短短幾周 DeepSeek 席捲全球，大眾對背後的中國人工智慧初創企業創始人梁文鋒興趣斐然。然而據最新訊息，原本受邀參加巴黎"AI 行動峰會"（AI for Action Summit）的梁文鋒並未出席，有接近 DeepSeek 的人士證實了這一情況，並透露 DeepSeek 公司層面也無人參加。從公開資訊看，儘管在 2023 年創立 DeepSeek 之前，梁文鋒還專注於透過數學和人工智慧進行量化投資的幻方量化，但早在 2016 年幻方量化就推出其首個 AI 模型，並於 2019 年帶領團隊自主研發了搭載了 1100 塊 GPU 的 AI 超級計算機“螢火一號”訓練平臺。

我們找到了梁文鋒在 2019 年 8 月 30 日中國證券報舉辦的私募金牛獎頒獎典禮上，作為量化投資論壇的第一位嘉賓發表的演講全文，以饗讀者：

首先，預測中國量化投資的未來，一個辦法就是看一下美國老師的現狀。美國的資產管理有兩個趨勢：一個是共同基金的逐漸指數化，另外一個趨勢是對沖基金的逐漸走向量化。國外的對沖基金，相當於中國的證券私募。最初的對沖基金都不是量化的，這個表是 2004 年全球對沖基金資管規模排名的前 10 名，你看大部分都不是量化的。這是去年 2018 年的排名，量化已經佔了前面的多數，我們熟悉的橋水排名第一，AQR 排名第二，文藝復興排名第四。最近十幾年，量化基金在美國逐漸變成了對沖基金的主流，甚至很多人以為對沖基金就是量化基金。我們是對沖基金，所以我今天主要講對沖基金裡的量化基金。

從美國的經驗來看，量化私募的管理規模可以做得很大。全球最大的對沖基金橋水的管理規模是一萬億人民幣左右，而國內大的量化公司在 100～200 億之間，我們可能還有幾十倍的增長空間。中國真的有私募能做 1 萬億嗎？應該是可以的。以後中國的經濟體量和美國差不多，國內最大的團隊應該能管 2、3 千億。如果股市擴容，衍生品市場發展，能管 4、5 千億。再加上海外市場，就有 1 萬億了。

國外那麼多量化公司，他們都在做什麼呢，都在做高頻嗎？顯然不是，高頻容納的錢很少的，並不是資產管理的主流。答案是所有策略都做，從宏觀對沖，到股票基本面，到股票量價，到大宗商品，到債券，主戰場是股票和債券。全球最大的對沖基金橋水，是做宏觀量化的，全球第二大對沖基金 AQR 是做股票基本面的。你看越是低頻的策略，容量越大。所有原來人類做的策略，現在量化都在做。而國內的對沖基金，現在大家主要都是做量價策略，我們整體上比美國是落後的。從美國的經驗來看，在策略型別上面，我們應該還有很大的發展空間。

那麼，量化和非量化，到底是怎麼區分的。我們根據中國的國情，對量化投資做一個定義。有人說量化投資是程式化下單，這是不對的，因為不少量化公司是手工下單的，而傳統的公募很多是程式化下單的，有成熟的 VWAP 系統。有人說是用數量化方法進行研究？也是不對的，因為現代的投資研究很多都是要用數量化方法的，這個定義沒有區分度，所有人都可以說自己是量化的。有人說主觀投資需要深入個股，量化不用看個股。這也是不對的，至少我們個股看得挺細的，我們的美國同行看個股也是非常細的。

那麼真正的區別是什麼？答案是，在投資決策的過程中，你是用數量化方法進行決策的，還是用人進行決策的。所以區別不是交易，不是研究手段，而是決策方式。量化公司也有很多交易員和研究員，但你發現量化公司是沒有基金經理的，基金經理就是一堆伺服器。人來做投資決策的時候，它是一種藝術，要憑感覺。程式來決策的時候，它是一種科學，它有最優解。有人問，量化投資，以後還需要人類嗎？當然需要，需要大量的程式設計師和研究員。

