新智元報道
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編輯：KingHZ
【新智元導讀】有25萬塊GPU的CoreWeave，已提交上市檔案，計劃IPO。雖然有英偉達等支援，但CoreWeave估值350億美元，並不被媒體看好。而科技媒體初創Edward Zitron，更是直言CoreWeave財務糟糕，就是定時炸彈，而GenAI炒作泡沫即將破裂！
美國雲服務公司CoreWeave，已提交上市檔案，即將IPO。
這是美國近期首個有意義的科技IPO，也是首個直接與AI熱潮相關的IPO。
CoreWeave雖然有25萬GPU，卻頻頻受到質疑。
記者Erikvan Klinken認為：「圍繞CoreWeave，已經形成一場暴風」。
Brett Schafer認為即便有英偉達支援，也不建議購入Coreweave的IPO股票，應該觀察事態發展，而不是盲目跟風炒作。
科技媒體初創Edward Zitron，認為CoreWeave是AI炒作泡沫中的「定時炸彈」。
他表示活了這麼久，很少見到像CoreWeave這樣爛透了的公司——它自稱是「AI雲提供商」，實際上就是出租GPU算力。
CoreWeave原本計劃上週上市，初始估值為350億美元，Edward認為它是GenAI炒作泡沫中「無疑最大的IPO」。
這周，CoreWeave似乎被推遲上市，Edward Zitron認為是GenAI的「不祥之兆」。
為了上市IPO，CoreWeave向SEC提交了Form S-1登記報告。
Edward Zitron詳細分析了S-1報告，解釋了為什麼說CoreWeave糟糕透頂，是定時炸彈，以及為什麼說CoreWeave是GenAI行業不祥之兆。
美國證券交易委員會以及美國法律，要求S-1報告必須完全坦誠。
這幾乎是對計劃上市公司公司的「嚴刑拷問」：
他們必須向能上網的使用者揭露所有骯髒的秘密，從而確保在第一天買入該公司的股民，能夠做出理智的決定。
Edward耗時數日，研讀了CoreWeave的S-1檔案，那他的結論可信嗎？
Edward Zitron
「WeWork敗局」或再次上演
Edward認為CoreWeave將重蹈「WeWork」覆轍。
在WeWork的案例中，S-1檔案披露了毀滅性的資訊：
它揭示了公司不斷增加的虧損、債務負擔以及驚人的現金消耗，並引發了對公司可持續性的質疑 ——
儘管從未實現盈利，該公司卻為了追求增長簽署了數百份昂貴的長期租約。
在短短幾周內，WeWork取消了IPO，其執行長兼創始人Adam Neumann也離開了公司。
WeWork後來借殼SPAC上市，2023年申請了破產保護，2024年變為小公司，並且從紐約證券交易所退市。
CoreWeav拿到了幾乎與WeWork相同的劇本。
S-1檔案連結：https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1769628/000119312525044231/d899798ds1.htm
CoreWeave的S-1檔案似乎註定了要崩潰的結局：超過60%的收入依賴單一大客——微軟。
《金融時報》報道稱，微軟已終止了與CoreWeave的部分協議。
CoreWeave反駁了這一報道，但時機微妙，讓人生疑。
CoreWeave揹負著80億美元的債務，而這些債務可能無法償還。
這還不包括資產負債表上其他負債，例如各種硬體和資料中心設施的租賃協議。
更糟糕的是，儘管在2024財年實現了19億美元的收入，但該公司在2024年虧損了8.63億美元。
CoreWeave把未來都押注在可能無法實現的「爆炸性增長」上。
而即使這種增長真的實現，也需要鉅額資金。
囤25萬GPU，約0盈利
在Edward看來，CoreWeave是所謂AI革命的一種象徵。
該公司的核心業務涉及銷售生成式人工智慧不可或缺的「燃料」
