昨天寫瑞安，就來不及寫融創，今天補上。
昨天，融創第二次境外全面重組的方案，出來了。路數也驚呆了，行業的重大時刻，怎能不記錄：
融創95.5億美元境外債務，要全部債轉股，是全部。
就這一條，前無古人肯定是的了，有沒有來者暫時不知道。
在融創方案面前，還在苦哈哈算著其他房企重組方案削了多少債、回收率多少的，簡直格局不夠大，比如路數本尊。你看融創，牛逼吧，多省事，一把全削了，不留尾巴。
有融創方案襯托，但凡有留債展期選項的境外重組方案，通通弱爆了。建議都打回去重新改。
什麼年代了，大家應該心照不宣。如果沒債權人施壓，有幾家房企有重組的主觀能動性？更何況，就這幾年和接下來的行情，就算方案被透過，還能指望出險房企兌付？它們在保交付上都要靠政府、業主和債主們生拉硬拽上強度，哪還有空顧得上公開市場的兌付？
所以，直面現實吧。大聰明融創，已經指明出路：
境外債務統統債轉股。
對比那些留債展期選項的方案，全部債轉股是一勞永逸：
債權人再也不用擔心房企還不上錢；房企也不用再費心思折騰下一次重組，重組顧問和律師費都能省下來；房企喊破喉嚨的降本增效這不就實現了。
估計有人要說，連留債展期選項都沒了，還怎麼照顧到不願意削債的債權人們，特別是銀行爸爸們，你讓人家內部報告怎麼寫。要知道過去選擇留債展期的，可基本以銀行為主。
可拉倒吧，現在再去問銀行，血的教訓讓大家都知道，留債展期是畫大餅。
選了留債展期的債權，很多銀行在內部計提成了不良或者轉到資管公司處理。很多銀行都佛繫了，也不指望能全額回收，反正能收多少是多少。
一對比，債轉股多好。明碼標價，童叟無欺，還有執行的時間表。
債權人還是傾向於債轉股的，因為流通性更強。就拿第一次重組來說，融創既有債轉股也有留債展期，但從市場給的定價看，債轉股的債券價格要比留債展期的債券價格高出幾倍。
此處插播一個小知識點，之前香港大法官Linda阿姨不是大手一揮給好幾家房企發了清盤令。其實房企被清盤後也能重組。被清盤前和被清盤後的重組，最大差別無非就是：
公司實控人的股權比例。
路數問下來，好幾家被清盤的房企重組方案裡，債轉股比例也不低，代價是留給實控人個位數的股權，甚至是被踢出局。
這也是融創重組方案第二大牛逼的地方，債轉股同時，還能保住公司實控人孫宏斌不低於20%的控股權。另外，還有額外7%股權是團隊激勵。
孫老闆能保住控股權，全賴債權人成全，也靠割債權人的肉。只能說，重組方案設計得除了牛逼還是牛逼：
每100美元轉股的債券中要給孫宏斌23美元。
路數如果沒看漏，這無償給23美元。如果是有償的，那就是路數看漏了，請輕噴。
我們來簡單算一算：
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95.5億美元約等於745億港幣（匯率0.78）。
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用25%上限算重組選項一，按3.8港幣轉股有49億股。其餘75%算到重組選項二，按6.8港幣轉股有82.2億股。這兩項加起來有131.2億股。
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7%的團隊激勵部分為9.2億股。
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0.5%基礎同意費、1%早鳥費以及未來境內重組轉股等，姑且不納入。
這麼算下來，融創這次境外重組方案，債轉股共計增加140.4億股，加上目前的106億股本，重組後總股本是246.4億股。
孫老闆能新獲得約30億股。他重組前佔股25.87%，重組後約23%，股權也沒被稀釋太多。
大概就是這個邏輯，我覺得你差不多能懂了：
增發140億股，化掉700多億的債，並且每年還省下鉅額的利息，思路很清晰吧。
估計不少人要問，一分錢沒兌付的方案，大股東憑什麼還能留這麼多股權？
那就反過來問，如果把大股東持股攤薄到個位數甚至是踢出局，他還有啥動力繼續經營公司。難不成還讓債權人入駐公司拉團隊去保交付？
孫老闆從債權人那拿的23%債轉股，有6年鎖定期。他得把企業經營好了，股權才能解鎖，不然大家一起沉船，他負責墊底。
這裡必須說一嘴，境內外重組透過只是讓房企手腳靈活些，心思更集中些，還沒到跟上岸劃上等號。萬里長征還有很多步，因為還有大把大把的保交付，幾乎每個樓盤上都有要還的債。
不過，不管是主動還是被動，境外全部債轉股是一種化債的態度。
但凡只要還能保住一定比例的控股權，那些所謂的在積極境外重組的房企，就該跟融創學。
比如閩繫帶頭大哥旭輝，只要旭輝邁出一步，就能以點帶面激勵上海大虹橋小弟們集體進步。別問路數為什麼會知道。因為基本不會有慫包敢背叛大虹橋房企聯盟，更別說聯盟成員連債權人都高度重疊。
至於那些連一筆美元債券都沒有兌付過的房企，更應該跟融創學。此處就得點名：
泰禾、祥生、大唐、領地。
網際網路是有記憶的，就算影響惡劣如花樣年、新力等，好歹借的美元債券多多少少兌付過一筆兩筆的，這四家可是連一筆都沒兌付過就躺了。要再不重組，扣個逃廢債的典型帽子，都不冤枉。
說來也奇怪，為啥這幾次的境內外重組，都是融創在開創行業先河？
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