來源：財主家的餘糧，作者財主家沒有餘糧啦
我從三個方面來討論。
第一個方面，金價與通脹保值債券的關係。
自2006年一直到2021年，Comex黃金價格與美國中長期抗通脹債券（TIPS）的收益率密切相關，兩者基本呈負相關關係。
然而，從2021年底開始，這種相關性大幅下降，以至於出現用TIPS收益率完全無法分析黃金價格走向的現象。此後一直到2023年年中，雖然TIPS收益率逐步抬升，但金價不僅不下跌，反而一路震盪上升。
2023年年中之後，TIPS收益率-黃金價格的邏輯關係時而有效、時而無效，但整體而言，兩者存在如下關係：
若TIPS不斷走低，金價常常是震盪、走高或者小幅下跌，通常不會大幅度下跌；
如果TIPS收益率一路抬升至高位，黃金價格則是震盪或小幅下跌，通常不會大幅度上漲（2024年3-5月的例外我下文會解釋）。
2024年10月底以來黃金價格調整，主要就是因為TIPS收益率一直在不斷抬升。
根據我自己的邏輯判斷，目前的4.7%以上的美國國債收益率，短期已經到達了一個高位，而TIPS收益率同樣也是一個高位。
如果從TIPS收益率的角度判斷，金價很有可能處於一個底部區間。
第二個方面，金價與黃金ETF持倉量的關係。
自2004年黃金ETF成立以來，ETF持倉對黃金的影響巨大，至少在2022年10月份之前，國際市場上的黃金價格，與市場上黃金ETF的持倉量，一直是密切相關的——持倉量增加則金價上漲，持倉量下降則金價下跌。
這種相關性從2022年10月份突然消失，此後一直到2024年3月-4月，黃金ETF的持倉規模維持不變，甚至是下降，但黃金價格卻在小做調整之後屢創新高。
為什麼？
原來，是全球的央媽們出手了！
根據IMF資料，2021年9月-2022年9月份，全球黃金儲備基本保持穩定，但從2022年10月份開始，央行持有黃金的規模開始持續增加，與之伴隨的則是金價的持續上漲。
至於為什麼從10月份開始全球各國央行的黃金儲備再度增加？
這是因為，2022年俄烏戰爭爆發後，西方各國先後凍結了俄羅斯央行的美元和歐元資產，而且禁止俄羅斯主要銀行使用SWIFT國際結算系統。這種制裁措施，對美元來說屬於殺敵1000自損800的行為，這種動輒對他國央行美元、歐元外匯的凍結，對結算體系的停用，動搖美元的信用基礎，以至於從那時起到現在，俄羅斯、土耳其等不少國家去美元化開始持續進行。
這種去美元化的過程，表現出來的就是央行們開始持續購入黃金——正是在央行們的持續買入之下，金價一路向上，也基本上與傳統的通脹、利率等金融條件不再關聯。
例如，2024年3-4月黃金價格的大漲，就是與央行購金規模大增密切相關——所以，綜合考慮央行購金活動+黃金ETF買入，大致可以解釋2022年迄今的黃金價格變動。
這裡值得一提的是，11月份的資料顯示，中國央行開始再度小幅增持黃金。
然而，隨著央行淨購金規模趨於穩定和下降，2024年4月開始，黃金價格再度與ETF持倉量密切相關，這一趨勢持續迄今——ETF持倉量增則金價漲，ETF持倉量減則金價跌。
根據最新一週的資料，黃金ETF的持倉量位於2024年10月份以來的低點附近，繼續增加的可能性較高，從這個角度來看的，逢低買入黃金仍然是合適的。
第三個方面，黃金與美國聯邦財政赤字的關係。
大概在2個月前，我寫了一篇文章：
文中總結了過去20年中5次黃金價格見頂的情況，最後得出的結論是：
自2024年7月以來，黃金價格一路狂漲，有很大一部分原因，就是從7月份開始，聯邦政府原本一路下降的財政赤字，突然再次掉頭大漲，讓市場對於美元信用的信心再次崩潰。
2024年10月下旬到12月以來的金價調整，可能有相當的原因，也是因為美國9月份的財政赤字狀況大幅度好轉（聯邦財政收支資料通常滯後1-2個月釋出）。
現在是拜登政府執政的最後時刻，接下來的財政赤字問題不確定性很大，關鍵要看特朗普上臺之後對美國財政的整理。
如果特朗普上任之後，馬斯克的政府效率委員會真的起到作用，縮減聯邦政府支出2萬億美元，收縮美國財政，就意味著美國將有可能逐漸實現收支平衡，財政赤字目前就已經是頂部，這就意味著兩週前的2800美元/盎司的金價就是歷史大頂。
但是，如果特朗普政府還像2017年第一次上臺的時候一樣，不僅減稅討好企業，而且變本加厲地給民眾福利，無底線地借債、花錢，美國的財政赤字相比拜登時期更多，那麼，黃金價格就遠遠沒有到頂部。
不過，在特朗普初登大位時期，我傾向於是後一種情況。
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