《資料週報003》：私營企業困境被低估

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《資料週報003:（11月26日-12月2日）》

摘要（資料質量非常高）

1.11月經濟復甦為何走弱？

2.私營企業困境是否被低估？

3.央行三季度報告透露哪些資訊？

4.利率已降至歷史最低還將降息嗎？

5.11月房地產走勢、汽車銷售如何？

6.美聯儲、日本央行為何陷入虧損？

7.美股周線五連陽，資產狂歡何時休？

8.美國消費創紀錄，消費為何持續強勁？

一、國內資料

1.11月經濟景氣度走弱

11月，製造業採購經理指數（PMI）和非製造業PMI連續回落。製造業PMI回落至49.4%；在非製造業中，服務業PMI回落0.8個百分點至49.3%，為今年來首次跌至收縮區間。

製造業的生產指數仍然在擴張區間，這和今年來穩定增長的規上工業增加值相符；但製造業本月受到新訂單、價格回落的影響。價格下跌是今年經濟走勢跟蹤中的一個重要線索，也是理解經濟增速在四季度出現回踩、需求不穩的關鍵。

服務業本月回落到收縮區間，一方面受10月國慶假期的高基數影響，但更主要還是需求轉弱。今年服務業尤其是旅遊服務業因解除供給限制出現價格反彈，帶動服務業商業活動整體回暖；然而，旅遊淡季服務業的表現又迅速趨弱。

2.私營工業企業經營困境或被低估

統計局公佈資料：1-10月份全國規模以上工業企業實現利潤總額61154.2億元，同比下跌7.8%，降幅收窄1.2個百分點。10月份，工業企業利潤同比增長2.7%，已經連續3個月實現正增長。

智本社資料中心按照往年基數來測算：1-10月累計同比跌幅為-12%，跌幅也在收窄，與統計局偏離不大。但是10月份工業利潤在惡化，同比下跌4%。

根據測算，1-10月私營企業的利潤恢復最差，下跌14.2%。其次是外商及港澳臺，受出口及人民幣匯率下降的因素影響更大；股份制和股份企業的利潤恢復稍微好一些，受國際及國內大宗商品價格的影響大。

還有一個比較角度。我們用“官方口徑利潤同比減去往年基數測算的利潤同比”發現，今年來，只有私營企業的這一差值在持續擴大，1-10月已經擴大至12.3個百分點；而國有控股企業這一差值最為穩定，1-10月僅為0.42個百分點。統計局口徑之所以和去年基數測算出口徑有差異，是因為在調整基數，營收規模低於2000萬元的企業就不再被納入統計範圍。私營企業這一差值不斷擴大值得警惕，很可能是因為已經掉出“統計範疇”。這會導致當前私營工業企業困境被低估。

3.央行公佈三季度貨幣政策執行報告

央行公佈三季度貨幣政策執行報告，報告要求“統籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動”、“避免對單月增量等高頻資料的過度解讀”。這一點值得關注。過去央行信貸投放基本符合“大小月”規律，一季度的投放量常常“開門紅”。央行的“銜接”、“平滑”表述調整，意味著可能讓渡一部分明年初的信貸額度至今年末。另一方面，央行也在進行市場預期管理，降低市場對信貸增速的預期。

在結構性貨幣政策工具上，央行提到了幾個重點：做好科技金融、綠色金融、普惠金融、養老金融、數字金融五篇大文章；落實好房地產“金融16條”，加大對城中村改造、“平急兩用”公共基礎設施建設、保障性住房建設等金融支援力度。

從央行今年的貸款投放來看，三季度末房地產新增貸款占人民幣貸款增量比重為-0.09%，而基礎設施+普惠+綠色金融貸款比重已經升至77.04%。

4.當前貸款利率已降至歷史最低

9月末，央行新發放貸款加權平均利率為4.14%，環比下降0.05個百分點。其中企業部門貸款加權平均利率為3.82%，較去年同期低了0.18個百分點；環比下降0.13個百分點，為有資料統計以來最低值；個人住房貸款利率為4.02%，環比下降0.09個百分點，較去年同期低了0.18個百分點，同樣為有資料統計以來最低值。

今年內兩度降息、降準，企業和居民的貸款利率均已經至歷史低位。然而居民和企業的貸款結構性問題惡化，居民戶持續收縮信貸，今年來貸款餘額遠不及2015-2021年均值；企業信貸持續擴張創新高。儘管如此，年內仍有降息降準可能。