1/ 我是最航運丹尼斯。當地時間2025年2月25日，美國太平洋地區的領先航運公司——Matson（美森）釋出了2024年第四季度財報。資料顯示，公司該季度淨收入達到1.28億美元，同比2023年同期的6240萬美元大幅增長105.1%。2024年全年淨利潤和息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）分別達到4.764億美元和7.389億美元，展現出強勁的財務表現。展望2025年，第一季度的綜合營業利潤預計將顯著超越去年同期水平，顯示出持續的增長勢頭。2025年全年的綜合營業利潤表現將受到全球集運紅海航線正常化程序及其他關鍵因素的影響，具體結果需視相關進展而定。業績概覽後，直接上美森CEO/CFO問答環節全記錄，供參考。執行長Matthew Cox，首席財務官Joel Wine。

2/ 問：我想從前景開始。你們在幻燈片中提到，預計第一季度的EBIT將大幅高於去年，但能否幫我們分析一下這一前景的驅動因素？是主要因為運費上漲，還是你們採取了某些成本控制措施，改善了EBIT前景？

Joel Wine：感謝您的提問。影響前景的因素是多方面的：首先，美國國內航線表現相對穩定，與我們之前的預期一致。物流方面雖然表現平穩，但面臨更具挑戰性的環境。最主要的變數來自中國（美線）服務。去年5月和6月運費大幅波動後，一直維持在較高水平。因此，今年第一季度的運費同比更高，這也是推動前景向更高水平發展的關鍵因素。

追問：好的，明白了，謝謝。這很有幫助。我想再追問一下運費的問題。您提到預計第一季度運費將保持高位，且服務將繼續。但能否進一步幫助投資者瞭解運費的變化趨勢？從目前來看，跨太平洋運費（美線）較第四季度僅略有下降，這是否可以視為今年運費的整體變化趨勢？任何相關說明都會很有幫助，謝謝。

Matthew Cox：是的，謝謝你的提問。正如Joel提到的，從第二季度到2024年底，我們的運費保持了相對穩定。第四季度末，我們按慣例降低了運費並減少了旺季附加費，這與過去18到19年每個季度的做法一致。此後，運費重新設定，旺季附加費大幅減少或取消，整體水平保持穩定。因此，不必過於關注SCFI上的現貨運價。不過我必須承認，在取消旺季附加費後，運費確實有所下調。雖然細節有限，但這就是我能提供的具體情況。

再追問：好的，明白了，謝謝。這非常有幫助。最後一個問題關於資本配置。短期內似乎以股票回購為主，但從長期來看，你們如何看待其他的市場機會？是否對未來潛在機會進行了評估？任何更新都將很有價值。

Joel Wine：當然，在海運領域，我們已公開表示，市場上符合我們業務模式的機會並不多。因此，海運方面我們將更多依賴有機增長，充分利用現有能力、網路和品牌資源。在物流領域，有機增長和併購機會並存。有機增長方面，我們傾向於挖掘類似的利基市場機會，藉助現有業務在新地區與客戶共同成長。至於併購，我們持續關注一些收購機會，並已研究多年。挑戰在於找到真正符合我們嚴格標準的目標——即聚焦利基市場、具備防禦性、差異化特點且資本回報率高的業務，以匹配我們現有業務要求。這就是我們的思路及目前考慮的方向。

3/ 問：當前世界局勢變化迅速。我們能否從USTR關於中國造船業的規則開始討論？你們如何看待這可能對海執行業的影響，以及Matson在其中的定位？我記得幾艘MAX船是在中國建造的，你們是否預計會因這一提案產生相關費用？ （注：相關連結：

）

Matthew Cox：是的。我同意你的看法，當前確實有很多動態變化，而USTR提案只是其中的一部分。我從兩個方面回答這個問題：首先，從總體來看，我們認為這是美中政府間討論的早期階段。10%的關稅已逐步實施，而USTR提案是進一步推動貿易平衡調整的一步。未來可能還會有更多措施出臺，旨在延續特朗普總統時期對貿易不平衡的調整努力。此外，這不僅僅是美中之間的問題，歐洲和其他亞洲國家也可能在未來幾個月迎來一系列變化。因此，短期內很難預測具體影響，包括中國及其競爭國可能採取的關稅措施或報復性關稅。我們建議持續關注局勢發展。更具體地講，如果USTR提案透過，Matson目前運營的30艘船中，有3艘租用的外籍船隻是中國建造的，用於MAX服務，正如你提到的；另外在南太平洋服務中還有1艘中國建造的船，總計4艘。需要強調的是，我們正在建造的3艘新船均在美國船廠建造，並未涉及中國船廠。最後，我想重申，目前仍處於初期階段，局勢尚不明朗，我們會保持密切關注。正如我在發言中提到的，Matson在供應鏈中斷環境中表現通常較好。客戶也明確表示，在不確定的供應鏈環境下，我們在中國提供的加急服務讓我們具備相對優勢。這就是我們目前的思路。

追問：很有道理，謝謝。接下來，我想繼續討論宏觀政策。我知道你們可能沒有直接接觸到最低貨值關稅豁免條款，但考慮到你們與空運存在競爭關係，如果這一條款被取消，你們是否有考慮到間接影響？

Matthew Cox：是的，我們認為目前尚未有直接受到影響的情況。間接影響可能主要來自兩家主導企業——Temu和Shein，它們在利用最低豁免條款方面佔據重要地位。目前，這兩家公司幾乎100%的貨物透過空運進入美國。關鍵問題在於，最低豁免或新關稅是否會促使這些貨物轉向快速海運服務？如果發生這種情況，這對加急海運服務快船可能是一個機會。儘管具體政策尚未明確，但從我們的角度來看，潛在影響是中性偏正面的。