接下來，我們看一下國內的量化投資，大家都在做什麼。當前投到中國市場的量化的資金，我們估算大概在 2500 億到 5000 億之間。其中超過一半投到了股票策略，其次是商品 CTA，剩下的就很少了。從歷史收益來看，股票的收益也是比商品 CTA 要好一點。我們今天集中討論股票策略。這個表是我們和同行一起估算出來的，不一定精確，但大輪廓是差不多的。如果您要投量化，按這個表去找投顧就對了。

股票策略，傳統上我們分成 4 種，最重要的是第一種日間量價模型。大家經常聽說的多因子、alpha 其實都是說日間量價模型，規模大概有兩千億。第二重要的是日內迴轉模型，俗稱股票 T0，有大幾百億。最後還有兩種，基本面模型和事件驅動模型，目前不是重點。這是私募的資料，另外公募還有 1200 億左右在做基本面量化，我們今天只討論私募。這四種模型都有效。在傳統上，所有的模型都是多因子模型，透過選股和擇時來獲取超額收益。在 2017 年以前，多因子模型是萬能的，以前我們都希望模仿 worldquant 的模式，就是找很多的人來挖因子。同行裡大家競爭的是誰的因子更加有效。現在你要再挖出一些很有效的因子，已經很難了。2017 年之後，行業發生變化，傳統的多因子框架逐漸被人工智慧取代。2019 年之後，又逐漸被更新的整合框架取代。

作為私募，投資人對我們的期望是很高的，如果一年跑贏指數低於 25%，投資人是不滿意的。私募之間的競爭很激烈。我們每個星期都會拿到同行的業績資料，這個星期誰跑贏了多少，大家放到一起來比，如果落後了客戶就馬上就會打電話來了。所以我們壓力很大的，我相信同行的所有人壓力都大。正是這樣的壓力，逼得我們不斷地提升投資能力，加班改策略，因為一偷懶就落後了。當然我們向客戶的收費也高，遠遠高於公募，所以這個業績和壓力也是公平的。

我們經常會被問：量化投資到底是賺了誰的錢？其實答案很簡單，量化賺了原來人類投資者賺的錢。人類投資者分兩個流派，一種叫技術面，一種叫基本面。說得更具體一點，現在量化賺的是技術面流派原來賺的錢。誰來告訴我，技術面流派賺了誰的錢？技術面流派現在賺錢已經比以前難很多了，因為程式有兩三千億的錢每天在做同樣的事情，使得市場的有效性大幅度提高了。再過幾年人類會更難，因為程式一直在進步。現在是 2019 年，在技術面上，程式已經遠遠超越了一般的人類高手。

量化私募整個行業的進步，大致是符合摩爾定律的，每 18 個月投資能力翻一倍。但是這幾年來，量化投資的平均收益率，差不多是沒變化的，因為市場的有效性在不斷提高。這是符合邏輯的，因為投資能力提高一倍，市場的有效性還一樣的話，賺的錢應該是原來的 2 倍才對。所以市場的有效性提高了。市場有效性提高，一個證據是人類高手很難賺錢了，另一個證據就是兩年前有效的量化策略，現在也慢慢失效了。量化的投資能力，還有很大的提升空間。所以我們預計未來幾年，中國的股票市場，有效性會進一步提高。這是歷史趨勢，不可阻擋。

我們還經常被問到一個問題：以後市場非常有效了，是不是大家都不賺錢了。從美國的情況來看，市場不會 100% 有效，因為市場 100% 有效的話，對沖基金就消失了，誰來維持流動性和價格？市場會在接近完全有效的時候，達成一個均衡，使得對沖基金剛好能 cover 公司的運營成本和客戶的資金和風險的成本。從全球來看對沖基金都不是暴利行業，你跟一級市場和房地產來比的話。我們所處的歷史階段大概在這裡，我們離市場完全有效應該還很遠，至少未來幾年，我們都不需要考慮這個問題。

