消費指數：開年吃了一個暴擊

2025-05-10 10:18 雪球

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作者：六億居士
來源：雪球

01

消費：開年吃了一個暴擊
新的一年如期而至，開年第一個交易日，在恒生指數表現亮眼的基礎上，A股一如既往的高開低走，表現差強人意。
其中消費行業走勢羸弱，中證消費收跌1.73%。航空機場、釀酒行業、食品飲料、旅遊酒店、商業百貨等消費子行業跌幅居前。其中釀酒行業今年已累計下跌-10.14%，居86個細分行業之首。
這幾年每到假期結束，市場總會整理消費資料同2019年對比，幾年對比下來，均不如人意。今年春節在出行人次上有所增加，但人均消費仍然處於低位，整體資料並不算理想。
由此可見，市場對2025年基本面仍持較悲觀狀態，對消費等順週期行業並沒有太強的信心。
在整個消費行業中，白酒是權重最高、市值規模最大的子行業。消費類指數的白酒企業的佔比均較高，如：中證消費（40.29%）、上證消費（39.56%）、消費龍頭（28.88%）、消費50（31.16%）、食品飲料（57.50%）、細分食品（58.11%）。
從2025年春節的資料來看，目前白酒行業處於低谷期，行業增速減緩。不少酒企面臨較大的庫存壓力，部分核心單品出現較為明顯的降價。
由上圖可見，白酒行業的產量高峰其實是2016年，並非2021年股市高點。自2017年開始，就已經進入了這一輪的下行週期。2024年1-10月產量繼續下行，基本接近2003-2005年底部規模。
可能有朋友要問了：為何前幾年白酒行業增速如此驚人？
這是因為提價，但隨著基本面走弱，庫存積累，白酒企業的提價策略受挫，增速開始乏力。
從公開資料可見，2023年白酒行業頭部上市公司庫存超350萬千升（含半成品酒），已經超過同期23年全年行業總產量的一半以上。
再疊加經銷商、消費者的庫存，有研究報告認為：目前白酒行業的庫存預計消化週期在1.5-3年左右。
從上述資料可見，白酒乃至消費行業的低迷，可能仍將持續一段時間。但也正是類似的行業週期，給了我們低估定投的好機會。
02
估值：均處於低估或正常偏低狀態
在經歷了中概互聯、中證醫療等行業指數的定投後，我們對行業指數的投資難度有了更清醒的認知：1、安全邊際必須打滿；2、倉位管理必須到位；3、預留週期必須夠長；
當下，A股主要消費類指數的估值再次進入低估範圍：
1）中證消費：PE = 19.98，全歷史百分位10.75%；PB = 4.39，百分位30.57%，指數股息率3.69%，指數溫度降至20.7°C，處於低估邊界。
2）消費龍頭：PE = 17.88，全歷史百分位6.66%；PB = 4.07，百分位7.19%，指數股息率升至3.73%，指數溫度降至6.9°C，處於非常低估狀態（統計週期略短）。
3）消費50：PE = 17.56，全歷史百分位3.58%；PB = 3.940，百分位1.76%，指數股息率升至3.92%，指數溫度降至2.67°C，處於非常低估狀態（統計週期略短）。
4）食品飲料：PE = 19.03，全歷史百分位13.60%；PB = 4.82，百分位34.78%，指數股息率4.05%，指數溫度24.2°C，處於正常偏低，接近低估狀態。
5）細分食品：PE = 19.01，全歷史百分位14.39%；PB = 4.748，百分位34.63%，指數股息率3.98%，指數溫度24.51°C，處於正常偏低，接近低估狀態。
6）中證白酒：PE = 18.18，全歷史百分位3.73%；PB = 5.48，百分位27.16%，指數股息率4.39%，指數溫度降至15.4°C，處於低估狀態。
由上述資料可見，消費類指數（建議以中證消費為基準）PE百分位很低、PB百分位較低，說明當下指數的盈利能力仍較強。這個狀態也在2020-2022年的醫藥醫療類指數中出現過，因為當時醫藥行業利潤暴增。
如果未來行業利潤下滑，PE則可能被動抬升，不過PB百分位整體也並不算高，安全邊際尚可。
綜合來看，目前消費行業指數的整體安全邊際尚可，具備逐步定投的價值。考慮到行業指數的風險，建議嚴格管理、分配倉位，然後基於指數估值溫度的高低，逐步執行定投策略。
另外，恒生消費指數也是一個很好的輔助選擇。因為恒生消費基本不含白酒，且包含可選消費行業，是一個很好的搭配補充。
恒生消費：PE = 16.99，百分位15.03%；PB = 2.51，百分位53.87%，指數股息率3.26%，指數溫度34.5°C，處於正常偏低狀態，可以稍微等等。
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