今年港股科技股因AI概念掀起重估熱潮，市場對港股整體估值的關注度也隨之水漲船高。
然而，市場目光大多聚焦於科技板塊，許多其他領域的優質企業仍然被忽視，其中不乏兼具高分紅與穩健基本面的標的，在港股結構性牛市中顯得尤為珍貴。
電解鋁巨頭中國宏橋（1378.HK）便是其中的佼佼者。2024 年，公司淨利潤暴增95%至223.7 億元，全年派息每股161港仙，派息率高達63%，對應股息率超過10%。自上市以來，累計分紅已達524.4億港元，平均派息率超41%，穩居港股高息股第一梯隊。
在近年國內相對弱週期背景下，受益於行業格局優良且供給受限，以及公司自身的全產業鏈優勢，中國宏橋業績實現了大幅躍進，盈利自2022年觸底反彈後，迅速於2024年創下歷史新高。
考慮到國內的鋁產能上限政策將令供應保持緊張，而新能源領域的需求擴張正成為長期驅動力。隨著宏觀經濟觸底回暖，鋁價有望保持偏強走勢，為公司業績穩定性提供支撐。
簡單來說，中國宏橋兼具週期股的業績爆發力，又有高息股的穩定回報。在國內低利率環境下，其高分紅屬性成為資金追逐的“避風港”；同時，外資迴流追求低估值以及宏觀觸底概念的可能性，也為其估值提供了修復空間。
無論是追求穩健分紅，還是佈局估值修復，在這雙重機遇下中國宏橋的價值理應得到重視。
一
鋁行業供需格局最佳化
龍頭企業盡享紅利
不同於傳統認知中大宗商品的強週期屬性，近年鋁業的業績韌性源於行業底層邏輯的質變。
一方面，為了配合雙碳要求，中國作為全球最大的鋁生產國已規定鋁的合規產能上限，而海外受成本高位抑制，新建專案進度緩慢；另一方面，鋁的新應用不斷增加，包括汽車、光伏、電池、機器人等，新興領域需求崛起在逐步抵銷傳統需求的疲軟。
這種“供給剛性約束+需求結構升級”的格局，不但成為鋁作為大宗商品最鮮明的特徵，亦是鋁價走勢的重要支撐，而中國宏橋此次財報基本上亦再次證明了這一邏輯。
去年，隨著中國經濟復甦的邊際改善，疊加全球貿易摩擦、原材料價格波動等因素，共同推動供需結構的持續最佳化，令鋁價呈現震盪上行態勢。
於2024年，全球原鋁產量約為7,296萬噸，同比增加約3.5%；全球原鋁消費量約為7,258萬噸，同比增加約3.5%。從中國市場來看，期內原鋁產量約為4,346萬噸，同比增加約4.3%，約佔全球產量的59.6%；原鋁消費量約為4,518萬噸，同比增加約5.5%，約佔全球原鋁消費量的62.2%。
根據安泰科資料顯示，於2024年，LME三月期鋁的平均價格約為2,457.5美元/噸，同比增長約7.4%；SHFE三月期鋁的平均價格約為19,995.7元/噸，同比增長約8.2%。
在鋁價以及需求兩旺下，中國宏橋交出了一份亮眼的年報。
於2024年，公司實現收入1,561.69億元，同比增長16.9%；毛利421.63 億元，同比增長101.2%；股東淨利潤達223.72億元，同比增長95.2%，毛利率與淨利率分別從15.7%/9.4%提升至27%/15.7%，淨資產收益率也創下歷史新高。
具體上，三大核心產品均實現量價齊升，鋁合金、氧化鋁及鋁合金加工產品收入分別同比增長8.2%、40.6%及35.4%。
在銷量上，鋁合金、氧化鋁及鋁合金加工產品分別同比增長 1.5%、5.3%及32.1%；在平均價格上，鋁合金、氧化鋁及鋁合金加工產品分別同比增長約6.6%、33.6%及2.5%。
二
中國宏橋的核心競爭力：
全產業鏈與成本優勢
中國宏橋的盈利爆發，既得益於大宗商品的上漲，亦離不開其全產業鏈優勢，這在去年氧化鋁業務中體現得尤為明顯。
2024年全球鋁土礦供應緊張，國內氧化鋁市場供不應求，而電解鋁需求卻持續旺盛，推動氧化鋁價格飆升至近十年高點。中國宏橋憑藉自給自足的全產業鏈佈局，不僅免受成本上漲衝擊，外銷氧化鋁更直接增厚了利潤，充分展現了產業鏈協同的優勢。
