技術紅利減弱等因素影響。
具體來看，2024年N型電池出貨量30.99GW，佔比超90%，同比增長50.58%，但TOPCon電池片價格從年初的 0.47元 / W跌至年末的0.28 元 / W，跌幅超40%，致使境內市場毛利率降至-1.04%。
值得關注的是，公司前五大客戶收入佔比從2023年的52.45%降至2024年的41.30%，第一大客戶收入佔比從27.73%下滑至19.01%，客戶集中度下降顯著。
面對 “營利雙降” 的挑戰，鈞達股份似乎也已有應對—— “出海” 。
2024年起，公司境外收入佔比快速提升，從2023年的4.7%躍升至2024年的23.9%，2025年一季度進一步增至58.1%。
今年一季度，公司透過持續開拓亞洲、歐洲、拉美、澳洲等新興市場客戶並完成認證，在印度、土耳其等市場已佔據領先份額。
除產品出口外，產能出海同步推進。目前公司計劃在阿曼建設5GW高效電池產能，專案預計2025年底建成投產。
公開資料顯示，阿曼作為可再生能源開發的先行者，已制定2050年淨零排放目標，其炎熱乾旱的氣候帶來豐富日照資源，成為全球太陽輻射量最高的國家之一，太陽能開發對其能源與產業轉型具有戰略意義。
值得注意的是，在當前美國關稅政策下，阿曼受影響較小，僅被徵收10%的基礎關稅，處於目標國家中的最低水平。
招股書顯示，鈞達股份本次募資也正是希望用於高效電池海外產能建設、海外市場拓展及海外銷售運營體系建設、全球研發中心建設及補充營運資金等。
港股上市之後，如何應對“營利雙降” ，講好光伏“製造出海”的故事，成為擺在陸小紅面前的新挑戰。
