兩個焦慮，一個選擇

2025-05-01 08:27 雪球

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風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：終身黑白
來源：雪球
對於投資這件事，要明白一個道理，既然想按計劃執行，就很難獲得理論上最好的結果。
你有選股標準，就意味著你會錯過很多標準外的機會。
當你選擇了逐步賣出的體系，就意味著你絕大部分賣出計劃都不可能賣到高點附近。

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兩個執念帶來的焦慮

北京時間2月22日9點，伯克希爾哈撒韋官網公佈了2024年年度報告，以及一份沃倫·巴菲特每年親自撰寫的致股東信。
今年的股東信仍然比較精簡，除了業績表格外只有15頁內容。
主要有幾點
1、伯克希爾2024財年的歸母淨利達到889.95億美元，較上年同期有所下降，但2024年全年營業利潤增長27%，達到474.37億美元，189家運營企業中有53%出現了收益下降
2、談到日本的投資時，巴菲特透露，未來大家可能會看到伯克希爾對這五家公司的持股比例有所增加。截至去年底，伯克希爾在五大商社的持股市值已經達到235億美元。
3、伯克希爾已經60週年了。
回顧60年，巴菲特用了“驚喜。一項重要的美國紀錄被打破”這樣的小標題顯示蕩氣迴腸的感慨。從1964年至2024年，伯克希爾的總體收益增長了5.5萬倍！
今年的股東聚會定於5月3日的奧馬哈，會有一本新書——《伯克希爾·哈撒韋公司60年》。
本次股東信的內容不算多，特別引起注意的地方也不多。有一條，可能比較值得思考。那就是，截止2024年底，巴菲特手中的現金再次創紀錄地達到3342億美元。
雖然巴菲特在股東信中為持有大量現金進行了辯護，他表示：“儘管部分評論人士將伯克希爾當前的現金儲備視為‘異常龐大’，但絕大多數資金仍然投向了股票，這一偏好不會改變。
伯克希爾永遠不會偏好持有現金等價物，而忽視優質企業的股權，無論是控股還是部分持有。”
但說歸這麼說，我們也必須看到的現狀就是當沒有很好機會的時候保留現金確實是一種策略。
這一點可能和很多讀者的理念都不同，從平時的留言看，不少讀者都有個執念，價值投資保留現金是一件不能接受的事情。
至於原因，基本有兩點，巴菲特其實也聊過，這也可能是對很多喜歡巴菲特的投資者造成執念的原因。
第一點是，紙幣的價值可能因財政失控而蒸發。在某些國家，這種情況已成為常態，而在美國的短暫歷史中，我們也曾多次逼近危險邊緣。
第二點是，固定利息債券在貨幣貶值面前毫無防禦能力。
更多人可能集中在第二點，就是擔心貨幣貶值。
對此我之前說過看法，當沒有好機會的時候保留現金，這其實也是一種選擇。
我們也看到即便巴菲特認為不該保留現金，在沒有好機會的時候也不會盲目投資，而是留存現金。
原因很簡單，存在銀行通脹可能會讓你損失一定的購買力，但是相比沒有機會時為了買而買的盲目操作，前者並不會給你帶來太大影響，而後者可能會讓你虧光本金。
所以我常說投資如果你只教條的去看語錄，而不考慮實際情況，反而會犯下很多錯誤。
投資中有兩個執念帶來的焦慮，第一就是很多人覺得必須時刻滿倉，因此在沒有較好機會的時候，也要擰著頭皮去投資。
我們可能確實看到了過去幾十年的貨幣貶值，但首先階段不同，其次那是幾十年的集合，一到兩年沒機會因此保留現金，其實並不會給你造成太大的傷害。
對於普通人來說，咱這點錢不怕通脹，就怕瞎浪，這是我常說的一句話。
你身邊一定沒有人，因為保留現金而陷入絕境，但一定有人因為盲目投資、盲目創業，進入絕境。
所以別被執念干擾自己的節奏。
大家都知道除了股票賬戶我還有一個定投賬戶，之所以要單獨放一個定投賬戶因為我要確保一份資金幾乎是穩贏狀態的把雪球越滾越大。
其實定投賺錢是很簡單的，我認為甚至不需要太多金融知識，只要你能具備情緒獨立的能力。
因為他往往需要在大家都悲觀的時候，敢於逐步買，大家都樂觀的時候捨得逐步賣。
其實做好迴圈，每次上漲逐步降低倉位，下跌逐步定投，本身就是指數，然後你再適當分散，你很難犯大錯，也基本穩贏。
但我聊定投的時候，經常有一些朋友有一個焦慮，漲起來會保留現金就覺得很難受，於是必須要時時刻刻做點什麼。
最後成了定投賺了錢，也按計劃減倉了，但是因為覺得保留現金不對，因此盲目的去投資，不僅把定投賺的錢虧了，最後連本金也損失大半。
我們要意識到，當沒有機會時你保留現金，其實也是一種投資選擇。
除此之外，投資中第二個因為執念帶來的焦慮就是，既想按計劃執行，又想獲得極端的好結果。
比如黑白510港元減持騰訊這一筆，大致的風向是這樣的，第一天賣了正好衝高回落。很多人誇讚這筆減持做的不錯。
過了兩天騰訊漲到了522港元，看不懂為啥這個時候減持騰訊的留言又偏多。
今天騰訊又跌到500以下了，後臺又有一些留言，早知道和你一起賣點就好了。
如果你以短期股價走勢來判斷你的決策是否正確，那麼得到的反饋也是很隨機的，這意味著如果你以此來修正體系，顯然會越搞越亂。
對於投資這件事，一定要明白一個道理，既然想按計劃執行，就很難獲得理論上最好的結果。
你有選股標準，就意味著你會錯過很多標準外的機會。
當你選擇了逐步賣出的體系，就意味著你絕大部分賣出計劃都不可能賣到高點附近。
在股市取得理論上最好的結果很難，因為很多事後看很完美的選擇，回到過去都有很多無法掌控的變數，但你能做到計劃交易，交易計劃，別有不切實際的執念，取得一個不錯的結果，並不是什麼問題。