對於中國宏橋來說，其核心競爭力在於垂直一體化產業鏈佈局。公司業務涵蓋鋁土礦開採、氧化鋁精煉、電解鋁生產及深加工，形成“鋁土礦-氧化鋁-電解鋁-再生鋁”全產業鏈佈局。
在資源端，中國鋁土礦對外依存度超 60%，其中幾內亞佔比約 70%。中國宏橋早早佈局海外，參股幾內亞 “贏聯盟”掌握年產能5000萬噸鋁土礦，並在印尼、澳洲拓展資源渠道，將對外依存度風險壓縮至同業最低水平。
目前公司氧化鋁總產能達1950萬噸/年，山東佔1750萬噸，印尼200萬噸。山東產區的氧化鋁除自用外部分外銷，印尼一體化產線則直接面向海外市場，靈活的佈局讓公司在價格波動中始終佔據主動。
於去年氧化鋁價格上行期間，公司的自給能力不但降低成本端影響，外銷更是大幅增厚了利潤，凸顯出其全產業鏈的優勢。
當然，去年氧化鋁價格的波動不是常態，即便今年以來價格持續回撥，亦不改變公司在成本端的整體優勢。
煤為主要生產成本之一，去年煤價下行能帶來了正面影響，而今年以來進一步下行將令其山東自備電廠大幅受益，令電解鋁板塊利潤彈性逐漸加大，公司的垂直商業模式將會令其在行業波動中保持穩健。而未來隨著公司部分產能向雲南搬遷，將可透過水電資源進一步降低能耗成本，
同時，智慧化改造則讓成本優勢持續進化，公司於期內原鋁單噸電耗進一步下降，智慧氧化鋁未來工廠一期專案已投入執行，二期專案正在有序推進中，這些均有助於公司保持一定的盈利安全邊際。
在下游領域，中國宏橋也在積極佈局。2024年鋁合金加工產品銷量76.6萬噸，同比大增 32.1%。公司除了發展再生鋁業務，亦深度介入汽車輕量化產業，圍繞全鋁車身和零配件生產拓展市場，目前已與北汽製造、比亞迪等多家汽車生產商建立了合作關係，為其提供輕量化材料解決方案。
這些舉措不僅增強了抗週期能力，更契合綠色發展趨勢，為長期增長奠定了基礎。即使面對今年氧化鋁價格回撥，公司憑藉全產業鏈成本優勢和多元化佈局，依然能在行業波動中保持穩健，展現出龍頭企業的韌性。
三
高股息+資產整合：
助力釋放投資價值
更難得的是，中國宏橋在業績爆發的同時，始終將股東回報放在首位。2024年公司全年派息每股161港仙，同比大增 156%，派息率高達 63%，遠超此前 50%-60% 的指引，現金分紅總額與派息率均再創歷史新高。
即便歷史業績屢超預期，現價對應2024年股息率仍逾10%，PE約6倍，在“低估值+高分紅”的背景下，或許正是公司推動旗下優質資產回A的重要原因，而這亦意味著後續有望獲得更充分的價值釋放，進一步提升股東回報。
此外，公司剛於3月建議發行3億美元可換股債券（於2030年到期，年利率為1.5%）並同步回購，初步換股價為20.88元，較當時股價溢價高逾38%。
高溢價的設計既降低融資成本，又避免股權過度稀釋。同步進行的股份回購，更體現出對小股東利益的呵護。這種"高分紅+低息融資+主動市值管理"的組合拳，在重資產行業中實屬難得。
結語
近期銅、金等大宗商品因海外地緣政治上漲，但鋁的供需格局實則更為紮實，不僅未來較長時間維度裡供給明確受到約束，同時又會受海外或通脹因素影響令價格上漲，且中長期需求又會受新能源的結構性機遇所推動。
中國宏橋近兩年業績持續印證了這種“爆發力+穩定性”的行業雙重優勢，而公司的佈局更是進一步加強了這兩點，疊加持續提高的股東回報，其派息率與公用事業股已經可以媲美。
退一步看，目前還未看到順週期證據，港股整體估值重塑與中國經濟觸底帶來的雙重機遇或仍要等待，但中國宏橋既有周期股的彈性，又有防禦股的穩健，正是當下市場稀缺的‘攻守兼備’標的。
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