對黃金的最新看法，還能上車嗎？

2025-05-05 10:57 雪球

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：阡陌說
來源：雪球
基金型別是商品型基金或者QDII商品型基金，基金名稱中有“黃金”兩個字，全市場有36只。多份額僅保留人民幣A類，則剩下19只基金。
19只基金按照規模合併值由大到小排序如下，我還展示了基金的管理費率、託管費率等資訊。
資料來源：東財Choice，截至2025年4月30日
如果喜歡費率較低的基金，可以關注華夏和工銀瑞信出品的基金，管理費率僅0.15%，託管費率僅0.05%，綜合費率僅0.20%。
按照上表順序，我們接下來簡單看看基金經理在2024年年報、2025年一季報中的看法。
01
華安基金許之彥
2024年年報：2025 年全球宏觀政策充滿複雜性。
第一，海外關稅政策多變，對全球經濟產生一定的負面衝擊，同時加劇了美國再通脹的擔憂。
第二，美聯儲在1月暫停降息，美國經濟同時反映出衰退訊號和再通脹訊號，滯脹環境導致貨幣政策面臨兩難抉擇。
從證券市場維度，隨著國內經濟資料企穩回暖，權益類資產的吸引力明顯提升，資金面出現股債蹺蹺板效應。
全球資金有望迴流中國資產，無論是估值價效比，還是科技產業景氣度，當前中國在人工智慧、機器人、算力晶片等產業鏈的話語權持續加強。
對黃金的中長期配置價值維持樂觀。
第一，黃金的定價本質依然是應對信用貨幣超發，全球整體維持寬鬆的貨幣環境。
第二，貨幣體系變革下，央行購金的延續性可期，成為黃金定價的重要因素。
第三，政策不確定性，導致海外資產波動加大，關注黃金在資產組合中的配置價值。
當前在黃金持續創新高的同時，也要關注COMEX溢價等交易因素帶來的短期金價波動。
2025年一季報：2025年一季度，倫敦現貨黃金上漲19.01%至3122美元/盎司；本基金所跟蹤的AU9999黃金上漲18.87%至730元/克。
國內黃金價格再次刷新歷史新高，年初以來明顯跑贏其他大類資產。
黃金的良好表現基於三大因素。
首先，海外經濟滯脹風險加劇，就業市場偏弱，通脹較高。美聯儲點陣圖顯示2025年有望延續降息，海外貨幣環境寬鬆，對於黃金的影響相對積極。
其次，關稅政策導致全球貿易受阻，逆全球化趨勢加劇，全球央行持續購金，2024年淨購金量再度超過1000噸，保持了2022年以來較高的購金力度。
第三，全球政策變動加快，造成海外股票市場波動明顯加大，黃金分散風險。
長期來看，美國當前面臨高債務和高利率的雙重壓力，未來將加重美國財政負擔，影響美元信用。
此外，當前國內利率水平偏低，黃金和股票、債券之間呈現低相關性，黃金的配置價值突出，加入黃金或有望改善組合夏普比。
02
博時基金趙雲陽
2024年年報：展望2025年，央行的購買動能未散，中國保險機構的投資限制放開有望使黃金市場獲得源源不斷的資金支援。
但由於美國通脹粘性較高，美聯儲在特朗普執政後轉為謹慎，來自貨幣政策端的推動力量或較為有限，關注重點轉向美國通脹預期抬升的可能。
一二季度裡，特朗普的施政路徑將成為影響市場風險偏好的重要因素。
當前出於對潛在關稅的憂慮，美國與歐洲相繼發生因現貨遷移所造成的供應緊張，一定程度上激勵了市場情緒。
年中隨著美國債務上限問題的解除，積累的發債壓力或階段性推升市場利率水平，且對市場流動性造成一定的抽取，黃金或有明顯調整壓力，這將成為年內配置的重要機遇。
整體來看，黃金資產仍具有穩健的配置價值。
