當地時間週四（3月27日）晚間，人工智慧雲公司CoreWeave將IPO發行價定在每股40美元，低於此前預計的47美元至55美元。
按每股40美元計算，CoreWeave的市值為230億美元。該公司發售的股票數量也比最初計劃少了23%。
CoreWeave將從週五開始在納斯達克掛牌交易，股票程式碼為CRWV。
CoreWeave是一隻“純”人工智慧股票，該公司所有營收都來自提供使用英偉達晶片的人工智慧伺服器的租賃服務。
此次IPO是對在2023年和2024年帶動大盤上漲、2025年有所降溫的人工智慧行情以及2022年以來表現持續疲軟的美股IPO市場的雙重考驗。
CoreWeave下調IPO規模和發行價，可能會被視為人工智慧行情和IPO市場的負面訊號。週五（3月28日）盤前交易中，向CoreWeave出租資料中心空間的Core Scientific的股價下跌1.5%。
成立於2017年的CoreWeave最早是一家加密貨幣挖礦公司，2018年加密貨幣泡沫破裂後，該公司開始提供人工智慧雲服務。2022年底ChatGPT釋出後，CoreWeave出現在了正確的時間和正確的地點。人工智慧投資熱潮開始之前，2022年CoreWeave營收為1600萬美元，2024年達到19億美元，年增長率高達737%。從去年第四季度的表現來看，未來CoreWeave的年營收可能會達到30億美元。
CoreWeave已經實現盈利，2024年的營業利潤率為17%。如果剔除客戶繳納的履約定金，2024年CoreWeave的經營性現金流為7億美元，佔總營收的37%。
CoreWeave受益於和英偉達的密切合作關係，英偉達既是CoreWeave的投資者和供應商，也是CoreWeave的客戶，英偉達2023年和2024年推出最新技術時，CoreWeave能夠立刻獲得這些新技術。
但CoreWeave也面臨諸多風險。微軟和英偉達這兩大客戶佔CoreWeave 2024年總營收的77%，其中微軟佔比最高，為62%。
今年3月，CoreWeave獲得了第三個大客戶OpenAI，合同價值“最高達”116億美元，但雙方都沒有透露合同的具體內容。如果剔除這筆交易，截至2024年底，CoreWeave未完成合同價值150億美元，其中價值80億美元的合同將在2025年和2026年到期。
但CoreWeave商業模式的不穩定遠不止客戶高度集中帶來的風險。
CoreWeave首席財務官尼廷·阿格拉沃爾(Nitin Agrawal)在向潛在IPO投資者介紹情況時提到了CoreWeave“對於融資的持續關注”，因為該公司的運營建立在大量債務的基礎上，而且債務還會不斷增加。截至2024年底，CoreWeave的借款安排超過120億美元，其中未償貸款為79億美元。雖然近期貸款的利率降了不少，但加權平均利率約為12%。
2024年CoreWeave的債務利息支出總計為3.61億美元，抵消了3.24億美元的營業利潤。
由於其資本密集型的商業模式，CoreWeave的借款可能會在此基礎上繼續增長。截至去年年底，該公司有44億美元的現有貸款可借入，另有14億美元現金可借入。
此次IPO預計將帶來15億美元的新現金。CoreWeave還將從OpenAI認購的880萬股股票中獲得3.5億美元。
2025年和2026年CoreWeave須償還大約56億美元的貸款，該公司將利用IPO籌得的部分資金啟動這一程序，其中10億美元將用於償還今年年底到期的、利率為12%的貸款。未來一個關鍵指標將是加權平均利率的水平，因為高利息支出可能會像2024年那樣侵蝕利潤。
2024年CoreWeave的資本支出為87億美元，比前一年增長了196%，為了保持估值所預示的快速增長，未來資本支出還會增加。由於高資本支出，2024年CoreWeave損失了80億美元自由現金流，其中不包括客戶繳納的履約定金。
中長期來看，看漲理由建立在人工智慧雲計算需求增長將繼續超過供應增長這一理念之上，但如果需求增速放緩，供應增速超過需求增速，那麼CoreWeave的增長速度可能也會放緩。如果在人工智慧資料中心上投入數千億美元的大型科技公司在短期內縮減這些支出，這將成為CoreWeave面臨的一個重大風險。
CoreWeave的管理層嘗試透過一種獨特的雲業務模式來減輕這種風險。 在和客戶簽訂合同時，CoreWeave採用了一種“買斷式”機制，如果客戶不使用合同中的算力就必須繳納罰金。合同期限從2年到5年不等，客戶在簽訂合同時須繳納合同金額15%到25%的定金。截至2024年底，CoreWeave的資產負債表上有41億美元客戶繳納的定金，其中7.69億美元將在2025年確認為收入。
只有在合同簽訂之後，CoreWeave才會開始為客戶建立其所需的算力，這個過程需要三個月的時間。這種做法可以在短期內降低過度建設的風險，但三個月的時間可能會讓一些客戶望而卻步。
投資者還應瞭解CoreWeave的資本結構。公開交易的A類股1股有1票投票權，一小部分非公開交易的B類股1股有10票投票權，這意味著持有B類股的股東將控制多數投票權。
CoreWeave上市初期股票的波動性可能也會較高，只有9%的完全稀釋後的股票可供交易。
對於長期投資者來說，CoreWeave是一項高風險高回報投資，如果人工智慧算力需求繼續超過供應，股票可能會大幅上漲，而一旦人工智慧支出減少，股票可能會立刻受到不利影響。
文 | 亞當·萊文
編輯 | 郭力群
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