利潤下滑超九成，蒙牛的奶粉之傷

2025-05-31 07:59 中國企業家雜誌

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蒙牛的奶粉業務，為何成了“扶不起的阿斗”。
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來源：中國企業家雜誌
作者：張文靜
高飛上任蒙牛總裁後的首份成績單，並不漂亮。不過，這或許並非他的責任。
近日，蒙牛乳業釋出盈利預警公告，蒙牛預期2024年度淨利潤約為0.5億元至2.5億元人民幣，相較2023年的48.09億元，同比減少94.8%至98.96%。
淨利潤暴跌，主要原因是，附屬公司貝拉米和聯營公司現代牧業拖了後腿。其中，最大的拖累來自貝拉米，這是蒙牛在2019年收購的澳洲嬰幼兒奶粉品牌。
蒙牛在公告中稱，考慮到貝拉米近年來的經營狀況和財務表現，並結合對未來市場的預期，蒙牛預期會對貝拉米的商譽及相關無形資產進行減值撥備，對公司業績影響約為38億元至40億元。
《中國企業家》就貝拉米經營狀況和財務表現不及預期的原因，及蒙牛接下來在奶粉業務上的發展佈局、計劃等相關問題，聯絡蒙牛方面，截至發稿，尚未得到回覆。
在奶粉業務上，蒙牛已多次計提商譽減值。在外界看來，蒙牛正在為過去十年的激進併購“買單”。
饒有意味的是，高飛的“前任”盧敏放，在2016年上任蒙牛總裁時，也對上一任留下的“包袱”雅士利進行了22.54億元的商譽減值，導致當年蒙牛淨利潤虧損7.51億元。
蒙牛強調，上述預期減值均為非現金性質的會計專案，不會對蒙牛目前和未來營運及現金流產生重大不利影響。
儘管如此，一個不可否認的事實是，蒙牛在奶粉業務上又摔了一跤。
從2013年收購雅士利，到放手君樂寶，再收購貝拉米，蒙牛在奶粉業務上不可謂不盡心，但奶粉業務不僅不見起色，反而成為蒙牛的包袱。過去10年，蒙牛在奶粉業務上，至少5次計提商譽減值，共計約100億元。
一位業內人士向《中國企業家》形容蒙牛的奶粉業務，“一把好牌打得稀碎。”
01
貝拉米疑雲
業內認為，蒙牛計提商譽和無形資產減值，是為了甩包袱，輕裝上陣。釋出盈利預警後的首個交易日，蒙牛股票反而大漲，收盤價格為17.26港元/股，當日漲幅10.36%。
也有投資者質疑蒙牛，“貝拉米收購完就出現鉅虧，公司當初收購貝拉米是否做了足夠的盡職調查？是不是被欺詐了？”
這筆交易充滿爭議。在這筆交易之前，2019年6月，蒙牛剛剛宣佈以40億元出售君樂寶。
君樂寶是蒙牛的一個優質資產。自2010年蒙牛成為君樂寶最大股東後，君樂寶發展提速，到2018年總營收已達130億元，其中奶粉業務銷售收入超過50億元。一位業內人士透露，出售君樂寶或非蒙牛本意。但無論如何，放君樂寶單飛，不僅讓蒙牛奶粉業務短板變得更短，還意味著蒙牛用9年時間為自己培養了一個勁敵。
業內人士認為，君樂寶單飛後，蒙牛需要物色新標的，填補君樂寶的空缺。但沒想到，貝拉米成為蒙牛奶粉業務上又一大“坑”。
2019年9月16日，蒙牛公告，擬以每股12.65澳元收購澳洲奶粉品牌貝拉米全部股本，總對價不超過14.6億澳元（約78.6億港元），較9月13日貝拉米收盤價溢價約52%。
然而，收購時貝拉米業績正處於大幅下滑態勢。據披露，截至2018年6月30日，貝拉米經稽核純利（稅前稅後）分別為6120萬澳元和4280萬澳元，而截至2019年6月30日止的相關資料分別為3140萬澳元和2170萬澳元。
當時有業內人士認為，貝拉米並不能給蒙牛帶來更多價值，而收購一家業績下滑的公司，可能還會對蒙牛自身產生影響。
外界對這筆交易的另一層擔憂還在於，貝拉米未獲得中國的奶粉配方註冊。事實上，這在後來確實成為影響貝拉米業績的一個因素。
收購完成後的幾年時間裡，貝拉米一直沒有獲得中國的奶粉配方註冊，只能透過跨境購或海淘的方式進入中國市場。直到2023年，貝拉米旗下菁躍全系列產品獲批新國標註冊。
《中國企業家》查詢天貓貝拉米官方旗艦店發現，目前該店僅有4款奶粉在售，累積銷量多則1000多罐，少則60多罐。旗艦店中銷量更多的，反而是各類米粉、兒童輔食等產品。
此前有投資者和消費者反映，他們線上下商超和母嬰店找不到貝拉米奶粉。在貝拉米社交平臺評論中，也有不少消費者稱，從未聽過這一奶粉品牌。
收購前的2018年，貝拉米收入為3.29億澳元（約16億元人民幣）。被蒙牛收購後，貝拉米業績仍持續下滑。到2020年，貝拉米為蒙牛貢獻收入10.3億元。2021年開始，蒙牛不再單獨披露貝拉米品牌的營收。
2021年至2022年，由於業績下滑，蒙牛分別對貝拉米計提商譽減值6.2億元、7.42億元。
02