2

一個新選擇

聊到定投這兩天發現了一個不錯的新選擇，趁著今天港股回撥來聊聊。
過去幾年A股紅利基金表現很不錯，但是漲幅也不小，有讀者朋友問更低估的港股，有沒有類似的指數，前段日子找到一個，港股紅利低波ETF（520550）跟蹤的指數是恒生港股通高股息低波動指數（HSHYLV.HI）
估值方面雖然從底部上漲了不少，但依然只有5.88PE，目前股息率7.88%。
從下圖也能看出來，高股息的企業有個好處，股價下跌股息就會上升，如果採用定投的方式，最終會獲得一個較低的成本和不錯的股息。
我們都知道買高股息企業有一個最大的風險，就是掉入股息陷阱。
比如把一些企業強勢週期末期的高股息當成了常態，買入後發現業績下降估值暴漲，分紅降低。
比如，把企業偶爾的高分紅，當成了常態，買入後發現分紅不可持續。
如果你自己選個股的話，首先要理解高股息不是靜態看一個數字，要結合企業的商業模式，你確定他未來業績至少保持穩定，當前看似的高股息才有意義。同時你要確定他的分紅率是持續穩定的，他的股息才值得參考。
那麼對於港股紅利低波ETF有什麼應對措施呢？
1、保持分散，50只成分股來自於12個恒生一級行業，最大個股的權重佔比不到4%，這就意味著哪怕看錯一兩家，也不至於造成較大損失。
2、連續3年分紅並且分紅率小於100%，考察分紅的連續性並剔除一些掏空家底式分紅的樣本。
3、剔除過去一年股價跌幅大於50%且跌幅在前10%的樣本：
避免納入某些因為股價異常下跌而導致股息率被動大幅提升的樣本，這類樣本股價的下跌通常是盈利異常下滑導致的，而當前的股息率並不能反應樣本真實的基本面情況。
4、股息率大於7%的樣本將重新審查並剔除一次性分紅：儘量避免特殊分紅導致股息率高估的情況。
5、每半年調樣一次，既能及時的更換樣本，又避免了頻繁調樣帶來的摩擦成本過大的問題。
6、入選標準6 個月日均成交額至少2千萬港幣，避免了一些小票，殭屍票。
7、A、在入選證券中，按照股息率從高到低排名，選取75只股票；B、對於這75只股票，按照波動性從低到高排名，選取50只股票。
以上規則近最大可能避免了，高股息陷阱，和流動性問題。
同時港股紅利低波(520550)基金合同中明文寫上了“月度評估分紅”的條款，費率為0.15%+0.05%的最低檔。看了一下，這應該是目前所有紅利ETF 中唯一一隻低費率可月月分紅的品種，是一個值得放在備選庫裡的選擇。