最後，我們做兩個預測。一個短預測。一個長預測。如果這兩個預測成立，量化投資的收益率，還能持續若干年。

短預測是未來一兩年。未來一兩年行業的提升應該來自於多策略結合。多策略結合並不是簡單的分散投資。分散投資是這樣的，4 億的資金，1 個億做 A 模型，1 個億做 B 模型，1 個億做 C 模型，1 個億做 D 模型。這樣做的缺點是，收益率是 4 個模型的平均。我們說的多策略結合，是疊加，4 個億既做 A 模型，同時同樣的 4 個億資金，也做 B 模型，C 模型，D 模型，最後合成一個大的、包羅永珍的策略，不屬於傳統策略類別裡的哪一種。去年，日間 alpha 疊加日內 T0 效果很好，但它已經落後了，現在需要更多的策略，用更領先的辦法來疊加。這個聽起來很有道理，但是做起來很難，難點不是在策略或者技術本身，而是在私募公司自己的商業邏輯上。因為每一個模型都需要一個團隊，原來一個團隊就能管幾十個億，現在要很多個團隊加起來才能管幾十個億，成本多了很多倍，而公司收入並沒有同比例增加。

但據我們的觀察，這個趨勢已經在發生了，因為你不做，別人會來做，最近業績最好的幾家私募，都是多策略的。我們預計這個過程會加速，因為隨著市場有效性的提高，收益率下降，要靠單策略取得好的收益，已經很難了。以後策略整體會非常複雜，工作量大，門檻高，沒有能力組織多個團隊的量化公司，會比較難活下去。量化投資會向頭部公司集中，使得頭部公司有足夠的資源來做這些更復雜的策略。我們覺得在多策略結合上空間還是很大的，按照我們自己的進度來看，未來一兩年還做不完。如果這個預測成立，量化私募未來一兩年還能有比較好的收益。

長預測是預測未來的 3 到 5 年。總有一天技術面的波動會越來越小，技術的進步到達瓶頸。未來量化投資一定會去瓜分這一部分人原來賺的錢：原來基本面流派的人賺的錢。在基本面上，市場的有效性目前還是比較差的，這裡面有很多的空間。量化做基本面，在技術上完全可行。有人說基本面每家公司不一樣，沒法量化，這是不對的。首先美國可以量化，為什麼中國不行。其次技術面都可以量化，為什麼基本面不行。大概 2015 年前後，基本面量化在私募裡曾經流行過一段時間，那時候市場的有效性還沒現在這麼高，所以用傳統的多因子框架就能賺錢。但從 2017 年開始，收益率逐步降低，做基本面量化的私募團隊失去競爭力，已經逐步被淘汰了，但公募還在做。私募需要把基本面量化提升到一個更高的水平。完成這個使命的不會是老的那批人，而是新的能力更強的人，用更復雜更精細的辦法，才能把這個事情做出來。

我們現在的產品裡，已經疊加了基本面量化的模型，效果很好，但還只是用了傳統的方法。要更進一步，需要精細化地去做，成本比技術面高很多。要做到 AQR 這樣的水平，我們保守估計，團隊的成本在每年 10 億人民幣以上，所以只能一步一步來。以後量化私募能管 1000 億的話，這個成本是可以接受的，商業模式上沒有問題。基本面量化還有很長的路要走，它要達到現在技術面量化的高度，應該還差幾個摩爾定律的週期。但這一天，肯定是在我們的有生之年會看到的。

最後的問題是，如果對沖基金賺了技術面的錢，又賺了基本面的錢，那麼普通人怎麼辦？我們回到美國老師身上找到答案。對沖基金只賺了波動、流動性和定價的錢，沒有賺走 beta 的錢。美國最大的對沖基金橋水，資管規模 1 萬億人民幣，美國最大的共同基金貝萊德，資管規模是 45 萬億，在共同基金面前，對沖基金就是小不點。市場有效的時候，你直接買指數就可以了，指數就是真正的價值投資，財富的主體還是在老百姓手上的。

作為對沖基金，我們的使命是，提高中國二級市場的有效性。