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來源：無冕財經（ID：wumiancaijing）
作者：牧野
“孫宏斌算得上是最會借錢的大佬。”有段時間，行業是這樣評價他的。前樂視影業CEO張昭也說，“孫宏斌財技非常高，一般人上10個MBA也學不來。”
這位最會借錢的大佬，近期總是疲於還錢。
有人說，孫宏斌這個“工作狂”，最近的狀態是，從早到晚，一直在開會化債。
慶幸的是，今年1月，融創完成了境內債大規模重組，預計削降超50%的公司債。
債主們可不會留給孫宏斌太多空間。最近，境外債債主也追得很勤，中國信達對融創清盤聆訊，就在3月19日。
即便如此，孫宏斌依然還想東山再起。他的家族成員賣房籌錢，他計劃殺入不良資產市場，博一個機會。
孫宏斌還能翻身嗎？一些人不看好，另一些人還在等。
國資逼債，融創頭疼
3月5日，今年的政府工作報告提及2025年房地產的工作方向，要求“持續用力推動房地產市場止跌回穩”。
這個訊息，對融創中國(01918.HK)的股價並沒有大的刺激。截至當日收盤，融創中國股價下跌2.87%，收盤報2.03港元/股。
這幾天，融創有一個小小的好訊息。
2月28日，融創中國發布公告稱，有關中國信達(香港)資產管理有限公司針對該公司發出的清盤呈請，公司已就呈請向高等法院申請關於公司股份轉讓的認可令，該申請已於2月28日獲高等法院批准。
按照香港法令，一旦因呈請而清盤，於發起呈請之日起，股份轉讓將屬無效。因此，融創此時獲得認可令，意味著在此期間可以處理旗下資產。
▲融創中國發布有關清盤呈請的進展公告。
這給了孫宏斌一些短暫喘息的時機。
在當下，多家房企被債權人申請清盤，但這次，融創的追討人是中國信達。
中國信達是國家級別的AMC之一，控股股東是國家財政部。今年2月14日，其控股股東變更為中央匯金投資有限責任公司（下稱中央匯金）——國家出資設立的國有獨資公司。
也就是說，這是國資公司向融創的追債行為。
國資追債並不是個例了。2024年4月5日，中國建設銀行（亞洲）股份有限公司向香港高等法院提出針對世茂集團的清盤呈請，涉及金額約15.795億港元。直到2024年12月2日，針對世茂集團的清盤呈請經雙方同意方被撤銷。
好在信達追述的債務額度並不大，約為3000萬美元（約2億元人民幣）本金及利息。
有分析人士推測，信達此舉並不是為了清盤，而是給融創施壓。一旦出現債務違約，信達可以成為第一時間申請資產保全的債權人，其他滯後行動的債權人則分得更少。
據悉，法院已經將呈請首次聆訊時間定於3月19日上午，也就是約半個月後。
境內債處理50%，怎麼做到的？
融創的銷售業績早已沒有了當年的風光。
據融創披露資料，截至2025年2月底，集團累計實現合同銷售金額約為86.4億元，累計合同銷售面積約26.4萬平方米，合同銷售均價為約32730元/平方米。
除了2024年同期的64.9億元“低谷”外，與2023年、2022年同期的180.9億元、502.8億元比，還相差甚遠。
銷售不達預期，已經成為眾多房企與債權人溝通時坦承的現狀。債權人不可能幹等著市場回升，若要債務展期，就要提出其他條件。
今年1月25日，融創完成了總規模154億元的境內債重組，併成為行業第一家完成境內公司債券整體重組的房企，預計削降超50%境內公司債務，留債最長展期9.5年。
融創提供的化債方案主要有四項，分別為折價回購、債轉股、以資抵債以及留債展期。
一些行業人士較為認可融創的化債方案。“融創等房企債務重組對於其他出險企業債務重組和風險化解有較強借鑑意義。”中指研究院企業研究總監劉水認為，折價回購、債轉股等方式能夠從源頭減少債務。
不過，這些化債方案對債權人而言各有取捨。
克而瑞地產研究指出，現金清償及債轉股，雖然能夠獲得現金或上市股票等流動性較好的資產，在短時間內落袋為安，缺點是折價嚴重。
