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每個魚塘都差不多。
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這幾年，傳統一級投資人emo的時刻變多了。
看得懂的專案，看不上。看不懂的AI，投不上。
自己陪跑了幾個月的專案，投決會沒過。投決會過了的專案，創始人又不籤回購協議。
一方面是，知識迭代的速度超過了腦細胞死亡的速度，手機裡收藏的增加發量的方法比投資心法還多。
另一方面是，LP確實不缺GP，但GP缺LP，沒錢的日子裡，投資人只能裝作很忙的樣子，推掉不少專案。
被推掉的專案裡，有沒有好專案？
這屬於玄學了。
籤回購就不融了
Emo的一端，來自“操蛋”的行業“潛規則”。
如今當來看專案的投資人表示機構內部風控體系非常嚴格，言外之意就是，投專案都要籤回購——這樣的投資圈黑話，一些創業者已經心知肚明。
現在在投資協議裡，沒出回購條款的投資方，可謂是稀有。
在不確定的經濟週期裡，投資人更願意把資金投給確定性強的專案，這一點無可厚非。
硬科技投資人徐舟不久前就因談不攏回購條款，而放棄了一個跟了三個月、花了7位數盡調的專案——創業者盡調時說的情況、承諾的進度不肯落到具體條款上。“誰也不敢打包票它一定會成功，不籤肯定不敢投，如果後期業績不好，我要承擔更多後果。”她說。
在她看來，回購條款在今天的一級市場是有必要的。以前她也曾體恤創業者，不願讓創始人籤“賣身契”，條款談得很寬鬆，幾乎不設對賭回購。“但後來確實後悔了，回購條款某種程度上也是對創業者的一種約束，你情我願，對彼此有個交代。”
再有，很多人可能不知道，現如今LP甚至要跟GP簽收益保障，這跟對賭有什麼區別？這就更促使GP去和創始人籤對賭/回購的局面，沒人想要冒險，出錢的LP更是。
現在有部分投資機構已經把對上市的回購條款的對賭時間，從完成IPO提前到了報材料。
回購利率上來看，也從較常見的8%漸漸漲到了10%，有的投資機構甚至要求12個月20%的複利，這讓部分創業者壓力極大。
以至於，有些創業者也開始自設門檻，前不久，某快閃記憶體測試類專案創始人在官網就曾發文說，“希望有實力的投資人，先打1,000萬保證金過來，然後歡迎來各種盡調。”
市場上，這種因回購協議而引發的“防禦姿勢”越來越多。
也許在大多數投資人看來，回購也是踐行著對於LP負責的態度，畢竟早期專案不靠譜的創始團隊機率很大。但在創業者看來，投資機構更像是在理財，還是保本的那種，風險投資哪來的那麼多確定性？這簡直是要把創業者逼進深淵。
一位負責新能源投融資的FA認為：回購條款只是一種心理暗示，防君子不防小人。當完不成任務時，專案方多半也沒錢回購，然後就是無休止的官司拖垮企業。只有兩種人敢籤——一種是真的有信心做好企業的人，另一種就是真的打算騙錢走人的人。
可讓投資人emo的，不正是真正的好專案，敢於不籤回購，甚至直接拒絕在你這融資嘛？
回購協議在投資人眼裡，是又愛又恨，最悲催的是，風險管理的相當到位，好專案也因此擦肩而過了。
沒經驗的GP不投
Emo的另一端，來在LP。
如今還在活躍的LP，大部都會偏重已經投過的GP。
根據FOFWEEKLY統計，近三年活躍出資的LP中，有540家LP是多次（三次以上）出資給同一家GP，投資同一家GP超過5次的LP也不在少數。
機構得出結論：“做時間久的LP都會偏重投已投過的GP，原因是信任成本低”。
除了喜歡投過往投過的GP外，一些LP對自己深度信任的人所推薦的GP通常也不會拒絕，此外，與信任的LP共同抱團出資同一只基金的情況也十分常見，尤其是產業資本。
