外匯商品|日元領漲亞洲貨幣——全球宏觀與匯率焦點（第20期）

美國CPI，外儲

全球宏觀：美國6月CPI增長不及預期，聯儲降息預期得到強化，非美貨幣相對美元普遍錄得漲勢。日本當局疑似借勢干預日元，日元帶動多數新興市場貨幣相對美元升值，美元兌人民幣升至7.25水平。

G7匯率：由於美國近兩個月CPI環比增速均超預期降溫，年內再通脹壓力已明顯下降，9月降息的可能性增大。美元匯率利率上行條件還不滿足，但根據RSI指標短線貶值速率也將放緩。歐洲方面，關注法國組閣談判情況和左翼財政立場帶來的新的擾動。市場對法國政局負面訊號可能變得更加敏感。下週重點關注歐央行議息會議、英國6月CPI及5月薪資資料、美國6月零售銷售。

人民幣匯率：美國CPI連續兩個月降溫奠定了短期內美元匯率利率壓力減輕的基調，美元指數回撥時期往往是收盤價與中間價價差收斂、有效匯率修復高估的時點，雙邊匯率面臨60日均線支撐，預計繼續溫和上行。同為融資貨幣的日元受到當局干預的影響漲幅加大，也對人民幣匯率形成利好。（套保策略見正文）

一、全球宏觀概覽

1.1 外匯市場回顧

G7匯率方面，市場對法國議會選舉結果反應平淡，因一方面對 RN 的失敗表示歡迎，另一方面仍然對法國的政治局勢和經濟前景感到擔憂。美國6月CPI增長不及預期，聯儲降息預期得到強化，非美貨幣相對美元普遍錄得漲勢。日本當局疑似借勢干預日元，日元兌美元於7月11日錄得2022年末以來最大單日漲幅。有跡象表明英國增長強勁、通脹堅韌，央行降息預期回撥支援英鎊匯率的優異表現。

亞洲匯率方面，新興市場貨幣大多相對美元升值，其中泰銖和印尼盾升值幅度較大。印尼宣佈將對從鞋類到陶瓷等商品進口徵收100%至200%的保護關稅，同時加強走私監管，避免外來商品擾亂印尼本土市場。

人民幣匯率方面，人民幣相對美元隨主要非美貨幣一同反彈，盤中回踩60日均線。人民幣匯率彈性仍顯不足，相對歐元、英鎊、日元貶值，相對港幣升值，三大人民幣指數下行。境內外掉期和價差震盪；境內外遠期下行，價差收窄。

1.2 重要利率追蹤

美元流動性方面，3M境內掉期隱含美元利率震盪，美元SOFR、Libor利率略微下行，境內外美元利差（境外-境內）變動不明顯。

人民幣市場方面，本週央行累計開展100億元逆回購，同時共有100億元逆回購到期，公開市場實現零投放零回籠。市場利率方面，3個月Shibor下行0.6bp，NCD下行2.08bp，CNH Hibor上行11.09bp。境內外人民幣利差（境外-境內）走闊。

二、G7走勢分析

2.1 美國CPI環比四年來首次轉負

7月11日，美國勞工部公佈的資料顯示，美國6月CPI同比上漲3%，略低於預期3.1%，低於前值3.3%，環比上漲0.1%，略低於預期0.2%，低於前值0.2%；核心CPI同比上漲3.3%，低於預期3.4%和前值3.4%，為2021年4月以來的最低水平。資料公佈後，市場上調美聯儲9月開始降息的機率，從資料公佈前的70%左右提高到80%以上；10年期國債收益率下行近10個基點，美元指數跌幅擴大。分項來看，商品和服務通脹雙雙下降，其中商品價格漲幅縮窄至今年2月以來最低水平。核心CPI中的住房通脹正在加速放緩：租金環比上漲 0.3%，業主等價租金指數（OER）環比上漲0.3%，均為2021年8月以來最小漲幅。

美聯儲主席鮑威爾在本週參眾兩院聽證會上的論調偏鴿。他表示，美國“經濟不再過熱”，就業市場已經從新冠疫情時期的極端狀態“大幅降溫”，在許多方面已經回到疫情前的狀況，這暗示降息的理由愈發充分。同時，鮑威爾在聽證會上自始至終都在強調美聯儲獨立制定利率的重要性，以及他本人堅持根據資料做決策的意圖。鮑威爾表示，央行獨立性帶來良好的結果，應該繼續保持，美聯儲將在“需要時”做出利率決定，淡化了9月降息可能被視為秋季總統大選前的政治行為的暗示。

