5月7日，國務院新聞辦召開新聞釋出會介紹了新一輪的一攬子增量金融政策。我們認為，本輪增量政策充分體現出了決策層在穩市場、穩預期方面的決心。
圍繞增量貨幣政策，我們提出三點理解：第一，本輪增量政策主要是在落實“425”政治局會議精神，並非是應對未來外部衝擊的全部增量政策。第二，本輪增量政策明確釋放了穩定和活躍資本市場的政策意圖，事實上為資本市場提供了一個“看跌期權”。第三，一般意義上的降準和降息仍面臨一定的掣肘，未來貨幣政策或主要聚焦於對結構性貨幣政策工具的運用。
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5月7日，國務院新聞辦召開新聞釋出會，會上中國人民銀行行長潘功勝，國家金融監管總局局長李雲澤和中國證監會主席吳清分別介紹了新一輪的一攬子增量金融政策。
其中，央行推出的一攬子貨幣政策措施，主要有三大類共十項措施。
數量型政策包括2項，分別是：（1）降低存款準備金率0.5個百分點；（2）階段性將汽車金融公司、金融租賃公司的存款準備金率從目前的5%調降為0%。
價格型政策包括3項，分別是：（1）下調公開市場7天期逆回購操作利率10個bp，從目前的1.5%調降至1.4%，並帶動LPR同步下行10個bp；（2）下調結構性貨幣政策工具利率25個bp，各類專項結構性工具利率、支農支小再貸款利率都從目前的1.75%降至1.5%，PSL利率從目前的2.25%降至2%；（3）降低個人住房公積金貸款利率25個bp，五年期以上首套房利率由2.85%降至2.6%，其他期限利率同步調整。
結構型政策包括5項，分別是：（1）增加3000億元科技創新和技術改造再貸款額度，由目前的5000億元增加至8000億元；（2）設立5000億元“服務消費與養老再貸款”；（3）增加支農支小再貸款額度3000億元；（4）將5000億元證券基金保險公司互換便利和3000億元股票回購增持再貸款兩個工具的額度合併使用，總額度8000億元；（5）創設科技創新債券風險分擔工具。
國家金融監管總局出臺了8項增量政策，包括：（1）加快出臺與房地產發展新模式相適配的系列融資制度；（2）擴大保險資金長期投資試點範圍；（3）調降保險公司股票投資風險因子；（4）儘快推出支援小微企業、民營企業融資一攬子政策；（5）制定實施銀行業保險業護航外貿發展系列政策措施；（6）修訂出臺併購貸款管理辦法；（7）將發起設立金融資產投資公司的主體擴充套件至符合條件的全國性商業銀行；（8）制定科技保險高質量發展意見。
中國證監會強調了三方面的工作重點，一是全力鞏固市場回穩向好勢頭，二是突出服務新質生產力發展，包括出臺深化科創板和創業板改革政策措施、大力發展科技創新債券等，三是大力推動中長期資金入市，釋出《推動公募基金高質量發展行動方案》。
我們認為，上述政策充分體現出了決策層在穩市場、穩預期方面的決心。按照市場的普遍理解，貨幣政策對宏觀經濟和資本市場的影響會更直接一些，因此接下來，我們主要圍繞本輪增量貨幣政策，提出三點理解。
第一，本輪增量政策主要是在落實“425”政治局會議精神，並非是應對未來外部衝擊的全部增量政策。
根據新聞釋出會上各位負責人的發言可知，本次出臺的增量金融政策都是在落實“425”政治局會議的主要精神。“425”政治局會議的新聞稿對貨幣政策的描述是：“適時降準降息，保持流動性充裕，加力支援實體經濟。創設新的結構性貨幣政策工具，設立新型政策性金融工具，支援科技創新、擴大消費、穩定外貿等。”本輪的增量政策正是基於上述表述展開，因此基本都在市場預期之內。
只有下調10個bp的政策利率略超市場預期，因為前期政策溝通中，央行強調的是降低結構性貨幣政策利率。但是，下降10個bp的政策利率似乎與接下來經濟可能面臨的外部衝擊力度並不匹配。這一方面體現出了當前政策仍保持了非常明確的戰略定力，另一方面也說明本輪增量政策並不是針對外部衝擊而推出的全部增量政策。
第二，明確釋放了穩定和活躍資本市場的政策意圖，事實上為資本市場提供了一個“看跌期權”。根據新聞釋出會的內容，三部門的政策重點都是緊緊圍繞穩定和活躍資本市場展開，傳遞出了非常明確的穩定股市的政策訊號。這其實相當於為資本市場提供了一個政策性保障，會發揮出類似“看跌期權”的效果。
同時，本次釋出會明確了中央匯金發揮好類“平準基金”作用的定位，明確了“中央匯金公司在前方進行強有力操作，中國人民銀行作為後盾”的平準基金操作模式，即中央銀行透過再貸款向中央匯金公司提供資金支援，中央匯金公司透過直接參與資本市場實現穩定市場的目標。由於中國誠通控股和中國國新控股也被納入到回購增持再貸款的支援範圍，預期未來這兩家國有資本運營平臺也會發揮與中央匯金公司類似的職能。
第三，一般意義上的降準和降息仍面臨一定的掣肘，未來貨幣政策或主要聚焦於對結構性貨幣政策工具的運用。
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版面編輯：宥朗｜責任編輯：宥朗
視覺：李盼 東子