逐漸淡出的雅士利

除貝拉米外，蒙牛還兩度計提雅士利商譽減值。
雅士利由潮州人張利鈿於1998年創立，主要生產奶粉，十幾年後發展成為廣東省最大、中國第三大的嬰幼兒配方奶粉公司。2010年，雅士利登陸港交所。2013年6月，蒙牛斥資124億港元入主雅士利，這是當時中國乳業最大規模的一次併購。
有業內人士稱，當時蒙牛希望快速將奶粉業務發展起來，蒙牛雖然有自己的奶粉品牌，但業績一般，併購是最直接、有效的辦法。
蒙牛併購雅士利當年，雅士利營收達38.9億元。同年，蒙牛奶粉業務收入增長近400%，達21.773億元，佔蒙牛總收入比重上升至5%。
併購後不久，張利鈿家族淡出雅士利。2015年開始，盧敏放、張平、閆志遠等職業經理人或“蒙牛系”高管先後掌舵雅士利。
2014年，雅士利收入下滑至28.16億元，淨利潤減少43%至2.49億元。此後幾年，雅士利的業績波動不止，甚至多次出現虧損。
2016年，盧敏放出任蒙牛總裁，不久後對蒙牛組織架構進行調整，將整個業務板塊劃分為常溫、低溫、冰品、奶粉等獨立事業部，有別於過去的溫乳製品、冰品及乳飲料、低溫乳製品三大品類管理系統，以提高運營效率。
戰略調整後的雅士利，在2017~2019年實現營收與淨利潤的連續增長，但利潤仍表現掙扎。2022年，雅士利營收再度出現大幅下滑，同時重返虧損。
期間，2019年因雅士利的銷售、經營利潤增長弱於預期，蒙牛再次對雅士利計提商譽減值約23億元。2021年，由於旗下嬰幼兒奶粉品牌多美滋2021年經營狀況未達預期，雅士利又對其進行一次性減值撥備3億元。
2022年3月，蒙牛啟動對雅士利的私有化計劃，成本為29.06億港元。次年7月，雅士利正式退市。如今，雅士利正逐漸從大眾視線中淡出。
據報道，2024年，蒙牛釋出Logo更換專案招標公告，要將雅士利在廣東潮州工廠的Logo拆掉，換成蒙牛的Logo。而在蒙牛官網奶粉產品板塊介紹中，已無雅士利的身影，昔日雅士利旗下的瑞哺恩品牌雖名列其中，但無論是品牌介紹還是外包裝，都沒有了雅士利的痕跡。
一切跡象都指向一個訊號：雅士利，正逐漸謝幕。
03

百億奶粉夢何時實現？

過去十多年時間裡，蒙牛“死磕”奶粉業務，僅收購雅士利、貝拉米以及私有化雅士利，蒙牛就投入資金超200億港元。
乳業專家宋亮向《中國企業家》表示，過去十年，是中國嬰幼兒配方奶粉黃金髮展的十年。嬰幼兒配方奶粉毛利高，被稱為“皇冠上的明珠”，同時對工藝技術水平要求高。高毛利催生了一大批奶粉品牌和母嬰渠道。不過，2019年以後，隨著人口出生率的下降，配方註冊制的收緊，嬰幼兒配方奶粉的紅利逐漸褪去。
蒙牛曾多次放話要做大奶粉業務。2020年，蒙牛前任總裁盧敏放公開說，“一個沒有把嬰幼兒奶粉做大的總裁，絕對不是一個好總裁。為了我的名譽，我也要把這個業務做好。”
在當年蒙牛中期業績會上，他又表示，“雅士利加上貝拉米，蒙牛奶粉業務定的目標是未來三年進入中國市場前三。”2021年3月，他在2020年度業績會上暢想，“到2025年，蒙牛乳酪、鮮奶、奶粉三大業務都上到百億以上規模。”
但蒙牛奶粉業務不僅沒能達到百億規模，收入及佔總營收的比重反而逐年下滑。到2023年，蒙牛奶粉業務收入為38億元，僅佔蒙牛總收入的3.9%。在外界看來，收購雅士利、貝拉米，出售君樂寶，是蒙牛在奶粉業務上較大的戰略失誤。
這十年裡，競爭對手開始強勢崛起。飛鶴實現了快速增長，營收從2018年的115億元增長至2021年的227.76億元。不過之後兩年有所下滑，到2023年營收為195.32億元。
2021年，君樂寶營收突破200億元。2022年，君樂寶乳業集團副總裁仲巖更喊出了“力爭2025年銷售額達到500億元並完成上市”的口號。
而伊利奶粉及奶製品業務收入，在2023年達到298億元，已然成為支撐業績增長第二曲線。
但蒙牛仍未放棄這塊蛋糕。2025年春節期間，蒙牛旗下高階嬰幼兒配方奶粉品牌瑞哺恩押寶《哪吒2》，獲得了“潑天流量”。另一方面，貝拉米也在加快推出新國標產品，2024年8月推出貝拉米有機兒童高鈣成長奶粉和貝拉米諾瑞兒嬰幼兒奶粉兩大新品。
不過，有業內人士向《中國企業家》感嘆，蒙牛的奶粉業務，已錯失最佳時機，晚了。
宋亮則認為，儘管現在人口增長率下降，但奶粉仍然是整個乳品行業中毛利最高的業務，也是乳企介入全家功能營養賽道的起點。對於乳企而言，奶粉業務仍然是一個好選擇。“市場就在那，只要企業做對事，任何時候發力都不算晚。”宋亮說。
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