—— 提供最新（且最強）的GPU及執行所需的基礎設施。
這得益於其與英偉達（NVIDIA）的密切關係（以及英偉達的投資），這使得CoreWeave能夠優先獲得英偉達的晶片。
它是「首個向公眾提供基於NVIDIA GB200 NVL72例項的雲服務提供商」，並且是「首批部署NVIDIA H100、H200和GH200高效能基礎設施的雲服務提供商之一」。
2月4日，CoreWeave成為首家推出基於NVIDIA GB200 NVL72的例項的雲服務提供商
CoreWeave共有32個數據中心，擁有超過25萬個NVIDIA GPU，並得到超過260MW的電力支援。
儘管是一家鮮為人知的公司，CoreWeave能與許多知名的科技巨頭並論：
微軟：
在2024年買了
48.5萬
塊GPU，並計劃在今年年底前多達
180萬
塊GPU
Meta：
可能擁有大約
60萬
塊GPU
亞馬遜：
擁有
數十萬
塊GPU
簡而言之，CoreWeave的地位，至少可以與上述科技巨頭匹敵。
為觀察這些AI巨頭實際盈利（或虧損）情況，CoreWeave提供了一個既引人入勝又令人不安的視窗。
而答案是「幾乎沒有盈利」。
此外，CoreWeave的基本財務狀況極不穩定，接下來的六個月如何度過難以想象。
CoreWeave的創始人，以前是華爾街金融精英，已經在IPO前套現了近5億美元。
儘管他們僅保留了公司30%的所有權，卻掌握了82%的投票權。
因此，他們能夠隨心所欲地操控這艘漏洞百出、粗製濫造的大船，哪怕這樣做會把CoreWeave推向深淵。
這聽起來很熟悉，與扎克伯格在Facebook的安排幾乎如出一轍：
扎克伯格儘管只持有公司少量股權（約13%），但他擁有多數投票權。同時還擔任Facebook董事會主席，確保他的CEO地位永遠不會受到挑戰，無論股東施加多大壓力。
CoreWeave持續渴求更多資金，其S-1檔案將獲取新資金的潛在困難列為風險因素之一。
該公司計劃在IPO中籌集約40億美元，這些資金預計將用於償還債務、推動未來擴張以及支援日常運營。
然而，接下來的詳細分析，證明40億美元對CoreWeave來說遠遠不夠。
既是定時炸彈，也是GenAI不祥之兆
CoreWeave的財務糟糕透頂，總結如下：
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CoreWeave每年利息支付可能膨脹至20億+美元的，而且過去共收入20億美元，卻虧損了8.63億美元。 -
收入62%來自微軟，而微軟已大幅縮減資料中心建設，並可能取消了一些CoreWeave的合同，儘管CoreWeave否認這一點。 -
CoreWeave的擴張對其未來收入和增長至關重要，但這需要它投資數百億美元，而它目前並沒有資金。 -
CoreWeave的資料中心擴張依賴於主業為比特幣挖礦的Core Scientific公司，而這家公司目前似乎沒有任何HPC容量，卻計劃建設超過1吉瓦的容量，儘管它似乎尚未建成任何相關設施。 -
將挖礦資料中心轉換為HPC資料中心，實際上需要從零開始。將礦機重新用於AI，並沒有簡單或合理的方法。
即便CoreWeave成功進行IPO——可能到本月末——籌集約40億美元，也只能提供一年的運營資金。
到2025年10月，它將面臨每季度超過5億美元的貸款還款，同時還要試圖擴大一項似乎沒有盈利路徑的業務。
GenAI不是新的「汽車工業」
CoreWeave的財務健康狀況和收入狀況表明，為生成式AI提供服務要麼沒有需求，要麼沒有利潤。
這家公司——被稱為生成式AI熱潮的支柱，也是英偉達GPU的最大持有者之一。
CoreWeave與英偉達的關係似乎比Meta或微軟更緊密，因為它能提前獲得英偉達的最新硬體——似乎無法在超大規模客戶之外為其業務獲得有意義的收入。
雖然它可能向普通公司出售按小時計算的服務，但很明顯，這個市場的收入規模並不大。
