本期導讀：
作者丨FOFWEEKLY
本期推薦閱讀5分鐘
當前，全球私募股權市場陷入流動性困境，基金募、投、退三端遇困。
據晨壹投資訊息：全球PE行業開始積極求變，募資端採取多元化募資策略，退出端堅持併購策略，S基金也愈發活躍。
值得關注的是，日前，有一隻S基金完成募資，規模達230億。
230億S基金落地
6月5日，行健資本（StepStone Group）宣佈，旗下第六支S基金完成33億美元（約合人民幣239億元）募資，也是其史上最大規模的一隻。
據悉，StepStone VC Secondaries Fund VI 於2023年8月推出，原本目標規模為26 億美元，由現有投資者以及新的合夥人積極參與，最終獲得超額認購，以33億美元關賬。
“傳統觀點認為，風險投資是一個從搖籃到墳墓的行業，唯一的退出機會來自於完全收購或首次公開募股，”StepStone的合夥人John Avirett說。“隨著退出時間延長了數年，數萬億美元被鎖定在非流動性的私營公司中，這種心態開始發生變化”。
“風險投資支援的公司的股東、有限合夥人和基金經理越來越多地轉向二級市場作為臨時流動性的工具。我們處於一個有利的位置，透過我們提供的解決方案幫助這些各方實現他們的目標。”
資料顯示：行健資本成立於2007年，總部位於紐約，掌管1570億美元的資產規模（約合人民幣11375億元），在全球設有27個辦事處，其中北京辦事處為亞太區總部，近年來在S市場頻繁佈局，合作方包括老虎環球基金、a16z知名機構。
行健資本合夥人 Hunter Somerville 表示：“憑藉深厚經驗以及可靠的投資團隊，相信我們完全有能力有效地進行盡職調查、定價和構建廣泛的二級機會，我們對新老投資者對基金的支援感到榮幸，未來將履行使命，尋求豐厚的回報。”
開年至今，全球S市場有多隻大規模S基金宣佈設立或募資，年初老牌PE機構Lexington Partners完成227億美元募資。
全球市場陷入流動性危機，S基金開始活躍。此前，晨壹投資曾在文章提及：全球PE行業開始積極求變，募資端採取多元化募資策略，退出端堅持併購策略，S基金也愈發活躍。S基金交易在2022-2023年間保持繁榮，其中GP主導的S基金（也稱接續基金，Continuation Funds，將原基金的部分專案轉移到新基金持有）已經佔到近半比重。
從國內市場來看，在IPO收緊後，LP預期透過上市退出的時間拉長，GP也紛紛開始尋求股權轉讓等方式來實現退出，在機構“全員退出”的當下，S基金也被寄予更多希望。
國內多支S基金設立
年初國內也有多隻S基金宣設立。
4月25日，在上海松江舉行的“聚力科創，接力未來——上海S基金聯盟2024年度論壇”上，總規模達100億元的上海科創接力基金正式宣佈啟動。
4月16日，安徽首支“S基金”——合肥市共創接力創業投資基金合夥企業（有限合夥）完成註冊設立，規模28億元，由興泰資本牽頭組建並擔任基金管理人，是合肥國資“3+N”系列產業基金的重要組成部分。
3月份，福建省首支S母基金——自貿領航S母基金宣佈設立。據介紹，自貿領航S母基金目標規模20億元，首期規模5億元，可投資以S策略為主的基金，實現對市場化優質S基金的覆蓋和連結。
1月份，海珠城發集團下屬二級公司廣州市海珠數字經濟創業投資管理有限公司受讓了S基金中孚懿德5%的基金份額。該交易是海珠城發落地的首支S基金，標誌著海珠城發在PSD多元化投資策略佈局的逐步完善。
今年以來，一級市場面臨多方壓力，募、投、退三端全線冰凍，伴隨著市場環境變化、監管趨嚴、LP追責等多方因素影響，退出成為機構的首要任務，而作為緩解資金流動性的S基金則備受市場期待。
整體來看，近兩年S基金買方參與者型別逐漸增加，除了各地方陸續出臺推動S基金髮展的政策，設立S基金外，信託、險資等金融機構也紛紛下場參設S基金或參與S交易，為市場注入活力。
然而，當前S市場的表面繁榮與實際交易活躍度之間仍然存在一定差距。這種差距主要源於買賣雙方在資產定價上的分歧，以及買方市場的承載能力尚不足以滿足龐大的退出需求。透過過往的成功交易案例來看，交易成功的關鍵在於資產本身的質量和吸引力。
日前，中信建投資本高階副總裁俞越在公開環節中也指出：“專案估值的分歧是S專案談得多交易少的原因，買方資金端方面，從長期跟蹤的資料來看，單純以S為投資策略的基金設立沒有增長太快，資金增量有限，但是供給端一直快速提升，所以買方對於資產質量的要求越來越高”。
業內人士普遍認為，儘管S市場需求越來越大，各地也紛紛出臺政策推動S市場發展，但距離S市場真正活躍依然有一些難點有待攻破。
結語
S市場近年來熱度很高，然而無論是從實際交易資料，還是從市場體感溫度及調研資料反饋來看，頗有“雷聲大，雨點小”之意，
不過雖然S市場依然存在諸多挑戰，但S交易仍然是釋放私募股權基金退出壓力的有效手段，同時也是投資者獲得優質回報的資產配置策略，隨著資本市場的不斷發展以及各地相關政策的陸續出臺，可以預見S市場仍將有更多機會。
*本文僅代表作者個人觀點。