2025年一季報：在連續三年的連續上漲之後，2025年開年之季，黃金資產不僅沒有暫斂鋒芒，反而在特朗普政府令人捉摸不透的關稅前景和美國經濟邊際走弱的背景下綻放出愈加璀璨的光彩。
倫敦現貨金價一季度飆升19%，創下了1987年以來最佳季度表現，人民幣金價也以18.87%的漲幅重新整理了其自2003年自由流通以來的最佳單季紀錄。
年初伊始，對特朗普關稅的憂慮促使美國周邊冶煉商在COMEX期貨端回補套保頭寸，並激勵紐約期金價格較全球現貨價差飆升至40美元/盎司。
這導致全球黃金現貨向美國集中，並令非美地區出現了庫存驟跌的局面，使得當地投資者的交投熱情也被點燃。
進入三月後，美國經濟增長動能走弱接棒賦予黃金上行動能。
尤其是來自於 DOGE 部門的減支和裁員、經濟驚喜指數的走弱以及權益資產的下跌凸顯美國經濟的脆弱性，美元及利率的回落利多黃金。
北美黃金ETF再次出現快速增倉的跡象，季度增持近百噸。
基於實際利率框架的金融投資者回歸併與央行買盤形成合流，是維繫黃金供求缺口的主要原因。
亞洲地區的投資者同樣踴躍，2月7日，中國金融監管總局印發《關於開展保險資金投資黃金業務試點的通知》。
試點保險公司可以中長期資產配置為目的，開展投資黃金業務試點，部分保險公司已在3月份完成了首筆交易。
根據保險公司體量及試點要求所做出的投資比例限制來看，對黃金市場的投資增量約為千億級別，可謂拉動明顯。
儘管其建倉過程可能漫長，但由於保險資金較長時間期限的特性，其持有的黃金資產將相對穩定，對整體黃金市場將帶來較長期的價格穩定作用。
這也為國內投資者進一步抬升黃金資產的投資熱情奠定了基礎。
展望2025 年二季度，黃金資產仍有望保持高光時刻。
4月3日，特朗普政府對全球進口商品徵收額外關稅，這或導致全球貿易保護主義顯著升溫，並對全球經濟復甦帶來明顯拖累。
從歷史上看，關稅壁壘上升所帶來的經濟萎靡也容易給極端地緣對立埋下伏筆，黃金資產中長期表現依然值得期待。
但是，也同時需要注意到2季度本身就是美國企業債到期高峰，企業端融資成本將大幅抬升，疊加債務上限解除後可能到來的集中發債，與關稅帶來的經濟衰退預期，歐美金融市場可能發生如2008年10月及2020年3月的極端流動性衝擊。
兩次歷史案例下，金價的具體波動路徑存在差異，但都出現了一次短暫的快速調整。
若本次該場景再次出現，對於黃金資產而言或是難得的入場機遇。
03
易方達基金鮑傑
2024年年報：展望2025年，市場對美聯儲未來降息仍有預期，但是預期有所降溫。截至2024年末，美聯儲利率點陣圖顯示2025年預期降息次數為2次。
芝加哥商品交易所“美聯儲觀察工具”的相關資料顯示，2025年1月會議美聯儲大機率將聯邦基金利率目標區間維持在4.25%至4.5%。
短期來看，黃金價格走勢需要關注美聯儲貨幣政策的走向，以及全球央行黃金持倉的變動。
中長期來看，Au99.99 現貨實盤合約價格的走勢主要取決於美國實際利率水平，以及人民幣匯率走勢。
此外，當前地緣政治的不確定性不斷增加，疊加美元全球信用面臨挑戰，黃金的避險屬性和貨幣屬性進一步凸顯，使得黃金作為美元及美元資產的替代品被持續增配。
因此，現階段多重因素共同影響著黃金的供需平衡和價格走勢，黃金的定價框架正在發生變化。
04
國泰基金艾小軍
2024年年報：2025年，全球宏觀經濟和政策環境的不確定性依然存在。
美國經濟的走向、通脹形勢以及美聯儲的貨幣政策調整，都將對黃金市場產生重要影響。
如果美國經濟衰退或通脹反彈，黃金的避險和保值功能將進一步凸顯，價格有望繼續上漲。