如果說AI在美國是淘金熱，那英偉達是賣鎬的，CoreWeave就是賣鏟子的，但CoreWeave挖出來的似乎主要是土。
如果GenAI是一個有意義的朝陽行業，CoreWeave應該會賺得盆滿缽滿，就像汽車工業催生了約翰·D·洛克菲勒和亨利·弗拉格勒等一代石油大亨一樣。
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然而，除了微軟之外，它似乎甚至無法從AI算力中賺取10億美元的收入。
此外，目前尚不清楚CoreWeave究竟打算如何擴張。
行業定時炸彈
Core Scientific是一家不靠譜的小公司，還沒建成過一個HPC資料中心，卻需要為CoreWeave的擴張墊付資金，並希望最後能報銷墊付的資金。
建設資料中心並不容易，而Core Scientific之前作為比特幣挖礦公司的經驗，並不一定適用，因為執行GPU超級叢集所需的伺服器架構與之大不相同。
CoreWeave本應是GenAI的積極訊號，或者至少能讓AI支持者讓反對者閉嘴。
如果GenAI有如此巨大的需求，CoreWeave的收入應該會多得多，客戶群也會更加多樣化。
而目前看來，CoreWeave幾乎沒有盈利，而且收入嚴重依賴微軟。
而且，它不需要以高利貸級別的利率，借入超過其收入五倍的貸款。
實際上，這家公司表現糟糕，並將向市場展示GenAI領域所剩無幾的資金或增長空間。
英偉達驚人的GPU銷售額被誤認為是生成式AI的成功，而不是一種絕望的跡象，也不是科技巨頭盲目跟風的訊號。
事實上，證據在於這些GPU的使用情況，而CoreWeave提供了透明且可怕的例證，表明生成式AI缺乏真正的興奮點或實際使用場景。
Edward認為除了OpenAI之外，GenAI行業的規模非常小，而CoreWeave只是進一步強調了這一點。
根據CoreWeave收入，亞馬遜網路服務（AWS）、谷歌雲或微軟Azure究竟能賺多少錢？
根據報道，OpenAI每年花費約20億美元用於模型推理，另外花費30億美元用於模型訓練，並以正常成本約25%的折扣價向微軟支付費用。
即使按照最樂觀的估計，考慮到ChatGPT比其他所有生成式AI公司都更受歡迎和規模也更大，任何超大規模雲服務提供商，每年透過銷售AI算力賺取的收入，怎麼可能超過30億或40億美元？
GenAI行業的不祥之兆
即使不承認GenAI在當前的泡沫之外還有未來，也不得不質疑，隨著更高效的新模型的出現，超大規模雲服務提供商的鉅額投資是否還有很大的空間。
不僅僅是是DeepSeek，谷歌最新的Gemma 3模型的最大版本可以在單個H100 GPU上執行。
據CEO劈材稱，其所需的計算能力僅為類似模型的1/10。
這些數字還表明，OpenAI可能對其服務的收費遠遠低於應有的水平。
如果CoreWeave為360兆瓦的電力（粗略計算）提供服務——這是其「收入成本」，且該金額僅包括租賃、電力和人員成本——花費了4.93億美元。
而微軟的7.5吉瓦電力中，假設70%用於OpenAI的計算，那麼微軟的成本可能超過70億美元。
眾所周知，OpenAI的成本已經侵蝕了微軟的利潤。
再次強調，這些都是估算，因為不知道微軟的確切成本。
但有理由相信，它與CoreWeave簽訂的計算合同可能是為了促進OpenAI的增長，這一點進一步得到了The Information的AI資料中心資料庫的證實。
該資料庫報告稱，即將在德克薩斯州丹頓市建設的資料中心是「微軟租用給OpenAI使用的」。
在2025年2月26日，Core Scientific該宣佈與CoreWeave合作，擴大其在德克薩斯州丹頓市的關係。
目前尚不清楚這個資料中心將如何建成，或者考慮到OpenAI在德州阿比林市建設「星際之門」（Stargate）資料中心的計劃以及與微軟關係的普遍降溫，OpenAI是否會實際使用它。
