解讀上半年中國經濟資料

下半年政策加碼將是大機率事件，財政政策仍有發力空間，貨幣政策真正寬鬆也有望落實，財政政策與貨幣政策協同性將會進一步增強

文 | 《財經》記者孫穎妮

編輯 | 王延春

7月15日，國家統計局公佈二季度以及上半年宏觀經濟執行情況。資料顯示，上半年中國國內生產總值（GDP）616836億元，按不變價格計算，同比增長5.0%。其中，二季度GDP同比增長4.7%，增速較一季度放緩0.6個百分點。

國家統計局新聞發言人表示，總的來看，上半年中國經濟執行總體平穩，同時也要看到，當前外部環境更趨複雜嚴峻和不確定，國內結構調整陣痛有所顯現，影響經濟增長的因素較以往更為複雜，國內有效需求依然不足，經濟回升向好基礎仍需鞏固。“二季度GDP增速比一季度有所回落，對此要全面地辯證地看，既要看到短期波動之‘形’，更要看到長期發展之‘勢’。”

一季度GDP同比增長5.3%，超過市場預期，二季度GDP表現則不及市場預期。《財經》注意到，資料釋出前，開源證券、財通宏觀、天風證券、長城證券、財信研究等多家機構對二季度GDP的預測在4.9%至5.2%，市場的平均值預測在5.0%左右。

多位專家表示，上半年經濟延續恢復向好態勢，但回升基礎仍需穩固，總需求不足、預期不振的問題仍然存在。二季度GDP增速超預期放緩，表明當前內需偏弱狀況更為明顯。中國首席經濟學家論壇理事長連平表示，國內有效需求不足現象較為突出是二季度GDP增速回落至4.7%的主要原因。

值得注意的是，上半年經濟執行中也有很多結構化亮點。上半年以高技術製造業生產和投資增速保持較高水平為代表，新質生產力發展保持較強勢頭。中國資訊協會常務理事、國研新經濟研究院創始院長朱克力告訴《財經》，這也表明中國產業轉型升級程序不斷加快，各地在加快佈局新質生產力的相關產業，為經濟增長注入了新動力。

此外，上半年出口表現出較強韌性。資料顯示，一季度淨出口拉動GDP增長0.8個百分點，較去年全年加快1.4個百分點，出口的邊際效益改善，成為一季度GDP表現超預期的主要支撐。二季度以來，出口增速繼續反彈。以美元計，6月出口金額同比增長8.6%，增速較上月擴大1.0個百分點，創2023年4月以來最高增速。中國民生銀行首席經濟學家溫彬表示，出口增速的持續反彈對製造業投資和工業生產有較強拉動作用，為後續經濟持續回升向好提供了支撐。

總的來看，有效需求不足依舊是當前經濟執行中的主要矛盾，當前市場期待更大力度的政策提振信心。粵開證券首席經濟學家、研究院院長羅志恆表示，要完成全年“5%左右”的經濟增速目標，下半年GDP同比仍要保持在5%左右。考慮到二季度經濟增速放緩，下半年同期基數較二季度抬升，下半年穩增長壓力或進一步加大。有必要考慮追加財政赤字進一步提高財政支出增速、降準降息、增加一線城市的增量房地產需求。

溫彬也認為，下半年政策加碼將是大機率事件，財政政策仍有較大發力空間，貨幣政策寬鬆也有望落地，財政政策與貨幣政策協同性將會增強。

消費增速降至2%，有效需求不足是主要矛盾

有效需求不足是上半年經濟執行的主要特點，也是當前中國經濟的主要矛盾。

消費增速的大幅放緩就是最明顯體現。1月-6月，社會消費品零售總額同比增長3.7%，比去年同期（8.2%）回落4.5個百分點。

尤其是今年二季度以來，消費增速出現較大回落。4月、5月、6月，社會消費品零售總額同比增長分別為2.3%、3.7% 、2.0%，其中，4月增速較3月（3.1%）放緩0.8個百分點，6月增速較5月放緩1.7個百分點，低於市場預期的4%，增速創2022年以來新低。業內人士認為，從拉動宏觀經濟增長的“三駕馬車“來看，消費增速的下滑成為二季度GDP增速回落最重要的影響因素。