地緣政治風險的持續存在，如中東、烏克蘭等地區的衝突，以及特朗普政府的政策不確定性，也將提升黃金的避險需求。
此外，央行的持續購金行為將為黃金價格提供支撐。
不過，市場也存在一定的風險，如美元匯率的波動可能對黃金價格造成壓制。
中長期來看，逆全球化背景下，經濟復甦前景不確定性加大，各國央行紛紛加快去美元化的程序，黃金在資產組合中的重要性更加凸顯。
在全球風險事件頻發、經濟下行的風險仍存時，黃金的避險價值或將凸顯，在資產組合中加入黃金能夠有效降低組合波動率，為投資者提供一個穩健的投資選擇。
因此，我們建議投資者可以繼續關注黃金，把握國內金價的投資機會，以實現資產的多元化配置和風險的有效分散。
2025年一季報：一季度，全球經濟環境繼續呈現出複雜多變的態勢。特朗普政策的不確定性推高市場不確定性，美元走低、金價大漲。
貨幣政策方面，美聯儲召開了3月FOMC會議，以全票贊同的投票結果決定維持基準利率4.25%-4.50%不變。
在縮表方面，除鷹派票委Waller表示不支援放緩縮表外，其餘票委同意縮表。
從4月開始，委員會將放緩減少其證券持有量的速度，將美國國債的每月贖回上限從250億美元降至50億美元。
經濟資料來看，一季度的美國經濟資料整體指向經濟具備韌性，但同時也存在一定隱憂，繼續呈現“喜憂參半”的趨勢；通脹粘性有所顯現。
美國3月Markit全球服務業PMI為54.3，高於預期及前值，而美國3月Markit全球製造業PMI為49.8，步入萎縮區間，低於預期、低於前值。
就業市場方面，美國2月非農新增就業人數低於預期，失業率小幅上升，中期就業市場或仍有冷卻趨勢。
通脹方面，CPI顯示出通脹回落趨勢，但美國2月核心PCE物價指數同比增長2.8%，高於預期及前值，粘性有所凸顯，這可能對美聯儲未來的降息節奏產生影響。
地緣政治衝突方面，美國於3月暫停對烏軍事援助，要求烏方展現“和平誠意”，涉及包括長程無人機在內的先進武器交付中斷；歐洲則加大對烏克蘭支援力度。
當前俄烏衝突後續發展依然具備不確定性。
而一季度，特朗普政策的不確定性推高市場避險情緒，對於金價構成一定支撐。
在這樣的宏觀背景下，國際金價維持漲勢、漲幅較大。
市場圍繞特朗普政策主張展開交易，美元指數回落至103點位附近，對於金價構成一定利好。
05
華夏基金榮膺
2024年年報：展望2025年，我們繼續看好黃金的配置價值。
長期利多黃金價格的大環境沒有變化，全球央行的購金需求仍將佔據主導地位，動量趨勢下投資類需求也將成為支撐黃金需求的重要力量，海外關稅政策可能帶來的通脹反彈預期也可能成為新增邊際影響因素。
需要強調的是對於黃金品類投資的時候應以配置的心態參與，控制總倉位佔比，避免短期交易的投機行為。
2025年一季報：宏觀層面，國內經濟延續去年底企穩回升態勢，具體的：高技術產出和投資增長迅速，房地產等傳統行業則表現相對乏力，但有企穩跡象，內需方面仍有所不足。
政策方面，宏觀政策延續積極基調，財政政策擴大超長期特別國債使用範圍，貨幣政策多次提及擇機降準降息。
美國方面，美聯儲一季度維持利率不變，符合市場預期，經濟預測顯示美國經濟衰退風險上升，就業市場降溫，通脹黏性持續。
市場層面，一季度黃金市場在避險需求、供需關係和宏觀經濟環境的多重影響下，表現出強勁的增長勢頭：倫敦金現一舉突破3000元大關，上海黃金交易所Au99.99價格突破 700 元大關。
2025年3月24日，上海黃金交易所正式吸收中國人民財產保險股份有限公司、中國人壽保險股份有限公司、中國平安人壽保險股份有限公司、中國太平洋人壽保險股份有限公司成為會員，保險資金正式入市黃金市場，預計未來將帶來更多增量資金。