此外，微軟與CoreWeave的不確定規模的合同取消與其自身從資料中心建設中的撤退相吻合。
這與微軟解除OpenAI作為其獨家雲計算提供商的關係相吻合，而這也與OpenAI計劃建設數千兆瓦自有容量的計劃相吻合。
這一切究竟是如何說得通的？
雖然只能假設，但Edward認為這一舉動是微軟想與OpenAI脫鉤，放棄獨家關係，並取消自身的容量擴充套件以及與CoreWeave的合同。
據《金融時報》報道，微軟以「交付問題和錯過截止日期」作為理由，這似乎有道理。
因為CoreWeave的基礎設施合夥人，似乎並不具備建設資料中心容量的專業知識，至少Edward難以找到它實際的雲計算容量。
去年有報道稱，OpenAI對微軟未能足夠快地提供伺服器感到沮喪，之後微軟允許OpenAI尋找其他計算合作伙伴。
這反過來導致OpenAI與甲骨文和軟銀合作，構建未來的計算基礎設施。
一旦這種情況發生，微軟決定（或已經在進行中）大幅減少未來的資料中心容量，而此時OpenAI的最新模型需要將數十萬個GPU上線。
即使不同意Edward的論點，微軟將如何進一步支援OpenAI的增長？
OpenAI的最新模型o-3和GPT 4.5比以往任何時候都更需要計算資源。
取消超過1吉瓦的計劃容量，究竟如何說得通？
這根本就說不通。
Edward暗示道：「我們即將看到世界上最大的初創公司，絕望時會做什麼。」
問題1：GenAI的不祥之兆
要正確理解CoreWeave，必須看看它的起源故事。
CoreWeave，成立於2017年，之前是一家「挖礦」公司。
三位前華爾街對沖基金經理和交易員Michael Intrator、Brian Venturo和Brannin McBee共同創立了CoreWeave。
之前，他們專注於天然氣和其他能源投資。
2019年，他們改了公司名稱，併購買了數萬塊GPU，把GPU出租給（當時）使用它們進行3D建模和資料分析等用途的少數公司。
這是一門規模小得多的生意，資本密集程度也低得多，在2022年CoreWeave 的收入為1200萬美元，虧損3100萬美元。
聯合創始人尋找更穩定的計算能力應用領域，並在ChatGPT時代之前就看到了AI領域的機遇。
當2022年底ChatGPT的釋出，CoreWeave再次轉型，這一次轉向為生成式人工智慧（GenAI）提供計算能力。
CoreWeave成為了《WIRED》雜誌所稱的「人工智慧熱潮的數十億美元支柱」，這一評論可能會讓人覺得CoreWeave比實際情況要成功得多。
兩大客戶佔收入的77%
據報道，英偉達持有CoreWeave公司5%的股份。
憑此關係，CoreWeave透過與英偉達（NVIDIA）的關係獲得了大量GPU，並透過按小時出租這些GPU來賺錢。
其競爭對手包括Lambda等公司，以及亞馬遜、谷歌等超大規模公司——信不信由你，甚至還有微軟，所有這些公司都提供相同的服務。
Lambda自稱是訓練、微調和推理AI模型的1號GPU雲平臺
CoreWeave的客戶包括AI初創公司Cohere、Meta、英偉達、IBM和微軟，其中微軟是其最大的客戶，佔2024財年總收入的62%。
值得注意的是，CoreWeave在極短的時間內變得高度依賴單一客戶生存。
相比之下，2022年其最大客戶僅佔其收入的16%，這表明當時的收入基礎更加多元化且健康。
3月10日，OpenAI宣佈完成與CoreWeave價值119億美元的交易，將從該公司採購AI計算資源。同時OpenAI以3.5億美元入股該業務。
儘管CoreWeave表示，如果OpenAI開始將工作負載轉移到其伺服器上，其對微軟的依賴將減少至收入的50%。
但目前的現實仍未改變。
總的來說，CoreWeave依賴於少數幾個大額支出的「鯨魚」客戶來維持運營。
根據S-1檔案，CoreWeave收入的77%來自其兩大客戶，其中後者的身份未公開，檔案中僅稱為「客戶C」。