以7月為例，非政策型LP出資佔比80%，尤其是產業型和財務型LP，整體出資佔比75%，但從在新備案基金背後LP結構來看，吸引最多LP出資的基金背後，卻有著多家產業型LP的身影，其中整體佔比45%。
具體來看，LP不選擇投其他GP的原因有如下幾點。
首先是信任成本：GP過剩，對LP而言，過去投得好的GP信任成本低。
對比美國市場來看，國內私募股權市場GP過剩，而資金有限，在存量市場中挖掘一家沒有信任基礎的GP，對LP而言並非易事，相反選擇過去投得好的GP不需要重新建立信任關係，本身信任成本低。
其次是不敢投：市場整體不賺錢，新接觸的GP業績未得到驗證。
近期，FOFWEEKLY對近200家行業主流活躍LP進行調研，資料顯示：近四成LP的綜合MOIC與所投子基金的MOIC集中在1-1.5。78%的LP綜合DPI未達到1，僅有22%的LP綜合DPI達到1以上。
整體來看，市場上大部分GP的回報不及預期，不賺錢成普遍現象，對於LP而言，過去沒有投過的GP業績無法得到驗證，不敢輕易進行出資。當有配置訴求時，在過往投過的GP中挑選優質的GP，獲取回報的機率顯然比大海撈針的確定性更高。
另外是GP沒有吸引力：GP的功能性無法驗證，沒有滿足LP多元訴求的能力。
LP出資越來越謹慎，還出現訴求分化的特點，對GP提出了更高的要求，需要考量和滿足不同型別LP的訴求。比如，引導基金的返投落地訴求，GP的落地能力是否得到驗證，主要投資領域與地方主打產業是否一致等。
值得關注的是，LP對GP的資訊披露情況也比較重視，對於已投過的GP而言，即使業績沒有得到驗證，但至少在快速獲取資訊層面可以更加高效。
市場下行，LP手中資金也不充足，因此在配置資產時，會更為慎重，都在自己熟悉的圈層下找GP，誰知這又堵上了多少投資人的路。
主動轉場也不一定開心
Emo的一級投資人，也許找不到投資標的，也許找到了，又投不進去，總之能夠展現自己才華，積累行業經驗的路似乎少了又少。在這一時期，除了被動離開的那些投資人們，很多投資人則選擇了主動離開。
他們離開了，但並不一定過的比之前開心。
首先，去得最多的是國資。
比如一些國家戰略級基金、國央企旗下基金及地方基金等。
在國資，不用擔心沒有出手的機會，也不用擔憂被炒魷魚，工作相對穩定。
但另一方面，需要做好足夠的心理準備，國資投資決策流程長的問題，可能成為壓垮投資人積極樂觀心態的最後一根稻草。如果是地方基金，通常有區域限制和落產要求，最主要的是招商難做。
其次，是企業戰投CVC。
這些年上市公司越來越注重對外投資，在一級市場上CVC也越來越強勢，CVC大多數是利用自有資金，沒有募資煩惱，其次主要投資產業鏈上下游，比較聚焦，注重業務協同。
但也正因為CVC比較注重產業協同，所以要找到合適的對口的專案不容易，其次就是太聚焦導致能出手的機會並不多。
再次，少部分去做了財務顧問FA。
可FA這行也是看風口吃飯，堪比一年河東一年河西。持續性發展也有帶考量，等你手頭資源耗盡，就很難存活。另外，還需要適應好角色轉換，作為乙方，甲方爸爸的姿態還需要放低一些。
現如今，一級投資人是實慘，以前的池塘有大魚，只要技術好就有機會釣到，但是現在池塘魚少，更別說大魚，你釣魚技術再好也釣不到，哪怕你用漁網也沒用，所以這個時候大家想去其他魚塘看看，但是後面發現……
每個魚塘都差不多。
每一個創匠都有自己獨特的夢想
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