保險資金的入市、全球央行的購金需求以及地緣政治風險的加劇，將繼續支撐黃金價格的長期上漲趨勢。
06
工銀瑞信基金趙栩
2024年年報：展望2025年，金價仍然將受到多種因素的共振影響。
一方面，美聯儲降息的過程和節奏仍將成為市場關注的重點，尤其是美債、商品價格等影響會對國際金價及其預期造成一定程度的擾動；
另一方面，風險因素仍然較多，美國新政府執政之後的不確定性將大幅增加，可能影響全球貿易、經濟復甦等，由此帶來的避險需求也將有望保持持續，同時，全球央行並沒有放緩購金的速度，也將對國際金價形成較強的支撐。
此外，在美國新政府執政之後，美國經濟的變化也會成為影響金價的重要因素，因此，仍有必要持續對美國經濟資料及美聯儲政策進行關注。
07
建信基金朱金鈺
2024年年報：展望未來，美國通脹持續好轉使得美聯儲貨幣政策開始轉向，有利於黃金。
2025年一季報：展望未來，關稅政策的不確定將給美國通脹以及全球經濟帶來壓力，使得美聯儲貨幣政策有持續降息空間，有利於黃金。
中期來看，美國實際利率進入下行通道的趨勢較為確定，全球去美元化背景下多家央行持續購金，地緣政治不確定性加大推升黃金避險需求，黃金具有較高配置價值。
08
諾安基金宋青
2024年年報：我們對於黃金價格繼續維持樂觀態度。
從最近兩年的黃金需求來看，全球央行購金是最主要的需求來源，也將成為長期支撐黃金價格的關鍵力量。
全球貨幣體系的分化，是全球央行購金的重要推動力。
另外，地緣政治衝突無法短期結束，甚至有長期化的趨勢；某些超級大國的政府債務不斷擴大，超出控制範圍的預期越來越強烈。
這些悲觀態度都是支撐黃金價格的因素。
2025年一季報：黃金價格在2025年的一季度，基本上單邊走勢，長驅直入，從2600美元水平攀升至3123美元附近，不斷創出歷史新高。
黃金價格持續上漲背後的主要驅動因素歸納如下：
1.全球央行購金：全球央行，特別是新興市場國家的央行，為了分散美元資產風險，近年來持續購入黃金。2024年，全球央行購金規模達到1045噸，連續第三年超過1000噸。這不僅增加了黃金的需求，也提升了黃金作為長期價值儲存工具和投資風險分散工具的地位。
2.避險需求：全球經濟增長前景不明、國際地緣衝突頻發，以及美國關稅政策加劇國際市場不確定性，這些因素都提升了黃金作為財富保值和避險工具的需求。具體表現為全球黃金ETF資金流入增加，年初至今增加近 6%。
3.地緣衝突：俄烏局勢的變化，美聯俄棄烏棄歐的計劃；以及美國內政府高效整頓的進展；美金庫的審計計劃，都有機會影響全球政治格局，引發市場價格的波動。
4.通脹預期：特朗普政府的財政政策可能加劇通脹壓力，黃金作為對沖通脹的工具，其需求因此增加。
5.美聯儲貨幣政策和美元走弱等常規因素已經出現跟以往衝突的現象，比如出現美元與黃金同漲，美聯儲推遲降息，但黃金不跌反漲等現象，市場理解，此均為政治因素起到更大作用的結果。
本季度，我們分別在季度初、2 月中旬和下旬以及三月初陸續加倉增持，維持較高倉位以跟蹤黃金價格走勢。
後市觀點：儘管黃金價格持續上漲，站在歷史高位，價格波動的風險還應予以重視，需警惕短期技術性回撥風險。
如果金融市場面臨大幅波動，不能排除市場由於流動性需求而拋售黃金的現象出現，特別是美國的不可預測的貿易政策及關稅，但是這不會改變各國央行購買黃金，調整儲備貨幣的趨勢。
09
前海開源基金梁溥森
