光伏產業鏈全景圖（附價值拆解展望）

導語

光伏需求高增階段已過，需求平穩增長新時期開啟。

今日免費下載：2024-2025光伏產業發展路線圖

來源：飛跑的鹿

產業鏈全景圖

產業鏈整體展望

供給釋放產能大幅過剩，多環節供過於求。

產能釋放供給過剩，多環節需求僅為產能一半。各環節產能持續擴張，隨需求持續增長但產能擴張更甚，多環節需求約為產能50%水平，拉低行業開工率至5成。

對比發現，產能過剩程度最低的環節為TOPCon電池片和玻璃。

截至24Q3財務報表測算，測算部分企業1年內淨現金轉負（考慮應收應付及利息），公司報表持續惡化，價格戰亟需停止，部分企業現金吃緊。

盈利承壓產出持續下行，行業開工率降至約五成。

行業產出持續下行，產能過剩降至5成開工。盈利承壓，行業開工率持續下行，截至24年11月矽料/矽片/電池/元件開工率減53%/45%/56%/49%，終端元件排產仍相對保持、上游庫存壓力下整體排產低迷。

上游產業鏈

光伏產業是半導體技術與新能源需求相結合而衍生的產業，產業鏈上游是晶體矽原料的採集和矽棒、矽錠、矽片的加工製作，中游是光伏電池片和光伏電池元件及配套裝置的製造，下游是光伏電站系統的整合和運營。

03-1 矽料：價格見底持續出清

產量收縮觸底，價格止跌企穩：矽料產量收縮，價格觸底。2024年4月以來，國內多晶矽產量持續下行，由19.18萬噸降至13.8萬噸。

根據SMM，11月排產降至11-12萬噸，矽料庫存有望加速去化，供需逐步迴歸平衡。

截至2024/11/13，最新3周N型矽料均價為41.7/41.7/41.7元/kg，月漲幅0.00%。近期頭部企業部分小單散單出現價格上漲，其餘企業簽單價格基本維持穩定，整體矽料價格維持穩定。

行業格局兩超多強，能耗水平各有優劣。

行業格局兩超多強，顆粒矽滲透率逐步提升。國內矽片企業呈現出較高的產能集中度，到2024年底，國內矽料行業CR4約為78%，行業CR2約為52%，顯示出較高的市場集中度。低能耗顆粒矽滲透率逐步提升，從2018年4%提升至2023年17.3%，五年CAGR34%，截至目前佔比已達到20%。

03-2 矽片：自律減產穩定價格，25年盈利有望回暖

產能過剩問題顯現，矽片盈利持續下行。矽料瓶頸解決，據統計24年底矽片產能1200GW+，整體過剩嚴峻、新增產能停滯，24年進入激烈競爭階段。23年底起矽片啟動價格戰盈利加速下行，伴隨進一步擴產，行業開工下行，壓力較大。25年預計隆基/中環市佔率23%/25%，CR2產能佔比將達到48%，二三線廠商將逐步出清。

價格有望回暖：當前矽片庫存約為35億到40億片，整體有所下降。頭部企業的去庫速度較快，整體庫存壓力相比之前已顯著減輕。其中，183尺寸庫存依舊在20億左右（庫存多為老舊尺寸且品質較差），短期繼續處於去庫存階段。

供需關係將逐步修復，25年價格有望回暖。整體來看，儘管矽片市場面臨一定的庫存壓力，但隨著減產措施的實施和下游需求的回暖，庫存壓力逐漸緩解，價格趨於穩定，25年有望回暖。

03-3 銀漿：加工費降至底部，技術迭代受益空間廣闊

TOPCon微創新持續進行。 0BB技術已運用在TOPCon上，每瓦可降低1mg銀耗。TOPCon發展雷射圖形化實現poly減薄，需要漿料配合最佳化，有望維持銀漿溢價。

