深度思考:反內卷與供給側改革的異同

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作者:黑貔貅俱樂部
來源:雪球
站在當下看未來的3-5年反內卷或許會成為影響中國社會以及經濟最重要的事件之一對映到資本市場上也會帶來巨大的投資機會尤其是對商品而言可能會成為影響部分品種的核心變數儘管大家都在類比16年的供給側改革但是我覺得還是有很大的差異性
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有較大的背景跟性質差異
15年過剩的行業相對集中在中上游領域產品的同質化競爭是比較嚴重的比如鋼鐵水泥電解鋁玻璃等等大家生成的東西沒有多少不同價格上也沒有多少差距而且這種過剩很大程度上是因為2011-2012年的經濟繁榮帶來的投資主要是週期性因素為主透過棚改貨幣化刺激需求以及行政手段壓減無效產能退出效果還是比較顯著的
但是本輪產能主要集中在終端消費領域產品的差距還是很大中低高階都有很難透過行政命令去去化比如光伏是差異化過剩問題而且當下面臨更大的問題是內需的壓力大家都賺不到錢後資本都往少數長期預期好的產業去擁擠當然也有較大的外部需求壓力問題造成產能過剩現在終端產品和服務都存在一定異質性快速去產能將對產業鏈以及消費者都帶來更大影響因此重點是提升產品品質加快優勝劣汰
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產業的上下游有很大的差異
15年的情況是下游的需求雖然有壓力但是沒有這麼差也沒這麼卷主要是上游同質化競爭導致產能嚴重過剩透過中上游的去產能把相對過剩的行業利潤給釋放出來改善了很多行業的資產負債表化解行業的危機比如煤炭水泥鋼鐵化工玻璃等等供給側改革後行業利潤大幅度的改善
當前的情況是卷下游新能源汽車持續的價格戰打到白菜價了生產出來的東西沒有人買但是上游呢其實情況沒有這麼差除了地產鏈的影響確實比較大以外有色煤炭鐵礦石油等行業無論是資產負債表還是行業利潤都沒有問題甚至是下游不斷地超量生成帶動了上游價格的持續維持在強勢狀態進一步擠壓終端利潤由於終端不賺錢大家卷玩製造業卷服務業卷完資本卷勞動力就是這麼個情況
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政策目標與手段演進預期也不同
15年的情況是採取了較為激進的採用休克療法"透過行政手段強制淘汰無效供給如關停鋼廠本質是凱恩斯式的需求側干預——在產能絕對過剩的危機下以短期陣痛換取供需再平衡我到現在還記得每一次環保督察組的檢查都帶動一波商品的上漲速度非常快效果立竿見影
但是當下而本輪則轉向 動態療法更注重供給結構的最佳化升級透過市場競爭倒逼企業創新將過剩產能轉化為技術躍遷的動力當下直指全球價值鏈攀升發揮中國製造業的創造力跟規模優勢在全球化競爭中構建不可替代的產業優勢根本不可能如15年那般鬍子眉毛一把抓的去產能只能透過慢慢技術升級來帶動產能去化速度上肯定是慢很多的
其實還有一點也是非常重要的本輪產能過剩有一個很重要的原因是在地產進入下行週期後大家都想搶產業引發了不正當競爭和地方保護主義等問題供求關係是次要矛盾這跟15年有很大的區別舉個例子別的縣都有鋰電池生成企業了你們縣沒有縣領導會怎麼想大家都攀比下產能就過剩了保護主義也就起來了最終的結果就是本輪去產能的過剩一定是有更大的難度跟波折的持續的時間肯定會更久
寫在最後這輪反內卷可能會帶來終端利潤的好轉但是很可能並不是因為漲價而是下游供給減少帶動上游價格下跌形成產業利潤向下遊轉移這麼看不見得上游的價格就能如供給側改革般暴漲我覺得還是需要做好這個心理準備頭部企業在這個過程中有較大機率率先走出泥潭開啟上行週期如果供給側改革是暴風驟雨般雷厲推進那麼這次反內卷更可能是潤物細無聲緩慢但是有力的進行了。
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