*本文為「三聯生活週刊」原創內容
黃金價格在屢創歷史新高之後，最近坐上了大漲又大跌的過山車，很多賺翻了的投資者，突然又在一夜之間虧麻了。黃金這一輪歷史罕見的大行情，在劇烈波動的大風浪裡，普通人到底還能不能參與呢？
5月中旬以來，持續創新高的黃金價格大幅下跌，一週之內的最大跌幅接近5%，將很多追高的投資者套牢。
最近黃金大幅下跌，直接導火索還是因為避險需求下降。尤其是中美關稅戰降溫之後，市場的緊張情緒得到大幅緩解，投資者開始拋棄黃金，轉而擁抱股票等風險資產。所以，最近以黃金為首的避險資產大幅回撥，以股票為代表的風險資產開始反彈。
如果從短期來看，黃金走勢主要取決於全球關稅大戰的走勢。目前美國對其他國家的對等關稅處於暫緩狀態。在2個多月的暫緩期之內，美國會和其他國家達成怎樣的貿易協定，將在很大程度上決定黃金的走勢。
從4月初發動關稅大戰以來，從美國的角度來看，關稅大戰的進展並不順利。由於高關稅給美國的金融市場和實體經濟帶來了超出預期的衝擊，最終又給特朗普和共和黨帶來了政治上的風險。所以，在切身體驗過了高關稅的影響之後，美國對於關稅大戰的態度應該會更加謹慎，避免關稅過高反噬自身。
如果美國的關稅大戰在未來一段時間內逐漸降溫，黃金在短期之內的價格還會繼續回撥。反之，如果美國的關稅態度重新強硬，黃金就會再度反彈。
不過，從長期來看，關稅並不是影響黃金價格的主要因素。這一輪黃金牛市已經持續了2年，顯示出黃金的行情並非曇花一現，而是一輪歷史級別的行情。
黃金這一輪牛市之所以如此強勢，核心邏輯在於美元的地位開始崩塌，黃金價值得到了歷史性重估，所以才能走出這一輪歷史性大行情。
如果能看清楚美元歷史地位的變化，就能夠理解這一輪黃金牛市的深層邏輯。
1944年，“二戰”接近尾聲，盟國召開佈雷頓森林會議，重建戰後的全球經濟秩序。當時美國已經成為全球最大經濟體，而且黃金儲備高達2億噸，佔全球儲量的3/4，所以，佈雷頓森林會議確定了美元的超級地位。規定全球貨幣掛鉤美元，美元掛鉤黃金，固定為35美元/盎司，也就是雙掛鉤體系。美元作為全球超級貨幣的地位由此確定。
這種格局大概運行了20年之後，美國越來越難以保持美元和黃金以35美元掛鉤的安排。因為美國的財政赤字和貿易赤字越來越大，很多國家對美元的信心下降，所以持續大規模向美國兌換黃金，導致美國的黃金儲備越來越少。到了70年代初期，美國的黃金儲備從巔峰時期的2億多頓下降到只有8000萬噸，佔全球比例只有20%多。這也在事實上導致美元無法再以35美元兌換黃金。
1971年，美國時任總統尼克松宣佈暫停黃金和美元兌換，美元開始和黃金脫鉤。黃金價格由此迎來歷史上最壯觀的一次上漲，從1971年到80年代初，10年時間裡，黃金從每盎司35美元上漲到了850美元。
美元和黃金脫鉤之後，成為純粹的信用幣。但是美國又不想失去美元作為超級貨幣的紅利，所以，在美元和黃金脫鉤之後，美國又想出新的辦法，那就是和石油掛鉤。1974年，美國和沙特等產油國達成協議，全球必須用美元交易石油，由此確保了美元的全球需求。
石油美元的橫空出世，加上美國在世界上的超級大國地位，所以，儘管美元不再和黃金掛鉤，但還是維持了全球超級貨幣的地位，在全球儲備和結算體系中都無可替代。
而美元作為超級貨幣的強勢，反過來也壓制了黃金的漲幅，使得黃金在很長時間裡處於邊緣角色。在經過了上世紀70年代末的那一輪大漲之後，從上世紀80年代一直到2008年，黃金價格都沒有超過80年代初850美元的高點，最低時曾經跌到200多美元。在很長時間裡，黃金甚至跑不過通脹。所以，黃金的價值也始終不被專業人士所看好。
一直到最近幾年，黃金才迎來了歷史性機會，黃金機會視窗的開啟，主要就是因為美元的地位開始下降。
最近幾年，越來越多的國家開始“去美元化”，在貿易結算和儲備貨幣中都減少美元的使用和依賴程度。尤其是作為儲備貨幣，美元地位下降得尤為明顯。上世紀90年代，美元作為全球儲備貨幣的份額高達70%多，但是截止2024年年底，美元的儲備份額下降到不足58%，創下30多年的新低。
美元地位之所以下降，除了美元霸權屢屢給很多新興經濟體帶來傷害，更直接的原因還在於，美國債務規模持續擴大，為了解決債務危機，美國很可能會大規模印鈔來稀釋債務，這就會導致美元貶值，很多國家看到了其中的風險所在，所以開始減少美元資產儲備，尤其是美國國債，歷史上一直是全球國家最信賴的安全資產，但是最近幾年開始持續被拋售。最近幾年，美國國債價格一路下跌，2020年以來，美國10年期國債收益率從1%左右飆升到4.5%。由於美債收益率和價格成反比，從中就能看出美國國債下跌的幅度之大。
對很多主權國家央行而言，當美元不再被信任之後，多年來處於邊緣角落的黃金開始重回主流。最近幾年，全球央行開始大規模增持黃金，成為黃金市場最大的多頭。在主權國家央行的帶動下，更多的投資機構和普通個人也加入購金大軍，推動黃金價格不斷創出新高。
就在美元地位出現歷史性下降的同時，美國自身也出現了推動美元貶值的意圖。特朗普最信任的“國師”，白宮經濟顧問會主席斯蒂芬·米蘭認為，當前美國經濟面臨的很多問題，比如貿易赤字，製造業空洞，以及貧富分化等等，根源都是因為美元高估，只有美元貶值才能解決美國的各種問題。
上世紀80年代，美國總統里根主導了著名的《廣場協議》，讓美元對日元、英鎊和馬克等主要貨幣貶值。斯蒂芬·米蘭認為，特朗普應該效仿里根，推出一個《海湖莊園協議》，以關稅作為談判籌碼，逼迫中國、歐洲等國家和地區達成讓美元貶值的貨幣協議。
如果美國真的複製當年的《廣場協議》，讓美元大幅貶值，這無疑會將黃金價格推向更高的位置。1985年的《廣場協議》之後，隨後兩年時間，黃金價格從320美元上漲到480美元，最大漲幅達到了50%。
排版：秋秋 / 稽核：雅婷
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