2025.03.02

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導讀：曹德旺間接持有正力新能2.52%。

作者 | 第一財經李雋

江蘇正力新能電池技術股份有限公司（以下簡稱“正力新能”）於2025年1月27日更新的招股書，披露了公司截至2024年8月末的財務情況，招股書稱“往績記錄期間各年度均錄得淨虧損。然而，我們預計2024年錄得淨利潤。”

有業內人士認為，2024年下半年碳酸鋰價格低位震盪，為正力新能帶來了盈利空間，如果未來原材料波動也會造成利潤波動加大。另外，行業市場份額排名第九的正力新能，依然有依賴部分主要大客戶的問題，以前也因為新能源整車汽車企業的運營不佳失去訂單。

另一方面，正力新能創始人曹芳是曹德旺胞妹，作為福耀玻璃（600660.SH）董事長的曹德旺，也有間接持股正力新能2.52%。

盈利大幅波動，市場份額1.7%

2024年前八個月，正力新能實現營業收入28.58億元，同比增長33.6%；虧損大約1億元，此前的2021年至2023年，正力新能持續虧損，不過公司預計2024年錄得淨利潤。

招股書稱，公司是擁有汽車零部件基因的公司。得益於核心管理層於汽車零部件行業的傳承和經驗，具有對汽車行業的洞見，圍繞主機廠客戶對產品安全、質量、效能和成本的綜合最優需求，開發多元電動汽車電池產品矩陣，並前瞻性研發航空電池。於往績記錄期間，正力新能主要專注於銷售用於電動汽車的電池產品。作為電動汽車電池市場裝機量十大參與者之一，公司所處的中國動力電池行業競爭激烈且集中，根據中國汽車動力電池產業創新聯盟的資料，2024年前8個月正力新能於中國動力電池製造商中佔有1.7%的市場份額。

正力新能毛利率在2021年、2022年、2023年2024年前8個月期間波動較大，分別為2.0%、-8.8%、5.0%和12.4%，原材料成本在動力電池的總體成本中佔比最大。於2021年、2022年、2023年及截至2024年前8個月，原材料成本分別佔總銷售成本的77.7%、71.7%、73.8%及73.8%。

公司表示，毛利率的提升主要得益於成本控制和產品結構最佳化。主要原材料價格波動較大，如鋰、鈷等金屬價格的不穩定可能影響其生產成本和盈利能力。正力新能於往績記錄均錄得淨虧損，主要由於在技術及產品開發方面進行了大量投資，產能仍在擴張，產品組合和定價策略以及原材料價格的波動。

2022年動力電池的主要原材料價格大幅上漲。此後，由於鋰礦產資源的進一步開採和提煉工藝的提升，鋰相關原材料的供應量增加，導致2023年原材料價格下降，2024年下半年開始，碳酸鋰期貨價格都在七萬元左右的歷史新低徘徊。有汽車行業人士向第一財經記者表示，正力新能在下半年可能受益於碳酸鋰價格低迷，成本下降而導致盈利好轉，實現扭虧。

正力新能稱，公司未來的增長和盈利能力取決於擴大產能以迎合持續增長的市場需求的能力，目前的規模尚未達到最佳規模經濟效益。由於仍處於新產品釋出的早期階段，並正在形成具有競爭力的產品組合，因此公司的議價能力可能不如一些更成熟的同行，因為後者擁有更先進的產品組合、與客戶的銷售關係更長、實現的規模經濟效益更高。

客戶依賴風險

正力新能承認行業依然要靠擴大產能實現規模效應，也承認了對特定客戶依賴的風險。公司稱，正力新能與多家國內外知名主機廠建立了長期合作關係，包括一汽紅旗、廣汽傳祺、零跑汽車、上汽通用五菱等。這些優質客戶資源為公司業務發展提供了有力保障。

正力新能高度依賴前五大客戶，2021年至2024年前8個月，前五大客戶收入佔比分別為89.1%、90.4%、77.8%和86.7%。其中，最大客戶收入佔比分別為55.2%、29.3%、28.3%和26%。

招股書稱：“於2022年11月，我們因客戶X事件而停止向客戶X交付用於BEV的三元電池產品，導致我們三元電池的銷量及銷售收入減少。客戶X事件還導致我們在2022年發生存貨及貿易應收款項減值虧損，這對我們同年的銷售成本、毛利率和整體經營業績產生了重大不利影響。”

正力新能並未在招股書中披露“客戶X”的身份，但對其描述是“上海一家於2015年成立的私人公司，註冊資本約人民幣60億元，從事電動汽車製造”，根據公開資訊這家公司很可能是威馬汽車。招股書披露，2021年和2022年，“客戶X”均是正力新能的第一大客戶，營業收入貢獻分別為8.28億元和9.62億元，其貢獻營收佔正力新能當期總營收的比例分別是55.2%和29.3%。

隨著威馬汽車經營不善，正力新能也停止向客戶交付用於BEV的三元電池產品，三元電池的銷售收入從2022年的26.286億元減少至2023年的14.48億元，2022年“客戶X”事件產生的貿易應收款及存貨減值總額為10.236億元。

招股書稱，在2023年的整體經營業績有所改善，部分原因是與客戶X有關的貿易應收款項及存貨減值並未影響2023年的經營業績。然而，客戶X事件的部分影響延續至2023年。公司花費大量時間與新客戶建立業務關係、獲得訂單及加大量產，在與潛在客戶建立銷售關係時，正力新能也加強了客戶信用審批的內部控制程式，重點關注客戶的信用度，以避免今後發生此類事件。

曹德旺間接持股2.52%

根據招股書披露，正力新能董事長為曹德旺胞妹曹芳，她與自己的創業夥伴、正力新能董事兼總經理陳繼程均曾就職於福耀玻璃。

正力新能稱，隨著不斷擴大整體業務規模，固定成本及經營開支將按增長的銷量進行分攤，另外，與豐田汽車的合營企業新中源豐田是豐田汽車在中國的主要合營主機廠的主要電池包供應商。

曹芳於2016年8月與陳繼程共同創辦正力投資，從事電動汽車核心部件領域的投資。自2013年11月以來，曹芳擔任新中源豐田董事長。她還於2013年3月創辦新中源創投，從事風險投資，並自其註冊成立以來擔任執行董事。曹芳於1987年8月至1994年9月擔任福耀玻璃銷售部經理，並於1994年10月至2014年4月擔任福耀玻璃董事及副總經理。

陳繼程於2019年2月加入正力新能，自其成立起擔任正力新能董事兼總經理。陳繼程於2003年10月加入福耀玻璃，並先後在福耀玻璃集團擔任多個職位，包括於2015年10月至2016年4月擔任福耀玻璃執行董事及於2011年2月至2016年4月擔任福耀玻璃副總經理。

作為曹芳胞兄及福耀玻璃掌舵人的曹德旺亦間接參股了正力新能，其實際控制的福建省耀華工業村開發有限公司（下稱“福建耀華”）作為財務投資者持有正力新能約2.52%股份。福建耀華由三益發展有限公司持有73.56%的權益，三益發展有限公司為一家在香港註冊成立的有限公司，由曹德旺全資擁有。