國際黃金期貨與現貨價格均於近日突破3000美元/盎司，創出歷史新高。近年來，傳統的黃金分析框架失效，黃金的長期定價正愈發複雜。而在全球央行持續購金的背景下，配置黃金如同保衛財富，其重要性正越來越被投資者所認識。

近期，興業研究系列從書第十本專著《保衛財富:黃金投資新時代》即將出版。該書梳理了黃金市場的歷史，系統重建了金價分析的框架，並揭曉了大量黃金投資的技術細節。

從長期來看，國際金價近些年的定價變得愈發複雜。金價過往與美國國債實際利率呈較明顯負相關關係，但從2022年起，金價與美債利率同向上升，黃金價格與美元、美債利率的關係正變得撲朔迷離。

興業研究在《保衛財富:黃金投資新時代》中指出，金價走勢並不是簡單地受人們經常提及的避險或者實物黃金需求驅動，也不是長期與美元實際利率呈負相關關係，金價走勢其實濃縮了週期變遷、大國博弈、技術革命（比如資訊化以及當前大熱的人工智慧）以及資產價格表現正規化切換等許多宏觀、微觀資訊。

在興業研究看來，釐清金價走勢，只有避險和保值邏輯遠遠不夠，黃金是一個看似簡單其實內含深意的品種。即使是金銀比的比價，也比想象的要複雜，存在結構性因素和週期性因素的不同影響。

《保衛財富:黃金投資新時代》一書重新探討黃金分析框架，把握不同屬性和不同週期切換對金價走勢的影響，以及不同屬性和不同週期之間的關聯，並將主要因素串聯起來。

世界黃金協會2月初發布了2024年全年及四季度全球黃金需求趨勢報告。報告顯示，2024年第四季度包含場外交易（OTC）在內的黃金總需求同比增長1%至1297.4噸，全年總需求也增長1%至4974.5噸，分別創下季度和年度的新高。各國央行在2024年的黃金需求達到1044.6噸，在第四季度，央行需求至332.9噸，同比增幅54%。

國家外匯管理局最新統計資料顯示，中國人民銀行2月末黃金儲備為7361萬盎司(約2289.53噸)，較1月末的7345萬盎司(約2284.55噸)增加16萬盎司(約4.98噸)，為連續第4個月增持黃金儲備。近4個月，中國央行共增持約25.19噸黃金。

世界黃金協會分析認為，央行購金行為反映對多元化儲備資產的需求，黃金作為“去風險”工具的地位強化。新興市場央行購金量佔全球總量的80%，供需平衡格局料將支撐金價中樞上移。

興業研究指出，越來越多的經濟體開始質疑將美元作為國際儲備的安全性，2022年開啟了全球中央銀行特別是新興經濟體持續增持黃金的新時代。由此表明，全球貨幣體系的變革正在悄然發生，黃金作為超主權貨幣作用的“再貨幣化”再度興起。

黃金長期收益優異，興業研究認為，將黃金加入資產組合中能夠起到增大投資組合收益以及減小最大回撤率的雙重作用，這些特性決定了黃金應該成為資產組合中的重要一員。

配置黃金的重要性在當下已不言而喻，而如何配置黃金則是投資者關注的焦點。

對於低、中、高不同風險偏好的客戶，《保衛財富:黃金投資新時代》一書指出，其在資產組合中應該加入的最優黃金配置比例存在較大的差別。比如，對於高風險偏好客戶，其資產組合最優黃金配置比例可達到38%；而對於低風險偏好客戶，這一比例要小得多。只有跟隨風險偏好去配置黃金，才能獲得使自己持倉體驗最佳的組合。

而黃金的投資渠道繁多，包括積存金、黃金ETF、黃金股票、黃金期貨期權、黃金結構性存款等多種標的。

興業研究指出，投資上述黃金標的需要考慮較多技術細節。比如，積存金和黃金ETF常被視為同類產品，但二者的淨值波動、交易費用以及利息存在諸多不同。又比如，對於黃金股票只考慮金價走勢是不夠的，除了關注金價走勢，短期需要考慮黃金股票所在的股票市場指數走勢，長期要更關注具體公司的盈利能力、資產負債情況、管理層素質、行業前景等。這是都是容易被投資者忽略的細節，需要特別注意。

在黃金投資之外，《保衛財富:黃金投資新時代》一書還將黃金與美股、比特幣、玉石、古董字畫等投資品種進行了比較研究。對於黃金與美股，興業研究認為，二者並不能簡單地劃分為避險資產與風險資產的關係，二者走勢背後其實有著更深層次的產業技術週期變遷邏輯。從電氣化帶來的第二次技術革命、資訊化帶來的第三次技術革命到 OpenAI釋出ChatGPT和Sora 後關於第四次技術革命將到來的討論，都曾經或者正在深刻地影響美股和黃金走勢。