作為反映消費需求的一項重要指標，今年以來居民消費價格指數（CPI）增速也持續低迷，1月-6月，CPI僅同比增長0.1%。

比如，今年二季度以來，全國乘用車市場銷售量連續負增長。據乘聯會最新統計資料顯示，6月全國乘用車市場零售176.7萬輛，同比下降6.7%。5月為同比下降1.9%，4月為同比下降5.7%。

需求不足也引起生產端和供給端資料的回落。國家統計局的資料顯示，4月、5月、6月，規模以上工業增加值同比增長分別為6.7%、5.6%、5.3%，二季度以來連續兩個月回落。國務院發展研究中心宏觀經濟研究部研究員張立群表示，這說明企業在訂單不足的壓力下，生產向收斂的方向發展。

在需求不足中，房地產仍是主要拖累項。1月-6月，固定資產投資同比增長3.9%，低於GDP的5%。其中，房地產開發投資同比下降10.1%，是主要拖累項。製造業和基建投資分別同比增長9.5%和5.4%，均是拉動項，但基建的拉動效果明顯降速。

中指研究院認為，由於居民收入預期、房價下跌預期尚未明顯改善，預計2024年下半年，全國房地產市場仍面臨調整壓力，新房市場或仍處於築底階段。

高技術投資亮眼，新質生產力加快培育

雖有隱憂，但有亮點。今年以來，中國製造業向“新”向“綠”的轉型升級態勢明顯。

製造業是新質生產力發展的主陣地。今年上半年，製造業投資增速明顯加快，領跑三大投資板塊。1月-6月，製造業投資同比增長9.5%，增速比全部投資高5.6個百分點；對全部投資增長的貢獻率為57.5%，比一季度提高5.2個百分點。

其中，上半年高技術產業投資同比增長10.6%，增速比全部投資高6.7個百分點。

上半年，高技術製造業投資同比增長10.1%，增速比製造業投資高0.6個百分點。其中，航空、航天器及裝置製造業投資增長38.3%，計算機及辦公裝置製造業投資增長12.1%，電子及通訊裝置製造業投資增長9.9%。

上半年，高技術服務業投資同比增長11.7%。其中，電子商務服務業投資增長24.1%，科技成果轉化服務業投資增長17.4%，研發與設計服務業投資增長14.4%。

資料還顯示，裝備製造業和高技術製造業增加值分別增長7.8%和8.7%，增速分別快於全部工業1.8個和2.7個百分點。

其中，1月-6月，規模以上高技術製造業增加值佔規模以上工業增加值的比重為15.8%，比一季度提高0.6個百分點。

同時，積體電路、服務機器人、新能源汽車、太陽能電池等智慧綠色新產品表現亮眼，產量均保持兩位數增長。上半年，3D列印裝置、新能源汽車、積體電路產品產量同比分別增長51.6%、34.3%、28.9%。工信部資訊通訊經濟專家委員會委員盤和林表示，這些產業大部分屬於高階製造業，說明中國工業產業結構正發生良性變化。

在服務業領域，上半年，服務業增加值同比增長4.6%。其中，資訊傳輸和軟體和資訊科技服務業分別增長11.9%、9.8%，在服務業細分領域表現中居於前列。盤和林表示，這表明中國生產性服務業，尤其是產業數字化賦能企業正實現高速發展。

除了這些，國家統計局新聞發言人介紹，上半年，大資料、人工智慧等新技術催生新的消費場景，直播帶貨、即時配送等消費新模式不斷湧現，帶動實物商品網上零售額同比增長8.8%，快遞業務量突破800億件。

東方金誠首席經濟學家王青團隊認為，下半年製造業投資有望延續較快增長勢頭，估計全年增速將達到8.5%左右。這意味著經濟內生增長動能將得到改善。其中，高技術製造業投資將保持兩位數高增狀態，這是政策面支援建設現代產業體系，重點推動先進製造業發展的具體體現。

浙商證券首席經濟學家李超認為，圍繞加快佈局培育新質生產力，製造業的市場主體有望擴大有效投資，最佳化投資佈局結構。當前，利潤不再是研判製造業投資的單一指標，跨產業、跨領域、技術改造投資同樣是預測製造業投資的重要變數。