然而，根據The Information的報道，可以合理推測這是英偉達。
在2023年，英偉達同意在四年內花費13億美元「從CoreWeave租用自己的晶片」。
一旦剔除這兩份大合同，CoreWeave在2024年僅實現了4.4億美元的收入。
這些數字讓Edward深感擔憂，原因如下：
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CoreWeave是除超大規模公司外，雲領域最大的GPU持有者之一，甚至可能是最大的。
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CoreWeave銷售的不僅是GPU本身，還包括生成式AI中最「有價值」的服務——計算資源。
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因此，作為一傢俱有超大規模公司規模的獨立企業，CoreWeave反映了市場對生成式AI服務的需求。
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CoreWeave的收入，除去大合同外，約為4.4億美元，加上這些合同則為19億美元。值得注意的是，CoreWeave在服務這些合同的過程中虧損了8.63億美元。
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這些數字暗示了以下一種或多種可能性：
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CoreWeave的商業模式無法產生足夠的收入來覆蓋其成本。
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除了為超大規模公司提供輔助計算能力外，CoreWeave缺乏基本穩健或可擴充套件的商業模式。 -
市場對GenAI計算資源的需求嚴重不足。
簡而言之，CoreWeave的生存與GenAI行業緊密相連，奉行大規模、高收入且極度依賴計算資源理念。
CoreWeave未來堪憂
CoreWeave的未來依賴於一個尚未展現出任何有意義的產品市場契合度的行業。
該行業需要大幅增長，使得計算公司轉變為類似石油公司的角色。
而此時微軟——最大的GPU計算資源提供商，也是計劃資本支出最高的超大規模公司——已經削減了超過1吉瓦的計算能力，並（據報道）終止了與CoreWeave的部分合同。
根據CoreWeave的S-1檔案，其三大客戶在2024財年期間增加了約78億美元的承諾支出，相當於初始合同價值的四倍。
需要明確的是，這反映的是未來的支出承諾，而非實際從這些公司提供服務中實現的收入。
雖然這看起來像是好訊息，但這幾乎是從三個客戶獲得的當前收入的四倍。
而且正如微軟在其他計算合同中所證明的那樣，大客戶可以隨意取消合同。
簡而言之，這種對少數超大規模公司的依賴代表了一種根本性的——可能是致命的——脆弱性。
CoreWeave的服務並未帶來有意義的需求或收入。
4.4億美元中部分收入可能來自其他超大規模公司，儘管它們的支出不及微軟。
這是一個可悲的數字。
這表明要麼沒有足夠多的人想使用CoreWeave的服務，要麼這些服務本身並不那麼有利可圖，很可能是因為全力執行數十萬個GPU的成本高得驚人。
無論原因如何，這家銷售所謂AI革命「燃料」的公司正在為此虧損數億美元。
更糟糕的是，CoreWeave完全依賴其最大的客戶，以至於沒有它們，整個業務將崩潰……
坦率地說，鑑於其財務狀況的不穩定性，即使有這些客戶，也可能崩潰。
這是因為服務這些收入的成本也高得驚人。
根據The Information的資料，CoreWeave在2024年花費了超過85億美元的資本支出。
而為這些支出提供資金需要CoreWeave承擔鉅額債務，以至於目前尚不清楚這家企業如何生存。