而以資抵債，債權人獲得的是信託份額，高度依賴底層資產的實際情況，此外還是四年內兌付，由於存在資訊差及監管問題，有一定風險。
留債展期，不僅利息下降至1%，且要到5年後兌付本金，最長展期高達9.5年。雖然留債展期能夠全額保全債權，但在此期間若企業破產清算，相對應債權的清償率將遠低於其他選項，風險較高。
債權人同意方案，一方面是無奈為之，另一方面也看上了融創的價值。
2024年以來，融創“壹號院”系列在市場上反應不俗。2025年開年，融創旗下的上海壹號院單日銷售量達到66億元，去化率超96%。
市場熱捧原因主要是區位，融創外灘壹號院位於上海外灘，上海壹號院位於黃浦區老城廂。
截至2024年中，融創未售土儲貨值約1.23萬億元，其中一二線城市佔比近七成。相較於土儲集中在三四線城市的房企更有優勢。
▲融創中國土儲情況。圖片來自克而瑞地產研究。
融創的策略是，不會低價處理資產。在2023年初的債務重組說明會上，融創CEO汪孟德表示，不再低價處置核心資產，認為如果沒有整體的解決方案，低價變賣資產將影響長期交付和債務清償問題的解決。
有意思的是，融創一方面被頭部AMC追債，一方面又被AMC馳援。1月23日，融創中國、中國長城資產、中信信託等合作方就重慶灣專案達成融資合作。
AMC們看上的是融創的優質土儲。
中國長城資產擬注資不超過24.76億元，對專案現有債務進行重組並提供新增融資，保障順利盤活，助力專案整體開發建設。融創中國已與多家頭部AMC達成密集合作，合作落地規模超過300億元。
孫宏斌家族“失聲”，低調賣資產
在融創疲於應對債務之時，孫宏斌很少露面了。
這幾年，之前的頭部房企們除了化債，就是保交樓。王健林、楊國強等掌門人很少出現在聚光燈下。
原本被視為孫宏斌接班人的孫喆一，在對外宣告接任北京區域總裁一職後，便沒了訊息。唯一齣現的新聞，是其被傳為女星金晨的男友，後被該女星闢謠。
原先，投資過電影《流浪地球》導演公司的融創未來文化娛樂（北京）有限公司，正在“去融創化”，2023年3月改名為聖曉文化娛樂（北京）有限公司。該公司還因為民間借貸糾紛被青島東方影都產業控股集團有限公司起訴，並在2024年7月被列為被執行人。
此外，融創未來影視文化傳媒（北京）有限公司也在“去融創化”，今年2月22日改名為北京千萬間文化傳播有限公司。
在2023年、2024年期間，該公司出現多起退出對外投資，原因也很簡單——融創沒有餘錢了。
▲融創未來影視文化傳媒（北京）有限公司退出多起投資。圖片來自企查查。
有訊息稱，孫宏斌的弟弟孫宏兵陸續甩賣了香港豪宅，虧損達到1.3億港元。
孫宏斌也很少出現了，去年11月，他出現在武大131年週年校慶現場，左側坐著的疑似雷軍的夫人張彤，旁邊坐的是111集團聯合創始人兼執行董事長於剛。
▲孫宏斌和於剛在校友會上。圖片來自網路影片。
還有人看見，孫宏斌出現在九寨溝一場主題為“再生醫學”的會議上，依然在尋找新的商業機會。
孫宏斌是業內有名的工作狂。他最大的愛好，就是談生意。當下，孫宏斌還是選擇幹自己擅長的事兒。
2024年10月，自媒體“董小姐”獲悉，融創正在內部醞釀成立一個新的資本平臺，名為而今資本。在公司內部，孫宏斌說，不良資產市場有很大的機會。
據澎湃新聞，而今資本的模式是去尋找資方進行合作，尋找合適的不良資產專案進行開發盤活。具體的操盤就由融創的代建平臺“融者共建立管集團（以下簡稱“融者共建”）”來操作，融創以“不良資產+代建”來做這項業務。
當時，也有人評論此模式是，“久病成良醫”。
2024年11月，融者共建公司申請了“而今”的商標。但在2025年1月，該公司就因糾紛成為被執行人，標的金額300多萬。
看來，孫宏斌要重新幹一番事兒，前提是先解決債務這個大麻煩。
有機構指出，融創孫老闆拿出個人擔保推動重組，但隨著兌付多次“跳票”，這種影響正逐步消退。
英雄遲暮，孫宏斌老矣。
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