追問：明白了，謝謝。最後一個問題關於預測。即使紅海局勢恢復正常，今年的收益似乎也只會略低，尤其是下半年，可能不會回到2023年的水平。那麼，你們認為定價是否已經出現了結構性提升，相比紅海事件前的趨勢？還是說這更多是因為海運網路在變化實施後需要時間恢復？

是的，這實際上反映了我們服務運費的持續改善。其中一部分原因是越來越多的客戶從空運轉向我們，另一部分則得益於電商的增長。隨著時間推移，特別是對比2025年與2023年的情況，我們整體需求中，來自願意支付更高費用的細分市場的佔比正在提升。因此，可以說這是一個結構性變化，而我們正從中受益，因為這些細分市場的需求在不斷增長。

3/ 問：首先，恭喜你們報告取得強勁業績。我非常讚賞你們沒有剔除減值損失，這種透明度並不常見，但你們的坦誠值得肯定。我的問題關於指引以及紅海局勢的財務影響，無論其是否解決，對你們的影響會是什麼？我理解你們不便給出具體數字，但如果紅海恢復開放，航程縮短和國際運費下降是否就是全部含義？還是背後還有其他因素在起作用？

Matthew Cox：正如你所說，事情確實如此。紅海吸納了200萬TEU的運力，國際海運公司調整部署以應對更長的運輸時間。當這一局面結束時（無論是“如果”還是“當”），這些運力將重新進入運輸網路，可能會部分抵消此前運費上漲的影響。然而，由於特朗普總統推動的貿易重置、全球經濟形勢、消費者需求及信心預期等多重因素疊加，情況變得更加複雜，不能單靠一個變數來判斷。但對我們而言，紅海恢復開放似乎是可能導致國際海運運費下降的一個關鍵事件。正如你所知，我們的定價機制雖不直接與國際海運公司掛鉤，但會與運費水平保持同步。這就是我們背後的邏輯。

追問：正如你所說，從結構性角度來看，即使出現調整，美森業務受到的影響可能較小或相對有限，我認同這一點。關於費城正在建造的三艘船，確實出現了四個月的延遲。首先，想問一下延遲的原因是什麼？其次，你們是否認為這已經考慮了所有潛在的延遲風險？另外，除了鋼材價格外，是否還有其他可能導致重新定價的因素？比如船廠工資通脹等。如果交付已經延遲，你們是否有應對措施或補救方案？

Matthew Cox ：我來嘗試回答，剩下的交給Joel補充。首先，這裡有一個特殊情況。一個包含五艘船的專案進度比我們更早，但最後一艘船的建造延遲了。費城船塢需要優先完成這些船隻，直到最後一艘完工後才能騰出空間建造我們的船。目前，Hanwha正在仔細檢查其他材料，他們對第四和第五艘船的建造充滿信心。其中一艘已進入裝置裝配階段，並不在關鍵路徑上，而剩餘船隻才是關鍵路徑專案。延遲的原因就在於此。Hanwha認為目前沒有其他重大變化會導致進一步延遲，但正如你所說，仍可能存在其他因素影響。目前來看，Hanwha認為這不會影響最終交付時間，但船舶建造本身並非精確科學，若再延遲一個季度，對我們來說也不算意外。對我們而言，延遲的主要影響是錯過了大船帶來的額外運力優勢，特別是在CLX服務中。這只是一個機會成本問題。至於價格波動，我們與船廠簽訂了固定價格合同，鋼材費用有浮動條款，也包含違約金機制。但總體而言，這些不會對新船交付構成重大阻礙。我們對2027年和2028年按時交付這些船隻仍保持合理信心，目前一切按計劃進行，只是推遲了四個月。

Joel，你還有什麼要補充的嗎？

Joel Wine：沒有，Matt已經回答得很全面了。關於成本上漲的潛在風險，你的問題很重要。整個專案預算為10億美元，其中鋼材及相關價格指數的變化佔預算的比例非常小，且合同是固定價格合同。雖然Matt提到的一些因素可能導致價格小幅波動，但總體而言，我們預計總價不會對已談判的10億美元造成重大變化。

Matthew Cox：是的，我補充一句。儘管現有關稅及其實施方式仍存在一些不確定性，但就這些因素的影響而言，大多數目前已經基本明朗。

追問：明白了，謝謝你們的解答。最後一個問題，雖然我不太想問，但今天已經被多次問及。你們是否在考慮Jones Act保護和支援可能的變化？

Matthew Cox：謝謝。我們的看法沒有變化，我可以明確說明：經歷了政府換屆後，特朗普政府上一任期支援Jones Act，我們預計這一支援將繼續。新政府的“美國優先”戰略與Jones Act高度契合，且國會兩黨對該法案有廣泛支援。多位內閣成員已公開表態強烈支援Jones Act。因此，儘管關稅等問題存在不確定性，我們認為Jones Act仍將獲得兩黨支援，目前不預見任何變化。

4/ 美森的中國服務（美線）

集裝箱運量同比增長7.2%，主要得益於季節性貨運需求的增強。CLX和MAX航線的貨運價格同比顯著上漲，高企的運價得益於美國經濟的韌性、消費者需求的穩定以及供應鏈緊張局面的共同支撐。此外，第四季度運量同比增長2.4%，除季節性需求推動外，還受益於較2023年同期增加的一次額外航次。