問題2：致命的債務
接下來的內容會有些複雜。
簡而言之，CoreWeave的運營要求其幾乎處於持續的資本支出狀態，既要建設服務客戶所需的資料中心，又要購買大量電力，還要獲取執行AI工作負載所需的專用GPU。
GPU算力貸款
CoreWeave已透過股權融資（出售公司股票）和債務融資（貸款）籌集了總計145億美元的資金。
其中許多貸款不是以貨幣或房地產為抵押，而是以「公司的財產、裝置和其他資產」為抵押，包括用於支援其運營的GPU的價值。
這是新型的資產支援貸款模式，專門為CoreWeave、Crusoe和Lambda等計算資源銷售商建立，類似於抵押貸款以房產價值為擔保。
問題是，GPU是貶值資產，這最終會為這些公司帶來麻煩。
隨著新晶片和新制造工藝的出現，它們最終會過時。
在持續、密集的使用下，它們會磨損並失效，因此需要更換。正如本文後面提到的，隨著這些資產貶值，CoreWeave被迫增加每月還款，因為抵押品（推測）已不足以償還未償債務。
就CoreWeave而言，其籌集的大部分資金來自債務，其中大部分來自兩項延遲提取定期貸款（DDTL）。
這通常意味著，雖然你可以獲得一定金額的資金，但這些資金只會按預定義的分期付款方式發放。這些分期付款可能在一段時間後或公司達到某個里程碑時發放。
DDTL與個人貸款不同，個人貸款通常是預先獲得現金並立即開始還款。
每筆DDTL貸款的合同都是量身定製的，反映了企業的需求（和風險）。
1號致命貸款
這些貸款的條款可能因其抵押品和相關公司的收入而有很大差異。
以下所有數字均基於相關貸款條款的估算，並未嘗試計入實際利息成本。
在大多數情況下，Edward已經計算了貸款的條款和還款計劃，並給出了CoreWeave將欠款的最低金額。
為了便於理解，下文將只關注這些貸款，因為Edward認為它們本身就足以可能摧毀CoreWeave。
問題貸款1號：DDTL 1.0
規模：
23億美元
（截至S-1提交時已全額提取）
2024年年利率：
14.11%
利息：每年支付
至少8.92億
美元
這筆貸款的實際年利率略高於14%，2024年平均為14.11%，2023年為14.12%。
根據修訂後的S-1檔案，自貸款開始以來，CoreWeave已支付了2.88億美元的本金和2.55億美元的利息。
作為貸款的抵押品H100晶片，隨著時間在自然貶值，而且出租價格也在跳水。
DDTL 1.0還規定了流動性要求。
2號致命貸款
CoreWeave最大的貸款，由黑石集團與Magnetar Capital牽頭。
問題貸款2號：DDTL 2.0
年利率：
至少10.53%
每年利息：
支付
至少
7.6億
美元
76億美元（已提取38億美元，剩餘38億美元）
2025年6月前（可延三月），CoreWeave能提取高達76億美元，還需付預付、結清、年費等多項費用。
DDTL 2.0還會依信用評級上調利率，範圍5%-12%。已有的10.53%利率並非最高。
這些嚴苛條款，顯示黑石和Magnetar不看好CoreWeave，想在其失敗時榨取價值。S-1檔案顯示，實際借款平均利率10.53%，還可能上升。
若動用剩餘38億貸款，費用可能翻倍至15.2億美元/年（不含應計利息）。鑑於其激進資本支出，這很可能發生。
DDTL 2.0規定，CoreWeave若籌其他債務，必須用於償還當前債務。
這就有問題了：若用未來債務還DDTL 2.0，怎麼付DDTL 1.0的鉅額尾款？
S-1招股書稱，為履行與OpenAI的119億協議，CoreWeave需額外融資。
在遵守DDTL 2.0條款下，它要如何做到？
S-1檔案顯示，CoreWeave建立「特殊目的實體」，透過舉債為OpenAI協議義務籌資。
問題3：CoreWeave資金不夠
這一切可能看起來有些複雜，但實際上很簡單。
CoreWeave在2024年的收入略低於20億美元，但最終卻虧損了8.63億美元。