HJT與BC單瓦銀耗更高。TOPCon已開始使用0BB、疊柵等技術，銀耗量已降至底部。後續HJT和BC技術迭代，單瓦銀耗較高，銀耗減少空間大。

近年來銀價不斷上升，即使單瓦銀耗量不斷減少，但金屬化佔電池片成本佔比不斷提升，0BB，疊柵，銅電鍍，銀包銅等無銀/少銀技術層出不窮。少銀/無銀化是大勢所趨。

銅漿大有可為，壁壘顯著。目前銅價約為80元/kg，僅為銀價的百分之一。銅地殼含量是銀的850倍，20攝氏度時電阻率僅比銀高5%。銅漿金屬化成本比銀漿少約4分/W，在無銀/少銀化中潛力巨大。銅漿生產有銅粉製備、銅粉表面處理、銅漿製作三個工藝難點。銅漿製備難度顯著高於銀漿，率先掌握銅漿製備技術廠商將享受溢價。

中游產業鏈

04-1 電池：技術迭代、過剩較輕，價格回暖彈性足

電池開工率和下游元件開工率高度相關，11月中國企業光伏電池開工率為58.92%，總排產量54.44GW，環比增加6.93%，10-11月專業化電池廠家大幅去庫，電池企業信心提振，預計隨後續供需改善，電池環節有望較快實現盈利修復。

電池環節集中度低，利於行業出清價格回暖。2024年電池環節CR5產能僅45.8%，CR10產能佔比78.0%。在行業協會號召及企業自身經營壓力的共同作用下，禁止唯低價論&供給側改革有望加速行業底部出清，尾部出清後頭部集中度不高，競爭格局改善，有利於價格回暖。

04-2 元件：行業持續出清，政策推動價格回暖

元件價格跌至底部，龍頭廠商盈利承壓。2023年以來，元件環節競爭愈發激烈，N型M10元件價格已從1.86元/W跌至0.7元/W以下。龍頭廠商盈利承壓，部分毛利率<10%、單瓦盈利轉負承壓；元件價格已達底部，拐點將至。

光伏協會提出中標底價，疊加出口退稅政策，價格回暖有望加速。CPIA測算N型M10雙玻元件最低現金成本0.68-0.69元/W，低於成本投標或違法。龍頭廠商響應號召、在國內市場自律提價，近期元件中標價格已略有回升跡象。

另外，財政部、稅務總局宣佈12月1日起光伏產品退稅率由13%下調至9%，該政策有望推動元件出口價格回暖，並擠壓低價競爭廠商生存空間，加快市場出清，助力行業擺脫惡行，迴歸理性水平。

行業品牌渠道壁壘深厚，頭部玩家行業地位穩固。預計25年元件出貨CR6約達76%，集中度進一步提升。 25年元件龍頭公司權衡甚至傾向保盈利，不再盲目追求出貨量。

成本端，龍頭企業一體化率較高，成本優勢明顯；價格端主要取決於市場和技術：1）美國市場超額收益依然顯著，單瓦盈利4毛以上，相反國內市場虧損1毛以上；2）TOPCon專利保護持續升級，24年天合、晶澳分別在美國、歐洲提起專利訴訟；隆基愛旭大力推出BC新產品，或有望拉開盈利差距；市場格局最佳化將利於技術導向型龍頭企業。

04-3 玻璃：持續減產、拐點將至，龍頭優勢明顯

25年行業擴產放緩，龍頭產能優勢持續擴大。2024年底預計福萊特/信義產能約23000噸/32200噸；預計25年福萊特、信義產能將超過3萬噸/日，集中度進一步提升。隨元件排產承壓、光伏玻璃供過於求，價格下降壓力持續加大。

工信部《水泥玻璃行業產能置換實施辦法》於2024年11月1日起施行，光伏玻璃產能約束趨嚴，與玻璃價格壓力產生協同作用。價格壓力下玻璃企業虧損面擴張，頭部企業進行停產減產。實際產能已下降至8~9萬噸/日，與名義產能差距較大。

2024年下半年下游元件排產不振，玻璃庫存持續增加。部分玻璃廠商停產減產，供給收縮，供需仍不平衡。隨著供給端逐漸減少，25年需求回暖，有望供需平衡。24年下半年，玻璃價格持續下降，截至2024年11月15日，3.2/2.0mm玻璃價格分別降至20/12元/平。元件排產需求表現較差，雖然10月份產量略有上升，但上升量不及預期，導致玻璃供給收縮，庫存拐點將至。

