2025.05.12

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作者 | 第一財經齊琦

中美經貿高層會談取得實質性進展，黃金避險溢價大跌。

5月12日，截至發稿，國際市場現貨黃金盤中跌破3300美元/盎司關口，最低觸及3208美元/盎司。內盤多隻黃金ETF跟跌，截至收盤跌逾2%。

期貨市場上，滬金主力合約收跌2%，報772元/克，盤中觸及近一個月低點767元/克。

5月以來，倫敦金現和COMEX黃金期貨主力合約震盪下跌，黃金ETF吸金趨勢也明顯放緩。第一財經記者據Wind統計，截至4月底，以SGE黃金9999為投資目標的7只黃金ETF總規模已接近1522億元，隨後因金價高位回落，規模一度縮至1450億元；當前金價進一步下探，部分資金逢低補倉，規模回升至1490億元。

南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩對記者分析稱，上週美英貿易談判緩和避險情緒降溫，短期內美聯儲鷹派立場與市場降息預期的博弈可能加劇價格波動。但中長期看，海外不確定性持續疊加美元的信用邏輯依然支撐黃金的上行趨勢。

多空博弈加劇

具體看來，國際金價在兩週內逐漸跌破每盎司3500美元、3400美元和3300美元關口，交易多頭紛紛拋售止盈。

國內黃金ETF市場上，資金約在4月底大規模湧入，目前已出現逐步離場的趨勢。截至5月12日，以SGE黃金9999為投資目標的7只黃金ETF規模總計1490億元。

從資金動態看，博弈情緒明顯。4月份以來，黃金ETF規模快速增長，連續4周吸金超百億元，分別在截至4月3日、11日、18日、25日當週，規模增長110億元、166億元、156億元、148億元。

截至4月25日，以SGE黃金9999為投資目標的7只黃金ETF規模年內增長834億元，僅4月份規模增長498億元。不過4月25日起，這類黃金ETF連續4個交易日持續流出，規模累計減少65億元。

從期貨持倉情況來看，美國商品交易管理委員會（CFTC）公佈，截至2025年5月6日當週，COMEX黃金期貨報告多頭持倉減少1411張至399782張；報告空頭持倉增加752張至429388張；非商業性淨多頭頭寸減少821張，至162497張，佔比為35.9%。總持倉為452414張，環比增加546張或0.12%，總交易者數為333家。

“2025年一季度黃金ETF的狂飆突進，既是避險需求的集中釋放，也是市場對全球經濟不確定性的應激反應。儘管長期配置價值明確，但高溢價風險不容忽視。”市場分析人士認為，金價受多種因素影響，包括全球經濟狀況、貨幣政策、地緣政治事件等。黃金ETF所跟蹤的AU9999黃金價格波動可能對基金的淨值產生顯著影響。

金價回撥還是轉折

今年以來金價持續上漲，一度衝上3500美元高位，年內累計上漲22%。

5月12日，金價大幅跳水至每盎司3200美元下方，東方金誠研究發展部副總監瞿瑞認為，全球貿易戰趨於緩和，短期內美國“關稅戰”方面的立場有所軟化，市場避險情緒逐步消退，全球風險資產持續修復，金價或將面臨進一步回撥風險，呈現高位震盪走勢。

行業認為，當前黃金市場處於“高波動、高分歧”階段，短期內金價承壓震盪。投資者透過ETF加速配置黃金資產，但短期內資金獲利了結，市場仍需警惕金價大起大落的風險。

宏觀面上，山金期貨貴金屬研究員林振龍分析，美國4月非農就業略超預期，但通脹預期回升，消費者一年通脹預期終值為6.5%，處於1981年以來最高，滯脹風險隱現。同時，美聯儲降息緊迫性整體不強，以及特朗普貿易政策加劇經濟前景面臨的風險。

儘管短期波動加劇，全球央行購金支撐仍在，世界黃金協會資料統計，2025年一季度全球央行淨購金量達244噸。

中國央行購金方面，國家外匯管理局5月7日公佈的資料顯示，截至4月末黃金儲備7377萬盎司，環比增加7萬盎司，為連續6個月增持。

瑞達期貨分析，中長期來看，現有關稅政策對通脹的傳導具有一定滯後性，下半年美國通脹或再度抬頭，提振黃金的抗通脹屬性。黃金的結構性利多因素仍未鬆動，美國債務擴張導致美元信用邊際轉弱，以及全球去美元化趨勢下央行購金需求穩固，為金價提供中長線支撐。

微信編輯 | 夏木

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