5月同業存單、國債託管量環比上行幅度較大。截至2024年5月末，中債登和上清所的債券託管量合計144.72萬億，環比增加1.69%。具體來看，利率債97.19萬億，環比增加1.56%，其中國債30.42萬億，地方政府債41.98萬億，政金債24.78萬億，環比變動分別為2.40%、1.21%、1.14%。金融債10.93萬億，環比增加2.77%，其中商業銀行債9.82萬億，環比增加2.93%。非金融信用債託管量17.34萬億，環比增加0.12%，其中企業債2.27萬億，超短融1.88萬億，短融0.49萬億，中票9.95萬億，環比變動分別為-0.63%、-2.79%、1.58%、0.82%。同業存單託管量17.13萬億，環比增加4.03%。禁止“手工補息”對銀行負債端影響持續，同業存單淨融資量上行。
廣義基金、境外機構持倉環比增幅較大。持有人結構方面，主要機構均增持。境外機構持倉4.22萬億，環比增加0.17萬億，增幅4.26%；廣義基金持倉38.53萬億，環比增加0.8萬億，增幅2.13%；券商持倉3.01萬億，環比增加0.05萬億，增幅1.75%；銀行持倉82.28萬億，環比增加1.07萬億，增幅1.32%；保險持倉4.65萬億，環比增加0.04萬億，增幅0.86%。掉期匯率計算方式下，同業存單具有配置價值，境外機構增配。
持倉結構方面，5月商業銀行增持國債、政金債及地方債，減持同業存單與信用債，而廣義基金增持地方政府債、同業存單與中票的幅度高於市場平均水平；保險增持同業存單、地方政府債；券商增持地方政府債和同業存單，減持短融及超短融。
在槓桿率方面，截至2024年5月末，債市槓桿率為106.88%，環比下降0.50個百分點，2021-2023年同期債市槓桿率則為季節性上升，連續兩個月下行後，目前債市槓桿率處於季節性低位。
分機構來看，商業銀行槓桿率下降0.75個百分點至103.23%，處於2021年以來的45%分位數水平；廣義基金槓桿率下降0.02個百分點至113.32%，處於2021年以來的30%分位數水平；保險槓桿率下降3.48個百分點至116.58%，處於2021以來最低的分位數水平；券商槓桿率上升7.08個百分點至189.45%，處於2021年以來的5%水平。
一、5月政金債託管量環比增幅較大
分券種來看：5月同業存單、國債託管量環比上行幅度較大。截至2024年5月末，中債登和上清所的債券託管量合計144.72萬億，環比增加1.69%。具體來看，利率債97.19萬億，環比增加1.56%，其中國債30.42萬億，地方政府債41.98萬億，政金債24.78萬億，環比變動分別為2.40%、1.21%、1.14%。金融債10.93萬億，環比增加2.77%，其中商業銀行債9.82萬億，環比增加2.93%。
5月短融和同業存單託管量環比上升較大，超短融環比下降較大。5月非金融信用債託管量17.34萬億，環比增加0.12%，其中企業債2.27萬億，超短融1.88萬億，短融0.49萬億，中票9.95萬億，環比變動分別為-0.63%、-2.79%、1.58%、0.82%。同業存單託管量17.13萬億，環比增加4.03%。
二、5月廣義基金和境外機構持倉環比增幅較大
分機構來看，廣義基金和境外機構持倉環比增幅較大。持有人結構方面，主要機構均增值，境外機構持倉4.22萬億，環比增加0.17萬億，增幅4.26%；廣義基金持倉38.53萬億，環比增加0.8萬億，增幅2.13%；券商持倉3.01萬億，環比增加0.05萬億，增幅1.75%；銀行持倉82.28萬億，環比增加1.07萬億，增幅1.32%；保險持倉4.65萬億，環比增加0.04萬億，增幅0.86%。
持倉結構方面，5月商業銀行增持國債、政金債及地方債，減持同業存單與信用債，在禁止“手工補息”監管政策影響下，商業銀行負債端壓力上升，今年以來首次減持同業存單，同時，資金流入非銀，廣義基金增持同業存單與中票；保險增持同業存單、政金債，減持短融和超短融；券商增持同業存單、政金債，減持短融和超短融。
5月商業銀行增持國債、政金債及地方債，減持同業存單與信用債。具體來看，商業銀行環比增持國債、政金債、地方債的幅度分別為3.00%、1.18%、1.05%，對應券種託管總量環比變動水平分別為2.40%、1.14%、1.21%；商業銀行減持同業存單和信用債，同業存單、企業債、中票、短融及超短融的變動幅度分別為-0.58%、-2.04%、-2.20%、-6.77%，對應券種託管總量環比變動水平分別為4.03%、-0.63%、0.82%、-1.92%。
細分來看，國有大行減倉短融及超短融、增倉中票、減倉同業存單，託管量環比變動分別為-455.86億元、35億元、-447.11億元，環比變動幅度分別為-18.14%、0.46%、-2.06%；股份行增倉短融及超短融、同業存單，環比增持規模為40.45億元、963.86億元，環比增持幅度為2.10%、50.34%，減倉中票，減持規模為372.71億元，環比減持幅度為7.62%；城商行減持短融及超短融、減持中票、增持同業存單，環比變動幅度分別為-1.00%、-0.98%、1.10%；農商行減倉短融及超短融、中票以及同業存單，環比幅度分別為-5.82%、-1.82%、-5.08%。