3

如果你堅守自己的邏輯，可能會在某個階段不好，但長期一定成功

在股市最重要的是，你不能太過執念的找認同感，哪怕是投資大師的建議你也不能忽略自己強求和他一致，你最終要找到的是一個自己能堅定執行的方法，
參與股市大概有三個階段，
第一個階段，懵懵懂懂相信所有人。
第二個階段，瞭解到了一種方法，然後唾棄所有除此以外的方法，甚至自身覺得這個方法有一些不適的時候，也強迫自己執行。
第三個階段，理解每個人都有不同的風險偏好，個人性格，因此會有不同的體系，這個時候會有兩個變化。
首先意識到主要精力不是說服別人，而是整理自己，在雪球上每天都能看到很多因為體系的爭論，但很少有人考慮對方和自己資金、需求、風險承受能力根本不同。
其次在自身負反饋期間會更加堅定。
負反饋期間，難免讓人產生自我懷疑，是不是市場已經發生了翻天覆地的變化，是不是自己的風格不在適用當下的投資。
只要你參與股市就一定會遇見這樣一個階段。
對沖基金業的傳奇人物朱利安·羅伯遜從業20年來透過押注低估值股票和做空高估值股票獲得了驚人的回報，但他在2000年初關閉了自己的基金。
因為從1997年1月至2000年3月的這段瘋狂炒作，讓他覺得，自己完全無法適應市場。即便是如此成功的人，遇見長期的風格不適配都會開始自我懷疑。
但同時另一位基金經理埃維拉德卻度過了這個時期，他主理的索根國際基金（後更名為第一鷹全球基金）(First Eagle)年平均收益率15.8%。
然而他度過風格不適配時期的原因很簡單，他說他只堅信一條：“我只知道如何進行價值投資，我也相信市場會迴歸理性……我不能改變操作策略。”
我們不可能讓市場永遠符合自己的邏輯，在逆境的時候要學會保持平和的心態。
他的堅持也換來了短暫的低谷，在經歷了3年的慘淡業績之後，他就像一名被淘汰的球員一樣，被賣給了另一支基金。
這筆交易完成的時間點非常可笑。1999年10月交易資訊公佈，2000年1月交易完成，兩個月後，即3月10日，科技股泡沫破裂。
此後，埃維拉德的低價股票投資組合表現出色，理性的價值再次得到證實。
他的新基金，在2000年跑贏了納斯達克49個百分點，2001年跑贏了31個百分點，2002年跑贏了42個百分點。
晨星公司評選埃維拉德為2001年度國際股票基金經理。
2003年，晨星公司為表彰他“卓越的長期業績”、對股東最大利益的維護以及“敢於偏離共識的勇氣”，向他頒發了首屆終身成就獎。
投資者很善變，前一刻埃維拉德還被視為傻瓜、頑石，轉眼之間，他就成了聖人，贏得了所有人的尊敬。
所以，不焦急，不著急，情緒穩定，就能成為你巨大的優勢。
在《證券分析》一書中，格雷厄姆開篇就提到了羅馬詩人賀拉斯（Horace）說過的這句話：“現在腐朽者，將來必重煥光彩；現在如日中天者，將來必墜入深淵。”
你需要的是足夠的耐心。投資是一件漫長的事，而大多數人的耐心不會超過一年。
學會等待，而不是盲目的頻繁切換。
看不懂的機會錯過了，不會有什麼影響，讓我們損失慘重的往往是在大幅上漲後忍不住去買入泡沫巨大但自己不瞭解的資產。
黑白經常推薦大家每個人都要做部分定投，除了能強迫我們攢下一些資金，基本能夠穩贏，他還會給我們帶來一件好處，就是感受到節奏的力量。讓你意識到這個市場不會時刻適配你的風格，你也無法預測他的走勢，但你可以計劃交易，交易計劃，不預測只應對。
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