2.2 英國央行降息預期遇冷

英國國家統計局7月11日公佈的資料顯示，英國5月GDP環比增長0.4%，高於預期的0.2%，前值0%；截至5月的三個月GDP環比增長0.9%，也好於預期值和前值0.7%。服務業延續強勁復甦勢頭是GDP表現亮眼的主要原因。此外，本週英國央行公佈的分析報告顯示，2024年初英國工人薪資的潛在增長勢頭可能比官方資料顯示的還要強勁。薪資的快速增長是阻止英國央行將利率從 5.25%的16年高點下調的一個關鍵因素。

英國央行首席經濟學家皮爾給8月降息預期潑冷水，他重點關注英國經濟中強勁的價格壓力，並表示降息時機“尚無定論”。皮爾稱，儘管5月總體通脹降至英國央行2%的目標，但服務業通脹和工資增長仍表現出“令人不安的強勢”，將於下週公佈的6月通脹資料不太可能改變大局。英國央行貨幣政策委員會（MPC）委員曼恩也認為英國經濟中價格壓力依然強勁，這是她不太可能在8月支援降息的一個明確訊號。委員哈斯克爾表示，他不希望將利率從目前的16年高位下調，就業市場的通脹壓力依然存在，且目前還不清楚這些壓力會以多快的速度消退。本週市場認為英國央行8月降息的機率下降10%。

2.3 日本當局借勢干預日元

在美國6月CPI資料公佈後不久，美元兌日元經歷了劇烈波動，一度下行至157.44，創下2022年末以來最大單日跌幅，接近3%。市場的初步反應是將這一波動歸因於偏弱的美國CPI資料，但隨後產生了關於日本當局介入市場以支撐日元的廣泛猜測。

儘管日本財務省副大臣神田真人最初對干預傳言保持沉默，表示無法立即確認是否進行了干預，如果確實進行了干預，政府會在月底披露。但晚間有日本政府官員向媒體透露[1]，日本當局確實在7月11日干預了匯市，目的是提振日元。

2.4 後市展望

由於美國近兩個月CPI環比增速均超預期降溫，年內再通脹壓力已明顯下降。從美聯儲政策目標看，當前經濟資料已經部分滿足了觸發美聯儲降息的條件，9月降息的可能性增大。美元匯率利率上行條件還不滿足，但根據RSI指標短線貶值速率也將放緩。歐洲方面，關注法國組閣談判情況和左翼財政立場帶來的新的擾動。由於主流黨派不會再傾向於給極右翼發力的機會，同時左翼與其他黨派政見分歧較大，目前由左翼聯盟主導懸浮議會的可能性相對更大，不屈法國領袖梅朗雄可能擔任總理。左翼擴大赤字的立場（明確拒絕實施歐盟財政規則）是極不受市場歡迎的，如果其主張得到落實，歐元將迎來新的下行風險。不過倘若延續懸浮議會的格局，其財政主張將受到阻礙。法國政治穩定性在本次動盪後變得更差，市場對法國政局負面訊號可能變得更加敏感。下週重點關注歐央行議息會議、英國6月CPI及5月薪資資料、美國6月零售銷售。

三、人民幣匯率研判與策略建議

3.1 6月外儲讀數下降

2024年6月，以美元計價，我國外匯儲備32224億美元，環比減少97億美元，前值增加312億美元；以SDR計價，我國外匯儲備24498億SDR，環比增加79億SDR，前值增加133億SDR。

2024年6月，美元匯率貢獻負向估值、美債利率貢獻正向估值，剔除估值效應後，外儲實際減少54億美元。

3.2 中短期金融債和企業債支撐離岸人民幣債券存量

截至2024年6月底，離岸人民幣債券存量總額約12739億元人民幣。從發行人型別來看，企業債和股份制商業銀行發行人規模分別佔到總額的37%和33%，為主力發行人型別；從期限結構來看，1-3年期和1年以內的規模分別佔到總額的38%和27%，為主力期限型別。

3.3 後市展望

行情研判方面，美國CPI連續兩個月降溫奠定了短期內美元匯率利率壓力減輕的基調，美元指數回撥時期往往是收盤價與中間價價差收斂、有效匯率修復高估的時點，即期雙邊匯率面臨60日均線支撐，預計繼續溫和上行。同為融資貨幣的日元受到當局干預的影響漲幅加大，也對人民幣匯率形成利好。關注月末日本央行和美聯儲議息會議情況。

對沖策略方面，年內購匯敞口建議部分鎖定，長期限美元結匯敞口建議關注下半年鎖定視窗期。

注：

[1]https://baijiahao.baidu.com/s?id=1804331401792639009&wfr=spider&for=pc

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