實際上，CoreWeave每賺1美元，就要花費1.43美元。
到2025年1月，CoreWeave在DDTL 1.0下的義務可能會達到每年10億美元，甚至更多。
從2025年10月開始，它將需要開始償還DDTL 2.0貸款，這些還款將取決於它是否從貸款中提取更多資金，以及其利率是否根據其風險評級上升或下降。
無論如何，不難想象一種情況，即其債務還款超過其2024年的全部收入。
此外，CoreWeave還做出了許多承諾，比如：
計劃投資超過10億美元將新澤西州的一棟實驗室大樓改造成資料中心；
與Blue Owl、Chirisa和PowerHouse合作，參與一項價值50億美元的專案；
承諾在英國的資料中心投資超過10億英鎊；
承諾在歐洲的資料中心額外投資22億美元；
承諾在弗吉尼亞州投資6億美元建設資料中心專案。
與Blue Owl、Chirisa和PowerHouse合作，參與一項價值50億美元的專案；
承諾在英國的資料中心投資超過10億英鎊；
承諾在歐洲的資料中心額外投資22億美元；
承諾在弗吉尼亞州投資6億美元建設資料中心專案。
據稱還與Core Scientific達成協議，計劃在「Core Scientific的六個站點建設約500兆瓦的關鍵IT負載」。
該協議「在12年合同期內將潛在累計收入提高到87億美元」。
簡而言之，CoreWeave已經承諾了數十億美元的資料中心建設專案，而貸款才是它支付這些費用的唯一方式。
就目前而言，它的收入似乎無法支撐這些貸款。
CoreWeave花費了約28.6億美元，卻只創造了略低於20億美元的收入，其中15億美元用於運營基礎設施和擴充套件業務，其餘部分則用於支付數億美元的利息和相關費用。
這些數字似乎並未包括資本支出，而CoreWeave自己也承認，其獲得的鉅額貸款是繼續資助這些支出的必要條件。
更糟糕的是，NextPlatform估計，CoreWeave花費了約150億美元，將其價值75億美元的GPU轉化為約360兆瓦的運營計算能力。
根據其S-1檔案，CoreWeave已經簽訂了約1.3吉瓦的容量合同，並計劃在未來幾年內逐步推出。
基於NextPlatform的計算，CoreWeave將需要花費超過390億美元來建設其合同規定的計算能力。
合理推測，CoreWeave目前沒有能力覆蓋其當前的承諾。
CoreWeave擁有約13億美元銀行存款，超過46億美元可提取債務，而無法在不償還債務的情況下籌集更多資金。
它究竟如何繼續開展業務？
問題4：合作伙伴Core Scientific不靠譜
2017年，成立了一家公司，目標是開採比特幣等數字資產以產生收入，並對外提供挖礦服務。幾年後，它轉向為生成式人工智慧提供計算能力。
令人困惑的是，這家公司並不是CoreWeave，而是Core Scientific——
一家完全不同的公司，於2022年透過一場災難性的SPAC合併上市，同年晚些時候申請了破產保護。
2024年1月，它擺脫了破產法庭，削減了4億美元的債務，並重組債務，再次重返公開市場，在納斯達克交易。
Core Scientific沒HPC經驗
2024年6月，CoreWeave主動提出收購Core Scientific，但被拒絕（在宣佈與CoreWeave簽訂為期12年的200兆瓦計算服務協議三天後）。
隨後，2024年8月，雙方簽署了現有12年協議的延期協議，據CNBC報道，該協議將提供「額外的112兆瓦計算基礎設施以支援CoreWeave的運營」。
據CNBC稱，這一容量將在「2026年下半年」投入使用，並將涉及重新利用現有的加密貨幣挖礦硬體。
以下是CNBC關於這一過程難度的引述：
在5月的一份報告中，Needham分析師寫道，「挖礦」公司目前擁有的幾乎所有基礎設施「都需要推倒重建，以適應高效能計算（HPC）」。
現在一切都能說的通了：Core Scientific不靠譜。
