新能源板塊25Q1業績梳理

2025-05-07 20:14 雪球

風險提示：本文所提到的觀點僅代表個人的意見，所涉及標的不作推薦，據此買賣，風險自負。
作者：圍棋投研
來源：雪球
經常聊白馬股，誠然龍頭企業能夠一定程度上代表著產業趨勢，但終究不是全貌，今年已經一個季度過去了，還是很有必要知道下新能源板塊的最新情況。
截至目前，我還沒看到券商小夥伴的詳細報告，沒有關係，咱們自己先嚐試著做個總結，假期裡把新能源各條賽道都做了梳理，今晚就分享給球友們。
具體觀察角度有三個：
1）表觀業績：體現在營收和歸母淨利潤，以及同環比變化；
2）資產規模：體現在總資產和負債率，以及相比年初變化；
3）盈利控費：體現在毛利率和淨利率，以及同環比變化。
注：下文表格中金額單位為億元，增速或比例單位為百分比。

01

鋰電

第一季度除了上游礦產，鋰電營收都呈現同比上漲趨勢，修復明顯，環比略有下降，畢竟每年第四季度是交付旺季能夠理解。
第一季度淨利潤比營收表現更好，體現出鋰電企業的降本控費能力，尤其寧德時代是典型代表。當然也有部分環節的淨利率表現不佳，減值因素影響較大。
第一季度企業資產仍有擴張趨勢，普遍增速在4%左右，是不錯的現象，同時負債率比較穩定，但整體負債水平倒不算低（尤其是電池企業）。
第一季度毛利率同環比都有所增長，其中同比是顯著修復，環比去年四季度表現一般，核心是價格增長不夠明顯，淨利率則是同環比都有修復。
小結：鋰電板塊今年一季度景氣度繼續提升，實際從去年四季度開始就能看到訂單修復，淨利率比毛利率改善更明顯，週期下行時都在降本控費。
同時，寧德時代在板塊裡尤為突出，淨利潤同比增長，盈利能力同環比提升，起到了帶頭大哥的作用，以及結構件的盈利能力也比較穩定。

02

光伏

第一季度營收繼續下滑，除了愛旭之外都是同環比偏弱，淨利潤更是普遍虧損，源於減值動作不斷，延續了去年下半年的不景氣。
第一季度總資產整體平穩，部分元件企業在計提減值後資產規模略有下滑，至於資產負債率，幾乎沒有什麼變化。
毛利率相比去年同期在大幅下降，環比去年四季度持平略增；淨利率波動更大，隆基和通威環比繼續下滑，輔材環節有逐漸提升。
小結：光伏行業在去年進入週期底部，頭部企業都出現虧損狀態，今年延續了去年形勢，上半年搶裝後價格略有提升，但依然擋不住供需不平衡下的減值影響。
光伏賽道核心是在搶裝結束後，觀察下半年的出清情況，同時像BC和HJT等新技術改革會帶領相關企業先人一步走出來，但大起大落的週期需要更謹慎些。

03

風電

第一季度營收特徵是同比增長和環比下降，一方面是去年一季度交付專案比較少，另一方面是四季度處於專案旺季，同時淨利潤表現差異很大，有海外海風專案交付的企業，都有較好的利潤表現。
第一季度總資產和負債率都比較穩定，風電企業在新能源領域裡算是有確定性的賽道（跟蹤招投標）。下游主機廠的負債率還是偏高，零部件風險較小。
風電企業的盈利波動較大，不同專案的風險回報率有所差異，高壓和低壓、陸風和海風、國內和國外等，都是重要影響因素。
小結：風電企業整體穩定性較強，其中海風看點較多，“十四五”和“十五五”交接年裡會有不少專案落地，帶來業績和盈利的提升。
海風專案的中短期看點在於海外歐洲專案，在當地廠商供不應求的背景下，國內零部件企業能抓住機會就能開拓市場，重點看海纜和管樁。

04

儲能

第一季度同比呈現增長，環比略有下降，但不同儲能屬性的差異化很大，大儲和海外戶儲相對較為超預期。
第一季度總資產普遍擴張5%，在新能源領域裡算是表現不錯，陽光和德業兩家龍頭貢獻最多，負債率方面則比較穩定。
儲能企業的毛利率都普遍較高，在製造業裡超過30%就是佼佼者，龍頭企業的淨利率超過20%且同環比提升，和後排企業進一步拉開差距。
小結：儲能企業業績不確定性較高，不太好準確預測，核心是在於國際貿易的不確定性，同時這兩年還要考慮到海外價格戰因素，難度增加。
在中美關稅背景下，很多儲能企業都在提前出貨，但這部分提前量是沒有持續性的，還是要看歐洲、中東和東南亞等潛力地區的出貨情況。

05

電力裝置

相比於去年前三季度的高增長，今年一季度的業績增速略有下滑，但頭部企業依然能維持同比穩定增長，核心是特高壓和儲能帶來的高需求。
第一季度總資產基本沒有變化，電網下游主要是國企，擴張程度相對穩定。負債率略有下降，在新能源領域是比較少見的。
企業盈利能力都比較穩定，訂單能見度很高，每個專案能賺到多少錢都心裡門清，毛利率和淨利率同環比增長，表現不錯。
06
小結
電力裝置賽道的確定性，在新能源板塊裡是數一數二，缺點就是彈性較小，算是把雙刃劍。
能源是很多行業的終極上游（算力的終點就是電力），因此長期景氣度很穩定，像今年國網二批次的變電裝置招標就延續高景氣，關鍵要耐心等待好價格。
到這裡，新能源5大賽道的15張表格就都過了一遍，相信讀者們對板塊的今年一季度表現能有個初步印象。
如果要稍作總結，我對於各賽道的景氣度判斷是：鋰電在逐漸修復、光伏仍處於底部、風電就看海風專案、儲能核心是海外市場、電力裝置最為穩健。
最後，既然每條賽道都選到了一批企業，不妨把她們都放到一起，形成新能源板塊值得長期跟蹤的50家代表性企業。
隨著一季報披露完畢，機構紛紛更新了對各家企業的盈利預測，這裡就分享下大致資料給到球友們，算是個假期小福利哈。
很多時候，資料本身確實是枯燥且乏味，不過資料背後的行業趨勢和故事，就會非常有意思。常聊常新，等到二季度業績披露完畢，咱們再來繼續溫故！

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