2024年年報：2024年12月19日凌晨，美聯儲公佈了美國政府換屆之前的最後一次議息會議決議，會議如期降息25個基點，將基準利率調低到了4.25%-4.5%的水平，但整體偏鷹派，點陣圖反映2025年利率的中位數從9月份的3.4%提高到了 3.9%，長期中性利率也提升到了3%。
儘管美聯儲降息的具體實現路徑隨著美國經濟資料起伏仍不明朗，但當前美國聯邦基金利率仍然高達4.25-4.5%，距離3%的長期中性利率仍然較大的下行空間，美聯儲繼續降息仍是2025年全球金融市場較為確定的方向。
但伴隨著特朗普重返白宮，其政策組合拳之下，美國再通脹預期的發酵，美聯儲降息節奏或再起波瀾，從而對金價的降息定價形成一定的壓制。
中長期來看，隨著特朗普保守主義的關稅和移民政策落地，美國通脹或再度走高，驅動金融條件收緊，制約美國經濟增長動能。
且當前美股估值接近歷史高位，通脹上行與高估值可能帶來調整風險，抗通脹需求和避險需求有望對金價形成一定的支撐。
此外，共和黨同時控制兩院，未來可能推出更加激進的減稅政策，疊加高利率帶來的利息成本，美國債務可能在未來幾十年加速擴張，從而削弱美元信譽。
且“金融制裁”等逆全球化措施在施壓其他國家匯率的同時，也降低了其他國家對美元的信心，推升各國央行儲備再平衡的需求，刺激全球央行購金需求，為金價提供了中長期的重要支撐。
從資產配置的角度來看，黃金還可以降低投資組合整體波動，是最佳化資產配置的良好投資工具。
根據世界黃金協會的相關報告，當前投資者在其投資組合中僅持有約1%的黃金，較低的配置比例使得黃金對投資組合的貢獻收效甚微。
根據分析表明，根據投資者投資目標的不同，投資組合中如有2%-10%的戰略性黃金配置，將有望明顯改善投資組合（資料援引自世界黃金協會《黃金市場入門指南》）。（阡陌說點評：您的投資組合中，黃金佔比多少呢？是僅持有1%還是2%-10%？歡迎評論區聊聊）
這部分資產配置的新增需求同樣有望對金價的中長期表現形成支撐。
2025年一季報：在美聯儲降息週期下，黃金價格中樞預計將持續提升。
展望後市……從空間來看，以我國為例，雖然中國人民銀行連續第四個月增持黃金儲備，但截至2025年2月末，我國官方國際儲備資產中黃金的佔比不到6%，仍然明顯低於全球平均水平，從最佳化國際儲備結構、穩慎紮實推進人民幣國際化等角度出發，未來我國央行增持黃金仍是大方向。
10
匯添富基金過蓓蓓
2024年年報：展望2025年，市場將面臨一個充滿挑戰與機遇的環境。
主要經濟體及美聯儲預計將維持降息週期，降息將為市場提供流動性支援，推動風險偏好繼續擴張，寬鬆貨幣政策預期也將進一步推動黃金價格上漲。
特朗普2.0時代的寬財政政策和減稅措施將進一步推動經濟增長，但極端貿易保護政策和再通脹風險可能對市場造成衝擊。
全球經濟和地緣政治的眾多不確定性將繼續支撐黃金作為避險資產的需求。
黃金市場有望繼續突破高位。
黃金的貨幣信用屬性將在經濟深度衰退期起到支撐信用的配置價值，白銀是“影子黃金”，黃金和白銀的價格走勢通常同步，但白銀價格波動性較大，金銀比存在均值回覆的特性，金銀的相對價值相對穩定。（阡陌說點評：不知道為什麼突然說到了“白銀”，這裡我想到我朋友寫的文章：《黃金暴漲之後，該輪到白銀了？》，感興趣的延伸閱讀，感覺當前應該重視一下白銀。）
2025年一季報：2025年1季度，國際黃金市場表現強勁，現貨黃金與COMEX黃金期貨均創下歷史新高，倫敦金現累計漲幅達 19.01%。
推動金價上漲的因素，主要是市場對於“滯脹”以及“關稅” 的預期交易，COMEX 黃金非商業淨多頭持續處於高位。