從與債市利率的關係來看，在利率債方面，2024年5月10年國債利率收於2.29%，較4月下行約1bp。5月商業銀行的月度新增利率債託管量佔比（月度新增利率債託管量佔月度新增利率債總託管量的比例）為78%，高於季節性水平（2019年至2023年5月的佔比數值中位數為62%），5月20年和30年期超長期特別國債發行，月末地方政府專項債發行加速，政府債淨融資額1.3萬億元，商業銀行承接發行力度較大。在信用債方面，5月3年AAA中短期票據收益率收於2.24%，較4月下行約15bp，5月商業銀行存量信用債託管量佔比[1]下降至20.0%，較4月下降0.6個百分點。
廣義基金增持地方政府債、同業存單與中票的幅度高於市場平均水平。具體來看，廣義基金環比增持國債、地方政府債、同業存單、中票，環比增持的規模分別為241.6億元、650.9億元、4460.8億元、1186.0億元，環比增持幅度分別為1.27%、2.60%、5.63%、1.87%，對應券種託管總量環比變動分別為2.40%、1.21%、4.03%、0.82%。廣義基金政金債、短融及超短融的託管規模環比變動分別為–642.4億元、–46.1億元，環比變動幅度為-0.86%、-0.29%，對應券種託管總量環比變動分別為1.14%、-1.92%。
從與債市利率的關係來看，在利率債方面，5月10年國債收益率延續下行，廣義基金月度新增利率債託管量佔比為2%（4月為130%），低於季節性水平（2019年至2023年5月的廣義基金月度新增利率債託管量佔比數值中位數為上升18%），低於季節性水平與商業銀行承接政府債發行以及廣義基金增配信用債有關。在信用債方面，5月3年AAA中短期票據收益率延續下行趨勢，廣義基金月度新增信用債託管量佔比（月度新增信用債託管量佔信用債合計新增託管量的比例）為907.6%（4月為212.1%），廣義基金增持信用債力度上升。
保險增持同業存單、地方政府債、中票、國債，減持其餘債券。具體來看，保險環比增持地方政府債、政金債、同業存單的規模分別為428.3億元、280.8億元、69.2億元，環比增持幅度分別為2.34%、5.25%、39.60%，對應券種託管總量環比變動分別為1.21%、1.14%、4.03%。保險環比減持企業債、短融及超短融的規模為6.2億元、8.8億元，環比減持幅度為1.31%、13.73%，對應券種託管總量環比變動為降低0.63%、1.92%。保險少量增持國債、中票，增持規模分別為65.8億元、19.5億元，對應券種託管總量環比變動為2.40%、0.82%。
從與債市利率的關係來看，保險5月月度新增利率債託管量佔比為5.5%（4月為33.2%），低於季節性水平（2019年至2023年5月的保險月度新增利率債託管量佔比數值中位數為7.2%），5月保險欠配壓力仍然較大，利率債新增託管低於季節性水平可能受到發行商業銀行承接影響，從CFETS二級交易資料來看，出於票息收益考慮，保險主要增配20-30年期利率債，同時增配大量同業存單保持流動性。
券商增持地方政府債和同業存單，減持短融及超短融。具體來看，券商環比增持地方政府債和同業存單的規模分別為134.5億元和664.2億元，增持幅度分別為2.52%和34.64%，對應券種託管總量環比變動分別為1.21%和4.03%；券商環比減持短融及超短融，環比減持幅度為23.27%；券商環比小幅減持國債、政金債、企業債、中票的規模分別為29.9億元、18.3億元、13.8億元、83.0億元，環比變動幅度分別為-0.38%、-0.77%、-1.14%、-1.47%，對應券種託管總量變動水平分別為2.40%、1.14%，-0.63%、0.82%。
從與債市利率的關係來看，在利率債方面，券商5月月度新增利率債託管量佔比為0.61%（4月為-99.6%），低於季節性水平（2019年至2023年5月的券商月度新增利率債託管量佔比數值中位數為8.13%）；在信用債方面，券商5月月度新增信用債託管量佔比為-166%（4月為-12.7%），信用債收益率下降後，券商止盈信用債，並增加配置同業存單。
三、債市槓桿率總體下降，非銀槓桿率處於較低水平
在槓桿率方面，截至2024年5月末，債市槓桿率為106.88%，環比下降0.50個百分點，2021-2023年同期債市槓桿率則為季節性上升，連續兩個月下行後，目前債市槓桿率處於季節性低位。
分機構來看，商業銀行槓桿率下降0.75個百分點至103.23%，處於2021年以來的45%分位數水平；廣義基金槓桿率下降0.02個百分點至113.32%，處於2021年以來的30%分位數水平；保險槓桿率下降3.48個百分點至116.58%，處於2021以來最低的分位數水平；券商槓桿率上升7.08個百分點至189.45%，處於2021年以來的5%水平。
注：
[1]商業銀行月度新增信用債託管量佔比波動較大，因此此處使用存量信用債託管量佔比。
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