昨天，房企的境外重組又有了件值得記錄的事。這事有一定訊號意義，算得上是對房企發出的告誡，特別是那些耍小聰明搞定向利益輸送的房企：
不要以為重組方案獲得很高同意率，就了不起。裡頭的貓膩甚至是怎麼作弊的，終究逃不過法官的火眼金睛。
撞在槍口上的房企就是旭輝。
昨天，旭輝的境外重組方案被香港大法官Jonathan Harris當場質疑。
他質疑旭輝，為什麼付給特別債權人小組（下稱AHG）的工作費（下稱Work Fee）能高達6200萬美元。
Harris要求旭輝把相關費用清單和證據一一拿出來。
要知道，這6200萬美元要用現金支付，還不包括同意費、AHG的財務顧問費等。
放在行業內對比，旭輝單單AHG的Work Fee這一項，就是天文數字了。
旭輝要重組的境外債務有68億美元。
再來看看別人家的情況。
同樣也是AHG的Work Fee，佳兆業129億美元總境外債前也只是5000萬美元。其中，不到20%用現金支付，剩下的80%是折算成公司的股票和債券。
融創第一次重組境外102.3億美元債務時，付給AHG的費用加起來也沒超過3000萬美元。
還有比如花樣年46.3億美元的境外債務，付給AHG的費用總計2100萬美元。
也就是說，境外總債務是旭輝倍數級的房企，在AHG上的花費也沒旭輝多，就更別提總債務比旭輝少的那些了。
問題自然產生啦。都是境外重組，為啥就你旭輝重組時要花這麼多的錢，說好的對標製造業降本增效呢？不是哭窮的嗎，哪來這麼多錢？保交付的錢還夠嗎？
之所以金額這麼高，離不開兩種情況，懂的都懂：
要麼就是旭輝的AHG頭上有角背後有人，花錢大手大腳沒節制，旭輝也沒辦法，一切費用照單全收；
要麼就是旭輝為了拉票，給AHG開小灶，用明顯超出全體債權人在重組方案下的回報率來拉攏和安撫AHG，以起到以點帶面方案被透過的作用。
第一種可能性不高，因為AHG在和房企一次次的較量後，多數哪怕一開始是老虎，後面都能變成Hello Kitty。否則就不會有那麼多清盤呈請案件最終以債權人主動放棄而告終。
排除了第一種，就剩下第二種可能。
這就涉及到公平性和道德性問題，香港法官在這點上眼睛還是雪亮的。
這筆賬其實不難算。
假設旭輝的所有債權人都同意重組，所有人能拿到手的現金（預設留債展期是空頭支票、債轉股不納入）組成包括：
-
同意費+早鳥同意費≤1400萬美元
-
重組方案9個選項裡涉及到現金的4個選項≥4500萬美元
加起來約5900萬美元起。
旭輝的AHG跟旭輝其他債權人最大的不同之處在於，除了在那5900萬美元起裡頭有份，還能額外得到6200萬美元Work Fee。
一旦AHG的持有成本不高或者足夠低，透過高額的Work Fee+債轉股+選項裡現金償付後，估計能做到沒怎麼虧甚至不排除倒賺一筆。
所以呀，別人家的AHG是牛馬一樣給全體債權人謀福利儘量減少削債，收點辛苦費也無妨。
一對比，旭輝的AHG肯定是比牛馬還要牛馬，且旭輝還特別認可。不然也不會支付是別人家倍數級的Work Fee，甚至讓法官Harris都產生質疑。
對於旭輝來說，花這麼高的費用也不虧。削掉的債在AHG的6200萬美元Work Fee面前簡直毛毛雨。
花小錢辦大事，旭輝算的是一筆大帳。
論給AHG明目張膽開小灶上，估計旭輝認第一，沒人敢認第二了。
說到這，要給法官Harris點個贊。
畢竟旭輝的方案有接近90%的同意率了，同樣面對這麼明顯不公平帶瑕疵的方案和拉票嫌疑，大多數債權人認命忍了，但法官沒忍。
在庭上，Harris還對旭輝發出了另一大質疑，翻譯過來就是：
為啥就你旭輝的方案搞得這麼複雜，都弄出9個選項了。
如果路數沒記錯，這是這幾年裡第一次因為方案太過燒腦複雜、死太多腦細胞而被法官質疑的房企。
今天，融創的財務顧問、債務重組領域的大牛機構華利安，開了個債權人電話會。華利安說，
公平且唯一可行的境外重組方案，是全部債轉股。
估計這法子旭輝短時間內還用不上，畢竟它還處在第一次境外重組中，讓AHG先跑先上岸的願望還沒完全實現。
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