昨晚阿里財報加業績會，令外資也FOMO了，小摩把目標價從120元提高至165元，高盛亦從114元提高至156元。
業績會亮點估計大家也知道，首先是雲業務增長加速，同比增速13%。阿里雲之前從40-50%增速快速回落至零增長，即便去年在DS前指引回到雙位數增長，市場基本都給予其零估值。
目前在DS持續催化以及阿里All in AI下，高盛己將速增預期提高一倍，2025財年Q4/2026財年/2027財年分別達到19%/23%/25%（此前為12%/13%/14%）。
其次是未來三年資本開支大增，這點其實已在市場預期內，將持續利好整個伺服器產業鏈。對阿里來說，同時加快自身AI應用，也會產生飛輪作用。另基於DS變成政治任務，三大運營商可能更為受益，按雲業務規模佔比，估值彈性最大自然是聯通。
最後是基本盤CMR和利潤雙beat。之前也提到增收不增利是壓制估值的最大因素，而最新季度有改善跡象。但不排除是國補所推動，而拼多多是國補的受害者，反而驚喜的是海外電商業務，下季度預期實現單季度盈利，雖然參考Temu不會沒有估值，但不再虧損已經是很大利好。
早前對阿里的短期目標是突破去年新高，但當前價格已更往上漲了25%，而目前估值又如何？
參考小摩的目標價相當於16倍PE，包括12倍PE的淘天等業務以及6.5倍PS的阿里雲（與美股SaaS公司水平一致）。高盛的主要包括9倍PE的淘天等以及3.5倍PS的阿里雲。
拆分來看，兩者對阿里雲估值分別為53元和31元，而其餘部份相當於接近120元水平。可看到目標價雖然相約，但估值方向還是不同，更不用說對盈利能力改善的預測。
基於淘天增長仍然慢於京東/拼多多，提升空間或要看這兩者。行業競爭有望平穩，但需要更多季度去印證公司盈利能力的持續改善。另以快手作對比，當前PE接近12倍。所以短期還是要看阿里雲。
小摩和高盛預測26財年收入約1390-1460億，即增速逾20%。但考慮到後續跟蘋果合作以及阿里加快AI使用者端佈局，短期增速說不定會更猛，進而導致未來進一步上調的可能。
簡單來說，對於剛重新起步的阿里雲來說，3倍PS過低，6倍算是可理，而牛市如對標海外，10倍也是有可能。10倍PE的淘天加上10倍PS的阿里雲，可以說還有30%的向上空間。
當然這只是樂觀看法，但AI競賽才剛剛開始，無論是阿里自身估值或是其Capex計劃，都會持續對市場帶來影響。而如果想緊跟後續最新資訊，歡迎大家加入我們星球，內部包括新，會議紀要，最新觀點，估值分析，調研報告等。
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