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當你想到全球半導體制造業，以及各國競相引領高度數字化、人工智慧驅動的未來而上演的所有隨之而來的地緣政治戲劇時，你會想到很多地方。
中國臺灣有新竹和龍潭的工業園區，首爾的龍仁和平澤的晶片製造中心，日本的北海道和廣島的晶片製造設施不斷湧現，當然還有加州的矽谷和德克薩斯州的矽山。
人們通常不會想到的是比利時邊境附近一個人口為 46,000 的荷蘭小鎮，那裡的主要景點是一個農場博物館。
但那是費爾德霍芬，世界最大的半導體行業供應商所在地，其 270 英尺高的總部大樓宛如布拉班特的哈利法塔，聳立在當地的風車之上。
事實上，根據 2024 年的披露，ASML Holdings 在全球擁有 44,000 名員工，幾乎與其總部所在城鎮的居民人數一樣多。
這些員工實際上壟斷了極紫外光刻（EUVL）機器的全球市場，這種機器可以在矽晶片上打印出極其複雜的電路圖案。
它們是製造最先進半導體的關鍵部件，這意味著 ASML 在全球增長最快、最敏感的行業之一的供應鏈中佔據重要地位。這也使該公司對市場上最重要的商業和戰略科技產品至關重要，從蘋果 iPhone 到 Nvidia 的 AI 加速器。
鑑於去年科技股的上漲，人們可能會認為 ASML 的發展一帆風順。但事實並非如此，過去 12 個月，該公司股價下跌了 26%。
過去兩個季度，中國企業的盈利起伏不定（相對於分析師的預期而言），以及中國與西方經濟競爭對手之間激烈的政治角力，是造成這一現象的最大原因，我們將在下文中進行探討。
不錯的地方
首先是好訊息，即全球半導體市場整體情況。
美國半導體行業協會 (SIA)上個月表示，去年全球半導體銷售額飆升 19%，達到創紀錄的 6270 億美元，這得益於美洲地區購買量大幅增長 45% 。
根據行業組織世界半導體貿易統計的估計，今年該行業的銷售額有望增長至近 7000 億美元。德勤分析師指出，到 2030 年，該行業的收入有望達到 1 萬億美元。
業界領先製造市場的私營和公共部門多年來也已投入數千億美元來擴大產能，這意味著對 ASML 獨特裝置的新需求將源源不斷。
在美國，雖然特朗普總統對價值 2800 億美元的“CHIPS 法案”表示懷疑，認為該法案旨在發展美國製造業，甚至表示立法者應該“廢除”2022 年的這項法案，但他還是向企業施壓，要求將更多的半導體生產轉移到美國。
本月早些時候，他與全球最有價值的晶片製造商臺灣半導體制造公司（TSMC）的執行長在白宮意外宣佈，該公司將在美國投資 1000 億美元，加上之前宣佈的 650 億美元投資。
在中國臺灣，這個佔據全球 68% 市場份額的全球主要晶片製造地，這一宣告引發了恐慌，他們擔心臺積電屈服於特朗普對臺灣半導體徵收關稅的威脅（據報道，特朗普仍在考慮此事）。
對此，政府堅稱將不允許臺積電最先進的技術流向美國，以保護本國產業。
還有韓國，去年韓國宣佈與 SK 海力士和三星合作，在京畿道投資 4700 億美元，為期 20 年。該計劃旨在將該地區打造為世界上最大的半導體叢集，包括八個城市的多達 37 家晶片製造工廠，創造約 300 萬個就業崗位。
與此同時，日本計劃未來七年向半導體和人工智慧領域投資 660 億美元，其中近 27 萬億美元用於下一代晶片生產。
因此，考慮到所有這些活動，ASML 去年的銷售額達到創紀錄的 280 億歐元（305 億美元），毛利率高達 51%，淨收入 76 億歐元（83 億美元），這並不令人意外。
令人頭疼的問題
十月份，ASML 成為歐洲市值最高的科技公司。隨後，該公司公佈了第三季度的財務業績。
尤其讓華爾街感到恐慌的是，該公司的訂單量僅為 26 億歐元（28 億美元），根據彭博社的一致資料，這一數字還不到分析師預期的 54 億歐元（58 億美元）的一半。
公告發布當天，其股價暴跌 16%，公司市值蒸發 487 億歐元（530 億美元），創下 20 年來最大跌幅。其在半導體行業的關鍵地位足以拖累 Nvidia 等巨頭。
ASML 股價仍遠低於去年 7 月的歷史高點，而 SAP 目前是歐洲最有價值的科技公司。
但並非一切都那麼悲觀。
1月底，ASML 的第四季度和全年盈利均超過了預期，訂單額達到了 70 億歐元（76 億美元），而美國、韓國和日本等全球各大公司紛紛宣佈投資半導體，為其 2025 年的前景提供了支撐。
執行長 Christophe Fouquet 也表示，中國 DeepSeek AI 模型所代表的突破，比其他模型需要更少的能源和計算資源，這對 ASML 來說是一件好事。
他告訴CNBC：“人工智慧成本降低可能意味著應用增多。隨著時間的推移，應用增多意味著需求增加。我們認為這是晶片需求增加的機會。”
儘管 ASML 的股價持續下跌，過去一個月下跌了 7%，但一些分析師認為這是一個機會。畢竟，毫無疑問，ASML 仍然是光刻工具市場的主導者，並將繼續成為半導體制造商的最大供應商，即使它有時會在行業波動中面臨短期問題。
週五，TD Cowen 分析師維持了對該公司的買入評級，稱讚該公司去年的毛利率高達 51%。他們指出，以市盈率與增長率之比衡量，該公司股價接近五年來的最低溢價 1.5，而平均溢價率為 2.1。
深入探尋中國
中國——我們還沒有詳細提到——當然是半導體市場的另一個主要參與者。但它與眾不同之處在於其與西方的地緣政治疏離，以及 ASML 面臨的獨特陷阱。
除了第三季度盈利下滑之外，該公司股價還面臨壓力，因為荷蘭和美國對半導體零部件實施了越來越嚴格的出口管制，以擾亂中國行業。荷蘭當局最近一次收緊管制是在 9 月，美國官員在 12 月也收緊了管制。（ASML 表示，其銷售額仍預計在 2025 年的預測範圍內，而中國對出口管制表示憤怒，這並不令人意外）。
ASML 從未被允許向中國出售其 EUV 光刻機，但已大幅擴大其對世界第二大經濟體的其他裝置銷售：根據彭博社的資料，中國市場收入從 2023 年的 64 億歐元（69 億美元）增至去年的 90 億歐元（98 億美元）。
與此同時，中國也在加快步伐研發自己的光刻機，但迄今為止其技術仍比 ASML 落後數年。
除此之外，日本兩家主要的上市公司尼康和佳能都是長期的光刻技術參與者，但似乎正在向風車技術發起挑戰（或者應該說是萎靡不振？），但在 EUV 領域，他們落後於 ASML 多年。
參考連結
https://www.thedailyupside.com/technology/semiconductors/can-anyone-crack-asmls-grip-on-the-lithography-market/
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