資料週報70（2025年5月12日-17日）
1.美股大反彈，收復年初以來所有跌幅
2.中美當前的關稅到底是多少？
3.日內瓦談判後，人民幣匯率會怎麼走？
4.中國的情況與未來展望
5.美國評級下調，週一市場將迎來暴動？
6.英國成為美國第二大債主
7.全國城鎮平均工資正增長背後幾點疑慮
正文
1.美股大反彈，收復年初以來所有跌幅
自中美經貿高層會談達成重要共識後，美股市場接連反彈走高。
當地時間5月16日，美股三大股指全線收漲。本週以來，道瓊斯工業指數漲3.41%，標普500指數漲5.27%，納斯達克指數漲7.15%。美國三大股票指數已收復年初以來的所有跌幅。
我在4月市場最恐慌時，就大膽地判斷，最糟糕的時候過去了，並且明確說：中長期投資可以抄底。當時幾乎是美股的最低點，如今全部收復了之前的跌幅。
我為什麼敢在狂風暴雨中堅定看好美元資產？在最近釋出了一份《美國金融市場報告》的裡面，透過資產負債表週期、技術創新週期和實物投資週期，來解釋了我的判斷。
2.中美當前的關稅到底是多少？
本週，中美日內瓦經貿會結果超預期，美國取消對中國兩次報復性措施加徵的關稅，將24%的關稅按下90天暫停鍵，同時保留10%的關稅；中國也暫停或取消對美國反制措施，將24%的關稅按下90天暫停鍵，同時保留10%的關稅。
這意味著雙方回到“對等關稅”剛推出時的關稅水平進行談判。
回顧這輪關稅戰爭，2018年至今，中美貿易戰已經歷了六個階段。
1.2018年上半年，關稅略有增加。
2.2018年7-9月，雙方關稅均大幅上調，美國平均關稅從3.8%升至12.0%，中國平均關稅從7.2%升至18.3%。
3.8 個月的時間（2018 年 9 月 25 日至 2019 年 6 月）內關稅幾乎沒有變化。
4.2019年6月至9月，又一次關稅上調。
5.儘管達成了第一階段協議，但兩國之間的關稅仍然保持高位，但直到2025年2月基本保持穩定。
6.美國突然再次大幅提高關稅，中國平均關稅提高幅度更大。但最終以結果超預期，雙方大幅取消互相新增關稅，回到“對等關稅”剛推出的關稅水平談判。
值得注意的是，中國對來自世界其他地區進口商品的平均關稅已從2018年初的8.0%降至2022年初的6.5%，目前基本維持在該水平。而美國則將其對來自世界其他地區進口商品的平均關稅從2018年1月的2.2%提高至目前的10.3%。
根據當前的資訊測算，美國對中國進口商品的加權平均關稅為49.53%，而中國對美國進口商品的加權平均關稅為32.6%。
3.日內瓦談判後，人民幣匯率會怎麼走？
中美日內瓦經貿會結果超預期，回到“對等關稅”剛推出時的關稅水平後，後續需要重點關注的就是人民幣的匯率走勢。
本期週報，我們參考日本當年的情況，這跟中國現在面臨的情況會有點像，值得借鑑。主要關注兩條曲線：一是從80年代以來，日本GDP佔美國GDP的比重；二是日元匯率走勢。
六十年代到八十年代，日本跟美國都在打貿易戰，其中80年代美國跟日本的貿易戰直接達到了高潮，尤其是汽車貿易戰非常猛烈。到1985年，出現了一個很重要的事件，即廣場協議。廣場協議之後，日元對美元迅速升值，升值力度非常大。當時日元從262日元兌1美元，到1987年到了120多日元兌1美元。
日元迅速升值對日本經濟造成了很大的打擊。當時日元升值是不是貿易戰的結果呢？貿易戰是一個因素，但同時也有美聯儲貨幣政策的問題。當時美聯儲在抗通脹的時候，大幅度提高了美元利率，使得美元非常強勢，對幾乎所有國家的貨幣都大幅度升值。為了縮小貿易逆差，美國需要日元、德國馬克對美元升值，也就是美元貶值。廣場協議之後，日元升值太快，導致日本出口受阻，經濟衰退。1986年出現了所謂的“日元升值蕭條”。
為了應對這種經濟衰退，1986年1月日本央行開始降息，一直到1987年2月，在13個月的時間裡，日本銀行連續五次降息，把貼現率從5%降到了2.5%。這是日本歷史上最低的利率，也是當時全球主要發達國家中最低的利率。低利率導致資產泡沫迅速膨脹，1990年泡沫崩潰。為了應對泡沫崩潰，1991年到1995年，日本央行連續降息，把貼現率降到接近0，但仍然無法扭轉通縮和衰退的趨勢。
值得注意的是，1995年，日本相對美國的經濟優勢達到歷史巔峰，日本GDP佔美國GDP的比重達到72%。但隨後亞洲金融危機爆發，日本進入了一個漫長的大衰退。2000年納斯達克泡沫危機進一步衝擊了日本經濟，日本央行不得不在2000年首創量化寬鬆政策，直接購買銀行股票拯救瀕臨崩潰的銀行體系。從此，日本進入了所謂的“失去的十年”、“失去的二十年”。
參考日本，那未來人民幣會怎麼走？當下應該換人民幣嗎？
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