德國政壇近日風雲突變，即將上任的新政府出人意料地宣佈大規模財政刺激計劃。
根據披露的資訊，德國將設立高達5000億歐元的基建特別基金（SPV）、對國防開支的“不設限”支援，以及允許地方政府增加借貸。整個方案規模可能超過1萬億歐元。
德銀分析師感嘆，投資者正在見證德國戰後歷史上最大規模的財政政策轉向，財政刺激計劃力度之大，足以與35年前的兩德統一相提並論。這不禁讓人想起當年的“不惜一切代價”（Whatever it takes）的口號，只不過這一次，主角換成了德國。如果計劃得以實施，分析師對德國經濟前景的所有預測都要推倒重來。
“一級”加碼，國防開支不設定上限
本次財政刺激計劃中最受關注的，莫過於對國防投入的“鬆綁”。
新計劃將超過GDP 1%的國防消耗排除在“財政赤字”機制之外。這意味著，理論上德國政府可以投入任意規模的國防資金，國防開支不再有“上限”。
摩根士丹利認為，考慮到這一政策沒有時間限制，未來德國國防開支規模，取決於兩個因素：一是設定的目標，二是實現目標的速度。
根據大摩分析師的推演，未來十年德國新增的國防和基建開支可能超過1萬億歐元，遠超國外市場預期的2000-4000億歐元。這無疑將對歐洲的軍工產業產生巨大推動。
除了國防開支外，新政府還計劃設立了規模高達5000億歐元的專項基金，用於基礎設施建設。其中，1000億歐元將直接撥付給定的金額，用於地方基建和教育支出。
摩根士丹利預計，短期資金將在未來十年內平均分配，即每年500億歐元。對於經濟低迷期的德國來說，這無疑是一種“強心針”。
更值得關注的是，新政府還計劃擴大地方政府借貸許可權。根據新任財政部長庫基斯在社交媒體上的說法，借貸額度將提高到經週期調整後GDP的0.35%，與中央政府的借貸額度相當。
摩根士丹利計算認為，目前約150億歐元的額外借貸空間，在10年內可能增長到700億歐元左右，財政刺激力度將進一步加大。
短期影響有限，長期增長“正規化轉變”
儘管政府新的財政刺激計劃雄心勃勃，但美銀證券認為，其對德國經濟的短期影響有限。
分析師Evelyn Herrmann指出，這次激進的財政改革實際上是對一系列外部衝擊的回應。勞動力市場枯竭、貿易和地緣政治的不確定性，都讓分析師們削減德國經濟預測前景。
短期內，國防開支的增加可能需要大量進口，對增長的貢獻不大。而面向國內的特別基金可能要到2026年才會顯示出一些增長效應。
因此對於2025/26年而言，德國的這一舉措實際是“兜底”，阻止經濟進一步惡化。雖不影響對歐洲央行下調利率的預期，但降低了大幅降息的風險。
儘管短期內效果有限，但美銀證券認為，從中期來看，德國的財政刺激計劃將帶來“正規化轉變”，顯著改善其長期增長前景。
分析師認為，隨著未來幾年國防開支的增加，以及每年1%的國內資本支出刺激，德國的增長前景有望接近1.5-2%（如果財政資金使用效率特別高，甚至可能更高）。這將導致德國增長經濟模式的重大轉變。
財政赤字依然可控
德銀認為，在執行上述財政刺激計劃後，在未來十年內，德國的財政赤字可能會達到戰後歷史的最高水平，較現有水平上額外增加3%。
儘管財政赤字可能大幅上升，但德銀認為，德國的債務/GDP比率在可預見的未來仍將是G7國家中最低的。
根據德銀測算，如果要讓德國債務/GDP比率達到G7國家中第二低水平（美國），德國的財政支出規模要達到1.6萬億美元（不考慮美國債務水平上升）。而如果德國要讓其債務/GDP比率達到日本的水平，那麼它可以支出高達8.5萬億美元！
分析師同時表示，如果德國經濟能夠實現強勁復甦，那麼實際的赤字水平可能會有所降低。但無論如何，這都可能是德國曆史上前所未有的、持續的財政刺激。
德債收益率或迎來峰值
德國財政政策的轉向，對德國國債市場產生了立竿見影的影響。訊息一齣，10年期德國國債首次應聲上漲近20個基點，創年內新高。
市場分析認為，這主要反映了兩個方面因素：一是歐洲央行政策利率預期上升，二是市場對德國政府增加發債的擔憂導致債券收益率上漲。
美銀認為，德國中期增長前景增強，加上債券和票據供應增加，意味著 10 年期國債收益率將高於此前預期。預計10年期德國國債收益率可能會超過2.75%，中期穩定在 2.5% 左右，此前預期為2%。預計10年期掉期利差將收窄約10個基點。
摩根大通則表示，德國債券發行量有上升趨勢，但淨融資需求增加可透過多種渠道滿足，如債券、短期國債發行及回購活動等。預計短期國債發行量將率先增加，進而影響 Bubill/Schtaz 曲線和 Bubill 互換利差。德國國債收益率曲線中，2s/10s 變陡，10s/30s 變平，中期內期限溢價定價波動較大，長期來看 10s/30s 曲線將繼續熊平或牛陡，30s/50s 曲線有趨平傾向。
摩根大通同時表示，財政政策改變了市場對利率的風險偏好，降低了市場對央行歐洲將政策利率下調1.75%的風險預期。
股市“狂歡”：德國股市或將持續領跑
德國股市自去年春季以來一直表現強勁。摩根士丹利認為，新政府的財政刺激計劃將進一步增強股市信心。
分析師特別強調歐洲國防板塊，以萊茵金屬為代表的國防股推動了DAX指數相對於MSCI歐洲（除德國）指數的強勁表現。
此外，德國國內股也開始大幅跑贏大盤。摩根士丹利認為，5000億歐元的基建特別基金，以及未來可能的企業減稅政策，將繼續推動國內股走強。
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