04-4 膠膜：價格處於歷史低位

行業產能擴張趨緩，福斯特龍頭地位穩固，競爭力持續上升。24年各家加速東南亞地區產能建設，但由於整體生產環境的影響，行業實際產量可能有所下滑。

從膠膜環節來看，市場整體環境、光伏產業狀況、公司競爭壓力都十分嚴峻。儘管膠膜行業產能正在出清，但目前整體產能仍顯過剩。

粒子產能略微過剩，預計EVA和POE粒子價格低位震盪。EVA粒子產能充足，成本略有降低，整體需求偏弱，價格持續低位震盪，25年部分產能投產情況仍有待觀望。

04-5 逆變器：大儲全球高增，戶儲新興市場爆發

全球範圍來看，24Q3傳統戶儲市場需求較為平穩，烏克蘭貢獻增量，24Q4預計維穩。

24Q3歐洲戶儲出貨較為平穩，烏克蘭市場受戰後重建需求，戶儲需求放量，德業股份受益其需求爆發，戶儲季度出貨持續保持環比高增。展望24Q4戶儲需求有望維持平穩，25年全球戶儲保持平

穩增長。

受新興市場需求爆發併網出貨高增，歐洲中東等市場大儲需求起量帶動大儲出貨高增，工商儲需求逐步起量成為新增長點。

24年併網受印度、東南亞、巴西等新興市場需求爆發，儘管Q3受雨季影響出貨有所放緩，但全年出貨同比保持高增長；巴基斯坦、烏克蘭等新市場戶儲需求起量推動戶儲行業恢復增長；中美大儲持續保持高增，歐洲及中東等市場大儲起量爆發，陽光分別在7月、11月沙特、英國簽訂7.8gwh、4.4gwh儲能大單，未來新興市場大儲需求將持續翻倍增長推動陽光、上能等出貨高增。

下游產業鏈

05-1 全球裝機持續增長

光伏需求高增階段已過，需求平穩增長新時期開啟。供需失衡下產業價格加速見底，回顧24H1矽料瓶頸釋放後行業產出大幅釋放+電池技術迭代+需求增速放緩，推動全環節價格加速下跌，行業進入經營性現金輸血階段，整個產業鏈價格見底。

元件價格降至1元以下後，短期邊際變化對收益率影響不敏感，需求超預期增長階段已過，行業進入成長型增速放緩階段，光儲平價開啟遠期空間，預計後續需求可保持平穩增長。

05-2 國內：地面穩健增長、分散式新規出爐

地面裝機成為主力，工商業、戶用緊隨其後。24Q1-3地面新增75.66GW，佔新增裝機47.03%，工商業/戶用新增62.42/22.80GW，隨元件價格下行，地面電站裝機佔比提升至近50%。

分散式新規出爐，具體政策下放地方。政策（徵求意見稿）明確提出分散式光伏發電專案按照國家有關規定參與電力市場；超過6MW的大型工商業光伏發電全部自用；同時強調各地因地制宜，電價及市場化比例由地方政策決定，類似地面電站。

2023年高速增長奠定高基數，預計2024年增速放緩，25年26年保持穩增。

05-3 新興市場有望持續高增，海外光伏多點開花

在全球光伏平價的大背景下，海外多市場加速爆發。土耳其釋出《2035 年能源轉型可再生能源戰略》提出，至 2035 年該國太陽能和風能的裝機容量將增至 120GW，較目前的 30GW 實現四倍增長，對應每年平均新增裝機 7.5~8GW 風電和光伏專案；阿聯酋在 2022 年出臺了一項規定，到 2035 年將可再生能源發電量在該國電力結構中的份額提高到60%；沙特在2030年願景中將2800GW 的可再生能源併入國家電網，為 52 萬戶家庭供電。

IEA 預測全球單年新能源裝機到 2030 年有望達到 935GW，光伏需求穩定增長。隨著海外成熟市場穩定發力，新型市場加速成長，光伏新增裝機也有望穩定增長。根據 IEA 預測，2024~2030 年，光伏每年新增裝機從 500GW 左右提升至 700GW 左右。