根據執行長Adam Sullivan的說法，截至目前，Core Scientific擁有「最大的比特幣挖礦基礎設施運營規模」。
根據上述分析師的說法，很明顯，不能簡單地改造加密貨幣挖礦裝置來「做AI」。
可能是因為GPU與加密貨幣挖礦中使用的ASIC（專用積體電路）不同，這意味著伺服器硬體不同，整個系統也完全不同。
然而，CoreWeave的S-1檔案多次提到，它已與Core Scientific達成協議，提供「超過500兆瓦的容量」。
但目前尚不清楚Core Scientific實際擁有多少容量，儘管CoreWeave和Core Scientific都暗示了這一合作。
截至2025年2月，Core Scientific擁有約16.6萬臺比特幣礦機——這些礦機很可能都是僅用於比特幣挖礦的專用晶片！
這意味著這些裝置（或者，可能包括其資料中心運營）與GPU或AI計算毫無關係。
事實上，Edward幾乎找不到任何證據表明Core Scientific擁有任何有意義的計算能力。
財務不會說謊
一旦深入研究其財務檔案，事情會變得更加奇怪。
根據其截至2024年12月31日的最新年度報告，在高效能計算（HPC）託管業務（包括GenAI工作負載）中，Core Scientific獲得了2430萬美元的收入。
沒有看錯：2430萬美元。
相比之下，它透過為自己挖礦和出售加密貨幣產生了4.08億美元的收入，為第三方挖礦產生了7700萬美元的收入。
假設Core Scientific能夠將比特幣礦機重新用於AI工作負載，這對業務有何幫助？
如前所述，挖礦用於轉售和為外部合作伙伴挖礦，佔據了其收入的絕大部分——接近95%。
Core Scientific在過去三個季度一直處於虧損狀態：
2024年第四季度虧損2.65億美元， 2024年第三季度虧損4.55億美元， 2024年6月虧損8.04億美元。
Core Scientific只有一個HPC客戶：CoreWeave。
在每個財年結束時，每家上市公司必須釋出的年度財務報告10-K表格中，Core Scientific稱CoreWeave為「客戶J」。
根據其10-K表格，Core Scientific表示：
…合同承諾了約11.4億美元的資本支出，主要涉及基礎設施改造、裝置採購以及與將其大部分資料中心轉換為提供HPC託管服務相關的勞動力…
[其中8.993億美元根據我們的協議由客戶報銷。
這個客戶——Core Scientific唯一的HPC客戶——就是CoreWeave，這些支出預計「將在未來一年內發生」。
CoreScientific去年破產且上個季度虧損超過2.65億美元，這樣一家公司究竟如何負擔CoreWeave擴張的前期資本支出？
Core Scientific手頭約有8.36億美元的現金及現金等價物，並且仍在清理其已有的債務。
Core Scientific似乎還沒有拿得出手的HPC基礎設施。
它雖有七個資料中心，卻未必能滿足微軟、OpenAI這類公司（二者均為 CoreWeave客戶）的需求。
從它上季度HPC收入僅850萬美元、整個財年2430萬美元就能看出來。
不知為何，Core Scientific打算花10億美元建HPC基礎設施，還計劃給一家公司提供超1吉瓦容量。
可截至11月，僅在俄克拉荷馬州一處破土動工，尚未真正開展
參考資料：
https://www.wheresyoured.at/core-incompetency/
https://www.techzine.eu/blogs/infrastructure/129659/a-storm-has-formed-around-coreweave/
https://www.fool.com/investing/2025/03/16/nvidia-backed-ai-start-up-just-filed-for-an-ipo