美國核心PCE呈現逐月下行態勢，但美聯儲政策制定者內部存在微妙分歧，決策層在肯定PCE放緩的同時，對服務價格的粘性保持警惕，“減速縮表”的預期使得美債利率方向出現反覆，市場在“滯脹交易”和“衰退交易”中來回搖擺。
而黃金作為避險資產承擔了滯漲資產配置的需求。
另外，由於投資人擔憂特朗普政府異常強硬的貿易政策，對全球貿易對手大幅增加關稅，採取了提前進口黃金的策略，在一定程度上拉動了黃金價格。
當前，黃金價格的持續上漲已經超過2年，其中隱含了央行購金、貨幣超發、地緣風險、關稅預期等多重因素的共同推動。
但是，在黃金的定價邏輯中，央行購金、地緣衝突均屬於不可預判的擾動因素，對黃金加徵關稅的預期暫時也證偽，因此決定黃金長期價格趨勢的因素應著重考慮貨幣因素。
在計價貨幣因素、經濟增長預期的前提下，黃金價格屬於下有支撐、上有長期空間的資產。
下方支撐在將擾動項和經濟增速預期歸0後進行測算，距離1季度末的金價仍有向下空間，需要注意金價短期回撥的風險。
上方空間取決於對全球經濟增長的預期，黃金價格中樞刻畫的就是全球經濟總量的計價。
雖然新興金融工具如加密貨幣對黃金形成一定替代，但其波動性和有限避險功能使其難以完全替代黃金。
作為大類資產配置的重要品種，黃金及白銀貴金屬的長期配置價值仍然不容忽視。（阡陌說點評：一季報又提到了“白銀”。）
11
嘉實基金張鍾玉
2024年年報：2025年，美國貨幣政策的不確定性、特朗普政府新政可能帶來的貿易摩擦等因素或對金價形成擾動，但全球經濟增長不確定、地緣政治風險事件等也同時會成為金價的支撐因素。
黃金作為唯一同時具有貴金屬和貨幣特徵的投資品種，在資產配置上仍佔有重要戰略位置，將繼續發揮其對沖貨幣貶值的作用，投資黃金具有長期價值。
2025年一季報：2025年一季度國際金價呈現高位震盪上行態勢，整體漲幅顯著。1 月初，受美聯儲降息預期放緩及地緣政治緊張影響，市場避險情緒升溫，推動金價在1月中旬上漲。
進入2月，美國經濟資料喜憂參半，疊加美國政府政策不確定性帶來的再通脹預期，黃金作為避險資產吸引力增強，價格逐步攀升。
至3月底，金價再創新高，季度累計漲幅超15%。
整體來看，一季度金價在地緣衝突、央行購進、美元走弱等多重利好支撐下展現了強勁韌性。
12
易方達基金殷春濤
2024年年報：2025年，貿易保護主義的升級和地緣政治動盪將成為核心風險點。
特朗普政府可能對中國商品加徵高額關稅，並對盟友實施貿易限制，導致全球供應鏈碎片化。
如果主要經濟體無法擺脫“以鄰為壑”的政策迴圈，全球經濟可能滑向更深層次的滯脹與分裂。
全球公共債務水平高企，貨幣政策總體趨向寬鬆，但全球格局日益分化，地緣政治、社會和技術挑戰升級，威脅著穩定與進步。
在這樣的背景下，黃金的抗通脹及避險功能仍然突出，組合計劃維持對黃金資產的集中配置，擇機最佳化倉位，在波動中尋求機會。
2025年一季報：2025年一季度黃金價格上漲近20%至3123美元/盎司。
美聯儲自2024年9月開啟的降息週期、地緣避險需求以及“去美元化”驅動的購金潮成為核心利多因素。
長期來看，基於市場對潛在通脹抬頭與資產安全需求的考量，黃金的價格基礎仍然穩固，但未來特朗普政策不確定性（如關稅調整）、技術面獲利回吐風險及中印消費需求疲軟仍然可能對市場造成擾動。
黃金股方面，一季度的表現優於黃金本身，本基金於3月份黃金股相對高位時，逐步將黃金股置換為黃金，目前本基金持倉以黃金為主。（阡陌說點評：這一點和普通的商品型黃金基金不一樣，它可以“置換”，普通的商品型黃金基金不行。）
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