當前，製造業投資有多重利好。

第一，重大專案投資形成產業鏈正反饋機制。鏈主企業積極協調推進投資規模大、輻射範圍廣、帶動作用強的重大專案建設，促進全產業鏈順暢運轉。同時深化開展上下游、企業間、企地間等合作。

第二，技術改造投資的積極性和主動性受到激發。國家統計局資料顯示，2024年1月-4月，製造業技術改造投資增長8.5%。

第三，高技術製造產業叢集催化投資聚變效應。在培育和發展新質生產力的過程中，高技術製造業的投資動能或在中長期得到延續。“預計2024年全年製造業投資累計同比增速或可達到8.8%。”

下半年宏觀政策有望加碼

下半年經濟怎麼幹？

朱克力等多位專家告訴《財經》，當前解決需求不足問題已經十分緊迫，到了政策進一步“下猛藥”的時候，接下來需要採取更大的政策力度擴內需、提振各市場主體對經濟前景的信心。

消費是當前宏觀經濟執行中的一個主要薄弱點。王青表示，促消費政策還需進一步加力。當前促消費政策可重點從兩個角度發力：首先，財政政策可在逆週期調節方向適度發力，階段性彌補居民收入增速下滑對消費帶來的影響。其次，當前還是要加大房地產支援政策力度，核心是引導居民房貸利率持續較大幅度下調，扭轉樓市預期，推動房地產行業儘快實現軟著陸。這對提振消費信心、改善社會預期有直接作用。

財政貨幣政策或會加碼。

財政政策方面，溫彬表示，今年上半年，受財政收入增速下降以及經濟開局良好等因素影響，財政政策發力尚不充分，接下來政策發力空間依舊較大。一方面，抓好落實、提高資金效益和政策效果。統籌用好超長期特別國債、地方政府專項債、中央預算內投資，推動重點領域、重大專案建設，發揮好政府投資的帶動放大效應；加快財政支出進度，重點支援科技、民生、教育等與國情發展及戰略規劃密切相關的領域；深入實施一攬子化債方案，確保債務高風險省份和市縣既真正壓降債務、又能穩定發展。

另一方面，考慮到目前國內有效需求有待提振，財政或擇機謀劃增量政策工具。一是最佳化稅費優惠政策，繼續圍繞科技創新、重點群體創業就業等實行結構性減稅，同時完善涉企收費聯合監管、聯合懲戒機制，提升涉企收費監管的法治化水平。二是新批特殊再融資債額度，預計規模在1萬億元左右。三是加強財政貨幣協同，加量投放PSL（抵押補充貸款）撬動重點專案建設，以及新投放政策性開發性金融工具等。四是加大國有資本經營利潤、結存利潤、國有資產等盤活力度。

貨幣政策方面，羅志恆表示，寬鬆空間要進一步開啟。雖然受到內外部息差收窄和匯率的掣肘，但降準降息仍是政策的可選項。貨幣政策要有騰挪空間，加大對實體經濟支援力度，打擊銀行違規高息攬儲行為、支援中小銀行補充資本金、適當增加人民幣匯率彈性遏制套息交易，進一步降低存量房貸利率等。

房地產政策方面，則要放鬆限購、增加一線城市購房指標，從最佳化存量到釋放增量需求；加大政府收儲力度並由中央解決部分地方資金問題；增加核心地段高品質商品房供給。

除了宏觀政策，當前市場最期待的還有透過進一步深化改革來提振信心。羅志恆表示，中長期來看，推動體制機制改革，調動地方政府、企業家、居民和科學家四大主體的積極性十分關鍵。一是推動新一輪財稅體制改革，從根本上解決當前財政執行緊平衡和地方債務問題，激發地方政府積極性和活力。二是構建高水平社會主義市場經濟體制，從政策穩定性、制度完備性、法治落實和理論突破四個層面提振企業家信心。三是推動收入分配、戶籍制度等方面的改革，提高醫療教育和養老等水平，化解居民消費率偏低的長期問題，調動居民消費積極性。四是推動科技創新體制改革，實施股權激勵、推動產學研一體化，更大程度上提高人力資本參與收入分配的比重，調動科學家的積極性。